每經編輯 許戀戀 丁舟洋    

每經記者 許戀戀 丁舟洋

每經編輯 杜蔚

2014、2015年可謂A股的并購井噴年，其中影視、游戲板塊是并購的熱點區(qū)域，跨界并購頻發(fā)。如松遼汽車（現“文投控股”）收購上海都玩網絡、大東南收購上海游唐網絡、巨龍管業(yè)收購艾格拉斯科技等，并購金額基本都在10億以上，這些傳統(tǒng)企業(yè)搖身一變，開始“講起游戲的故事”。

近日，上市公司紛紛發(fā)布2017年度業(yè)績預告、業(yè)績快報?！睹咳战洕侣劇酚浾吒鶕ind 數據梳理了一份以游戲為主業(yè)的上市公司發(fā)出的“成績單”。發(fā)現在已公布業(yè)績的36家游戲類公司中，因并購而導致上市公司凈利潤出現較大漲幅或跌幅的有15家公司。也有不少公司因為并購標的業(yè)績對賭沒有完成而導致財報難看，并購的后遺癥開始逐漸顯現。

互聯(lián)網人口紅利不再 并購導致業(yè)績波動大

《每日經濟新聞》記者從36家已發(fā)布業(yè)績快報的游戲企業(yè)發(fā)現，2017年的游戲企業(yè)整體表現并不差，不少公司的業(yè)績大漲，比如中青寶、迅游科技、愷英網絡、艾格拉斯，財報表現亮眼，凈利潤漲幅均超過100%，中青寶的凈利潤漲幅達到了驚人的237.97%。

2016年，游戲類上市公司并購熱度不減，天神娛樂、奧飛娛樂、掌趣科技、昆侖萬維、巨人網絡、完美世界、中青寶等先后并購重組。在并購重組的三年業(yè)績承諾壓力下，2016年游戲公司的業(yè)績靠并購增色不少。到了2017年，游戲上市公司依托并購扮靚業(yè)績的趨勢更加明顯。

在分析游戲上市公司的“并購熱情”時，資深游戲投資人、深圳坤方創(chuàng)投合伙人苗春陽對《每日經濟新聞》記者表示，游戲行業(yè)的成長，很大程度是移動互聯(lián)網高速發(fā)展帶來的，但現在國內移動互聯(lián)網的人口紅利已差不多到頭了。“游戲行業(yè)又是一個高度依托流量的行業(yè)，如今流量入口幾乎都被都被騰訊、網易占領，沒有流量，游戲公司就玩不轉。游戲類上市公司為了拉動業(yè)績，只能把手伸向并購。”

而且在游戲行業(yè)降溫、市場份額向騰訊等巨頭公司日益集中的情況下，游戲上市公司的并購標的也不再執(zhí)著于游戲項目公司。比如2017年凈利潤漲幅達164%的迅游科技，在去年以27億元的高價并購了移動互聯(lián)網工具開發(fā)與推廣公司“獅之吼”，獅之吼的王牌產品是“手機清理優(yōu)化管家”、“手機鎖”等APP，顯然與游戲項目差別很大。

“因為游戲行業(yè)變化大、市場喜新厭舊特別快，研發(fā)常常跟不上市場的節(jié)奏，所以游戲公司急于用并購來延伸外延，用項目的數量堆砌來滿足業(yè)績增長。”文創(chuàng)領域投資人曹海濤對《每日經濟新聞》記者說，“但需要注意的是，有的公司去年因并購業(yè)績增幅大，并非一直保持穩(wěn)定增長，而是波動起伏特別大。”

比如中青寶，2017年凈利潤比2016年同期上升近238%。其中原因之一是“報告期內，發(fā)生同一控制下企業(yè)合并，本公司合并了深圳市寶騰互聯(lián)科技有限公司。被合并方在本報告期實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2100萬元。”

不過，中青寶在2013年斥資逾4億元，施展并購大法收入囊中的美峰數碼和蘇摩科技，卻為其埋下業(yè)績隱患。2014年美峰數碼和蘇摩科技均未完成業(yè)績承諾，中青寶凈利潤約為-2200萬元。2016年中青寶凈利潤繼續(xù)大幅下滑176%，虧損高達近5000萬元。由此看來，用并購來扮靚業(yè)績的A股游戲公司，風險與挑戰(zhàn)依然相生相伴。

完不成業(yè)績對賭 “母體”反被拖累

與業(yè)績大漲相對應的是，一些公司業(yè)績大跌，而“并購”也成為業(yè)績變臉的關鍵詞之一。記者統(tǒng)計發(fā)現，發(fā)布了業(yè)績快報的以游戲為主業(yè)的上市公司中，有12家因為并購業(yè)績大漲，但也有3家公司因為并購業(yè)績大跌。并購能在短期內讓上市公司業(yè)績變靚，但如果并購標的后繼乏力，完不成業(yè)績對賭，也會變成業(yè)績拖累。

艾瑞咨詢數據顯示，2013~2015年涉及游戲并購的交易額就已經達1056億元。一位研究傳媒行業(yè)的證券分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，隨著證監(jiān)會叫停關于影視、游戲等四個行業(yè)的跨界定增，這兩年的并購數量減少，同時一些并購高溢價的后遺癥開始顯現。

游戲行業(yè)的并購往往伴隨著高溢價，此前有分析師表示，在A股上市公司并購游戲企業(yè)案例中，溢價多在15到30倍。高溢價收購背后往往伴隨著高額的商譽以及業(yè)績對賭，一旦業(yè)績對賭完不成或者并購標的營收疲軟，必然帶來風險。

以天潤數娛為例，2017年1~6月其全資子公司上海點點樂凈利潤3534.98萬元，這離承諾的業(yè)績1.015 億元距離較遠。2016年扣非凈利潤僅為7772.73萬元，完成比例為95.66%，業(yè)績未達標。這成為天潤數娛凈利潤大幅下降的主要原因之一。上述證券分析師表示，并購游戲公司對財務上的短期提振很有效果，并購伴隨著業(yè)績對賭，營收會有明顯的提升，從現金流的角度，游戲公司的現金流不錯。然而一旦沒有完成業(yè)績對賭，那么就要進行商譽減值，利潤會受到影響，“沒有實現業(yè)績增量，還要進行商譽減值，會進一步影響財務數據。”

即便是完成了業(yè)績對賭，并購標的的營收依然非常重要，業(yè)績出現大幅下滑也會導致商譽減值，帶來虧損。比如大東南業(yè)績快報顯示，在公司5.75億元凈虧損中有4.37億元來自對商譽的減值，大東南業(yè)績虧損的主要原因也就是游戲公司業(yè)績疲軟帶來的商譽減值，當初高價收購的游戲公司反而成了業(yè)績虧損的地雷。不少游戲公司已經意識到并購僅是開始，而優(yōu)質的游戲產品才能讓公司“長治久安”。以大手筆并購多家游戲的世紀華通為例，已經逐漸建立起自己的游戲運營體系，走上了自研為主的路。此前世紀華通CEO王佶在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“原創(chuàng)”始終是游戲企業(yè)的核心競爭力。

游戲產品的精品化趨勢越來越明顯，這促使游戲企業(yè)漸漸從資本層面轉向產品研發(fā)層面。上述證券行業(yè)分析師表示，從2016年開始，整個游戲產業(yè)有非常明顯的集中度提升，不少公司并購的游戲公司標的也會受到產業(yè)環(huán)境的影響，“游戲進入了精品化時代，娛樂產品越來越豐富但是娛樂時間有限，品質一般的東西，生存空間會越來越小。”