每經(jīng)編輯 朱邦凌    

圖片來源：視覺中國

自提出為“獨(dú)角獸”IPO開辟綠色通道以來，以獨(dú)角獸為代表的新經(jīng)濟(jì)持續(xù)攪動(dòng)資本市場的一池春水。獨(dú)角獸成為A股現(xiàn)象級(jí)“熱搜”，市場各方以極大的熱情準(zhǔn)備迎接獨(dú)角獸企業(yè)的上市。

但市場上也不乏質(zhì)疑聲，呼吁莫讓獨(dú)角獸成為“毒角獸”——其理由是，按照目前回歸A股和快速IPO的思路，讓A股投資者分享獨(dú)角獸成長紅利的善良愿望有可能會(huì)適得其反，并留下一地雞毛，甚至導(dǎo)致中石油回歸A股的局面再現(xiàn)。

應(yīng)該說，這種質(zhì)疑是有一定道理的。原因一是很多獨(dú)角獸已經(jīng)過了快速成長期，一些中概股回歸后成長性恐難以為繼；二是A股上市的獨(dú)角獸股價(jià)很高，容易演變?yōu)?ldquo;中石油第二”，讓參與的投資者套牢。

盡管有這些不利因素，但作為A股最重要的一項(xiàng)制度變革，我們還是應(yīng)該對(duì)獨(dú)角獸在A股上市抱著積極的態(tài)度，并以開放包容的心態(tài)擁抱新經(jīng)濟(jì)公司，而不能因?yàn)橐恍簳r(shí)、個(gè)別的現(xiàn)象，就輕易否定獨(dú)角獸上市的意義，更不能幸災(zāi)樂禍地將大部分獨(dú)角獸貶低為“毒角獸”、“獨(dú)腳獸”。

我們可從以下幾個(gè)方面來看待目前市場關(guān)心的焦點(diǎn)問題：

其一，獨(dú)角獸A股上市估值太高，根源在于新經(jīng)濟(jì)的稀缺性。

獨(dú)角獸A股上市估值太高，是不可否認(rèn)的事實(shí)，這也是一些中概股回歸A股套利的動(dòng)機(jī)。

有幾個(gè)現(xiàn)成的例子明擺著：2015年巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪，此后市值一度高達(dá)1550億元，如今市值已大幅“縮水”至650億元附近。暴風(fēng)影音當(dāng)年也算是回歸的小獨(dú)角獸，在創(chuàng)紀(jì)錄32個(gè)漲停后，如今股價(jià)只剩下零頭。

如今，富士康已經(jīng)過會(huì)，可以預(yù)期富士康上市之后，也會(huì)有不低的總市值。

但新經(jīng)濟(jì)公司的較高估值，根源在于稀缺性，即物以稀為貴。

A股上市公司結(jié)構(gòu)，目前是以傳統(tǒng)企業(yè)尤其是金融、石化、制造等企業(yè)為主，缺乏真正的、具有高成長性的新經(jīng)濟(jì)公司。正如過去創(chuàng)業(yè)板的高估值，是跟IPO不時(shí)遭遇暫停有一定關(guān)聯(lián)，隨著IPO常態(tài)化的持續(xù)進(jìn)行，中小創(chuàng)的整體市盈率近年來開始不斷下降，估值泡沫逐漸擠出。

新股的估值變化也是這個(gè)道理，過去新股流行瘋狂炒新，上市后動(dòng)輒十多個(gè)漲停，如今隨著新股上市越來越多，新股稀缺性下降，新股上市后大部分只有幾個(gè)漲停了，新股估值也開始逐漸回歸理性。

獨(dú)角獸上市也是一個(gè)道理，隨著獨(dú)角獸在A股上市越來越多，其估值溢價(jià)也會(huì)逐漸消失，估值逐漸向成熟市場靠攏。不過，這可能需要一個(gè)過程。

其二，重點(diǎn)扶持處于快速成長期的小獨(dú)角獸，讓投資者分享成長紅利。

目前，除了已在海外上市的BATJ，還有更多尚未登陸資本市場的“獨(dú)角獸”吸引著人們的目光。未來的A股，將崛起一個(gè)代表中國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力和國際競爭力的“獨(dú)角獸軍團(tuán)”。在獨(dú)角獸軍團(tuán)中，這些尚未上市的小獨(dú)角獸將是重點(diǎn)。中國有句老話，不欺少年窮，這些成長中的小獨(dú)角獸未來很有可能就是新的BATJ。

新近過會(huì)的科沃斯，就是監(jiān)管層對(duì)小獨(dú)角獸們IPO綠色通道的最新案例，預(yù)示著監(jiān)管層對(duì)這些規(guī)模尚小但潛力巨大的新經(jīng)濟(jì)公司的高度重視。

過去，投資者羨慕BATJ等高成長互聯(lián)網(wǎng)巨頭遠(yuǎn)走海外，墻里開花墻外香，成長紅利都讓老外得去了。今后，A股也應(yīng)重點(diǎn)扶持處于快速成長期的小獨(dú)角獸，讓投資者分享成長紅利。

其三，對(duì)超級(jí)獨(dú)角獸持歡迎態(tài)度，有助于改變A股缺乏大型科技股的現(xiàn)狀。

有輿論擔(dān)憂，這些BATJ已經(jīng)過了快速成長期，且境外股市高漲，這些獨(dú)角獸股價(jià)很高，投資者分享獨(dú)角獸成長紅利的可能性不大。不少投資者可能對(duì)BATJ回歸有所擔(dān)憂，認(rèn)為它們總市值太大，A股可能裝不下，對(duì)目前的市場會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

對(duì)于這個(gè)問題，應(yīng)該有解決辦法：一是讓BATJ等大型中概股分批回歸，不可一窩蜂、大批量集中上市。如果這樣搞成中概股回歸風(fēng)潮，肯定對(duì)A股存量公司沖擊很大。二是采取CDR（中國存托憑證）方式回歸，而CDR的發(fā)行規(guī)?？纱罂尚。械倪€不需要新募集資金，因此其資金規(guī)模就完全可控。

為什么歡迎獨(dú)角獸和超級(jí)獨(dú)角獸在A股上市？除了上面所說的A股傳統(tǒng)企業(yè)過多，新經(jīng)濟(jì)公司稀缺以外，另一個(gè)重要因素還在于A股缺乏大型科技股。令人啼笑皆非的是，定位創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)過8年發(fā)展后，第一大權(quán)重股竟然是養(yǎng)殖行業(yè)的溫氏股份，并且一直號(hào)稱是“創(chuàng)業(yè)板最賺錢公司”，這難道不是對(duì)創(chuàng)業(yè)板的極大諷刺么？

近年來，巴菲特的“新世界”觀讓人印象深刻，“世界完全變了，我覺得大家并沒有注意到新世界與舊世界的重大不同”。這個(gè)不同的新世界其實(shí)就是大型科技公司的崛起。被奉為“美國新經(jīng)濟(jì)搖籃”的納斯達(dá)克市場，集中了蘋果、亞馬遜等大市值科技股。我們的創(chuàng)業(yè)板乃至A股也應(yīng)看到這個(gè)“變化了的新世界”，引入大型科技股。

目前，國內(nèi)獨(dú)角獸公司正風(fēng)生水起，中國式創(chuàng)新正在向世界展示自己的獨(dú)特力量。監(jiān)管層致力新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)公司的IPO包容性適應(yīng)性改革，把新的BATJ留在A股上市，為獨(dú)角獸公司開辟IPO高速公路，無疑是對(duì)新時(shí)代的最好回應(yīng)。我們沒有必要一葉障目，只看到眼前的暫時(shí)性現(xiàn)象，而應(yīng)像巴菲特那樣，以積極的心態(tài)擁抱這個(gè)已經(jīng)變化的“新世界”，迎接A股即將崛起的新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸軍團(tuán)”。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）