繼富士康之后又一個(gè)獨(dú)角獸要來(lái)了，藥明康德于3月27日成功過(guò)會(huì)，這家CRO（藥企研發(fā)外包）醫(yī)藥生物巨頭即將踏上A股之旅。 藥明康德也是一家曾在美上市的中概股，他的回歸采取了“一拆三”之路，而且直接攜帶50倍的高發(fā)行市盈率。在“獨(dú)角獸”行情火熱之下，其背后潛藏的五家A股公司或可關(guān)注。 醫(yī)藥CRO獨(dú)角獸過(guò)會(huì) 在富士康閃電過(guò)會(huì)之后，“獨(dú)角獸”上市備受關(guān)注，藥明康德的速度雖然不及富士康，但也相當(dāng)迅速。從2月6日藥明康德預(yù)披露更新到過(guò)會(huì)，僅用了50天時(shí)間。而且上周是從IPO排隊(duì)名單中的73位直接進(jìn)入上會(huì)名單。 市場(chǎng)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，藥明康德的快速過(guò)會(huì)得益于近期A股擁抱“獨(dú)角獸”的政策，同時(shí)也在富士康之后繼續(xù)給相關(guān)公司指出一條快速上市的可行路徑，具有一定的借鑒意義。 “藥明康德當(dāng)下的回歸是正確的選擇”，西南證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國(guó)廣表示：“現(xiàn)在國(guó)家政策環(huán)境發(fā)生了變化，開(kāi)始了從大國(guó)向強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)的步伐，鼓勵(lì)創(chuàng)新，對(duì)創(chuàng)新藥也尤為重視?！?藥明康德成立于2000年，是國(guó)內(nèi)CRO的巨頭，主要從事小分子化學(xué)藥的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，2015年公司CRO服務(wù)市場(chǎng)份額排名全球第11位，中國(guó)第1位。被稱為醫(yī)藥領(lǐng)域的華為。 藥明康德已基本完成了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為全球制藥、生物技術(shù)以及醫(yī)療器械等領(lǐng)域提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)到市場(chǎng)化的全方位一體化的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。 另外，從招股說(shuō)明書(shū)可以得知，藥明康德已經(jīng)不僅為制藥企業(yè)提供CRO服務(wù)，還提供CRO下游的CMO和CDMO服務(wù)，即新藥研發(fā)后的醫(yī)藥生產(chǎn)過(guò)程。2014年至2017年9月份，藥明康德的CMO服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比均保持在25%以上。 身為藥企研發(fā)外包龍頭，藥明康德也有著較高的研發(fā)人員比例，截止2017年9月30日，藥明康德?lián)碛醒邪l(fā)人員11549人，占比80.53%。 根據(jù)招股書(shū)披露，藥明康德目前在全球設(shè)有24個(gè)研發(fā)生產(chǎn)基地/分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)包括全球排名前20位的大型藥企在內(nèi)的3000余家客戶（報(bào)告期前十大客戶中強(qiáng)生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國(guó)制藥巨頭）。截至2017年9月30日，發(fā)行人為客戶在研1000余項(xiàng)新藥開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，并同時(shí)支持或承載著包括輝瑞、禮來(lái)、默沙東等全球多家知名藥企200多個(gè)臨床I-II期、30多個(gè)臨床III期及商業(yè)化階段的小分子化學(xué)藥生產(chǎn)。 身為“獨(dú)角獸”其盈利水平也是相當(dāng)不錯(cuò)的。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014-2017年1至9月，藥明康德?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為41.4億元、48.8億元、61.2億元和56.8億元；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。在最近某平臺(tái)整理的2018中國(guó)獨(dú)角獸TOP100中，藥明康德和寧德時(shí)代、映客等同為2016年凈利潤(rùn)前十企業(yè)。 一拆三的回歸路 藥明康德并非第一次現(xiàn)身資本市場(chǎng)，公司早在2007年就曾經(jīng)登上紐交所。但在2015年8月藥明康德即宣布私有化，并開(kāi)啟返回A股之路。 對(duì)于從美股退市的原因，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，是美國(guó)市場(chǎng)中概醫(yī)藥股相比國(guó)內(nèi)醫(yī)藥股顯著低估，彼時(shí)藥明康德在美股市場(chǎng)的PE是30倍，市值約33億美元。而在A股指數(shù)高位時(shí)，國(guó)內(nèi)市值超過(guò)200億元的醫(yī)藥股大量存在，而創(chuàng)業(yè)板上市的CRO企業(yè)泰格醫(yī)藥當(dāng)時(shí)的PE為71倍，估值約為109億元人民幣，其估值高峰時(shí)甚至超過(guò)260億元人民幣。 在藥明康德私有化之前，2015年4月，藥明康德已經(jīng)分拆主營(yíng)小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)的合全藥業(yè)掛牌新三板。根據(jù)合全藥業(yè)最近發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年合全藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，增長(zhǎng)24.12%，凈利潤(rùn)4.95億元，增長(zhǎng)5.04%。截止3月27日，合全藥業(yè)總股本43882.66萬(wàn)股，總市值203億元。 2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的藥明生物登陸港交所。wind顯示，截至3月27日，藥明生物動(dòng)態(tài)市盈率285倍，總股本11.65億股，總市值939億港元（約人民幣751億元）。 最新的財(cái)報(bào)顯示，藥明生物2017年藥明生物營(yíng)業(yè)收入16.19億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)63.7%；凈利潤(rùn)人民幣2.53億元，同比增長(zhǎng)79%。另外藥明生物在中國(guó)的市場(chǎng)份額由2016年的48%增長(zhǎng)至2017年63.5%，保持第一位置，全球市場(chǎng)份額也由2016年的1.8%增長(zhǎng)至2017年的2.4%。 藥明康德私有化后的第三步便是公司主體的A股計(jì)劃，之前市場(chǎng)曾猜測(cè)藥明康德回A將采用借殼方式，不過(guò)在2017年3月23日，公司宣布將通過(guò)IPO方式登陸A股，并接受華泰聯(lián)合證券的輔導(dǎo)。2017年7月14日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了藥明康德的招股說(shuō)明書(shū)，今年2月6日藥明康德更新了預(yù)披露。 本次藥明康德擬于上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)10419.86萬(wàn)股，占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于10%，計(jì)劃募集資金57.41億元。以此計(jì)算藥明康德上市前估值達(dá)到570億元，與合全藥業(yè)、藥明生物市值相加，藥明旗下三家公司發(fā)行前市值已超1500億元。 背后的影子股 藥明康德私有化后，共有42名股東，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，外資股較多。招股書(shū)顯示，藥明康德目前的42位股東中，外資股東有17名。前十名股東持股合計(jì)占到73.68％，本次發(fā)行后將降至66.31％。 截至目前，藥明康德無(wú)控股股東。GeLi（李革）、NingZhao（趙寧）、劉曉鐘、張朝暉為藥明康德創(chuàng)始人，四人簽署了有關(guān)一致行動(dòng)的協(xié)議，共同控制公司34.48％的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其中，GeLi（李革）、NingZhao（趙寧）為夫妻關(guān)系，二人均為美國(guó)國(guó)籍，其余二人均獲得新加坡永久居住權(quán)?？刂迫说耐饧矸菀苍欢缺徽J(rèn)為是IPO的最大不確定因素。 另外，在藥明康德的股東名單背后，還潛藏著諸多上市公司身影，其中包括中國(guó)平安（601318）、中國(guó)人壽（601628）、海南海藥（000566）、信邦制藥（002390）、昆藥集團(tuán)（600422）等。 上海金藥投資管理有限公司（金藥投資）持有5.2637%藥明康德股份，而金藥投資又是中國(guó)平安的控股子公司，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司持有金藥投資96.7742%股份；另外，常州平盛股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（常州平盛）持有0.8065%的金藥投資股份，常州平盛的背后又有多家上市公司股東，海南海藥持有常州平盛比例為16.50%，信邦制藥持有常州平盛比例為6.60%，昆藥集團(tuán)持常州平盛比例為3.30%。 而持有藥明康德1.33%股份的國(guó)壽成達(dá)(上海)健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心，股東包括中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司及其子公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司。 50倍PE受關(guān)注 不過(guò)藥明康德較高的發(fā)行溢價(jià)也受到市場(chǎng)關(guān)注，以藥明康德披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，藥明康德發(fā)行市盈率達(dá)到50倍。 藥明康德擬于上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)10419.86萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金57.41億元。據(jù)此計(jì)算，藥明康德的發(fā)行價(jià)約為55.09元/股。招股書(shū)顯示，藥明康德2014-2016年以及2017年前三季度的基本每股收益分別為0.51元、0.39元、1.08元、1.13元(前三季度)。 以2016年全年的數(shù)據(jù)計(jì)算，藥明康德的發(fā)行市盈率約51。而此發(fā)行市盈率明顯高于絕大多數(shù)同期新股發(fā)行市盈率，并且高于大部分醫(yī)藥行業(yè)公司市盈率。 根據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2017年3月27日以來(lái)，兩市共有472只股票發(fā)行上市，其中468家公司的發(fā)行市盈率在23倍以下，占比超99%，僅有4只股票的發(fā)行市盈率超過(guò)23，而且發(fā)行市盈率為30.37的上海環(huán)境如今已經(jīng)破發(fā)。 另外，申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)最新的動(dòng)態(tài)市盈率（整體法）顯示僅為38.67。在目前申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)279家公司中，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)50的也僅有100家。市值超千億的四家醫(yī)藥生物公司中，也僅有恒瑞醫(yī)藥市盈率較高為82.19，康美藥業(yè)、福星醫(yī)藥、云南白藥三家公司的市盈率分別為28.93、36.48、33.78。 “現(xiàn)在給他（藥明康德）的是一個(gè)創(chuàng)新溢價(jià)”，對(duì)于藥明康德較高的發(fā)行市盈率，西南證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國(guó)廣朱國(guó)廣對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示：“目前國(guó)家和市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新很重視，所以發(fā)行價(jià)格也就上來(lái)了，一個(gè)創(chuàng)新的獨(dú)角獸，市場(chǎng)比較追捧。” “對(duì)發(fā)行市盈率高的問(wèn)題需要分開(kāi)來(lái)看，藥明康德在中國(guó)新藥研發(fā)領(lǐng)域是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行市盈率有點(diǎn)高，但更高的市盈率在A股知名醫(yī)藥公司中也普遍存在”，關(guān)注藥明康德的醫(yī)藥投資界人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，中國(guó)制藥行業(yè)全面回歸臨床，其中一個(gè)重點(diǎn)是以臨床為核心的新藥研發(fā)，而藥明康德已經(jīng)形成一個(gè)非常完整的系統(tǒng)，而且具有一定壟斷性，“藥明康德是具有一定投資價(jià)值的”。 美國(guó)業(yè)務(wù)占比較重 另外，在人民幣升值以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，藥明康德的以美國(guó)業(yè)務(wù)為主的狀態(tài)也頗受關(guān)注。 據(jù)了解，藥明康德最初先從美國(guó)開(kāi)拓市場(chǎng)，其60%以上的收入來(lái)源為美國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)位居第二。 招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014年至2017年9月份，藥明康德的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，美國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。 藥明康德主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以美元結(jié)算為主，人民幣匯率波動(dòng)也對(duì)公司盈利水平會(huì)產(chǎn)生一定影響。 2014年至2017年9月份，藥明康德由于匯率產(chǎn)生的匯兌損失(收益)分別為-237.56萬(wàn)元、-3283.31萬(wàn)元、-9317.31萬(wàn)元、9156.42萬(wàn)元。 藥明康德表示，由于2016年度美元對(duì)人民幣升值幅度較大，公司在2016年度產(chǎn)生較大匯兌收益。由于2017年二季度以來(lái)，美元對(duì)人民幣持續(xù)貶值，公司在2017年1-9月發(fā)生較大匯兌損失。 為此，藥明康德在招股書(shū)中表示，如果人民幣未來(lái)持續(xù)大幅升值，可能導(dǎo)致部分以外幣計(jì)價(jià)的成本提高，客戶訂單量或?qū)⒁蚬疽酝鈳庞?jì)價(jià)的服務(wù)價(jià)格上漲而相應(yīng)減少。然而，2017年年初至今，人民幣對(duì)美元一直保持升值態(tài)勢(shì)，升值勢(shì)頭不減。 對(duì)于人民幣升值的影響，從藥明康德子公司合全藥業(yè)2017年業(yè)績(jī)快報(bào)中也能得到體現(xiàn)，合全藥業(yè)稱由于2017美元相對(duì)人民幣貶值，導(dǎo)致匯兌損失金額較高，影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5490.05萬(wàn)元。如果剔除匯兌損益的影響，合全藥業(yè)2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的增幅為23.65%，而業(yè)績(jī)快報(bào)顯示2017年合全藥業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅僅為6.5%。 （來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)微信ID：wwwstcncom作者：王基名） 相關(guān)文章： 醫(yī)藥界“華為”藥明康德50天過(guò)會(huì)，或成中概股IPO回A首單(http://www.pqz6p9s.com/articles/2018-03-27/1202998.html)