日前，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（簡稱“資管新規(guī)”）獲得通過。業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，券商資管在主動適應監(jiān)管要求、及時調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務的同時，大力探索發(fā)展新規(guī)鼓勵支持且公司有比較優(yōu)勢的業(yè)務。另一方面，私募基金也在積極拓展個人投資者渠道，并預期新規(guī)將提升個人投資者對權(quán)益類產(chǎn)品的偏好，進而抓住發(fā)展機會。整體來看，資管新規(guī)將對資管機構(gòu)帶來多重影響，并將重塑行業(yè)生態(tài)。

合作模式生變

受資管新規(guī)影響，近日，招商銀行宣布將設立資管子公司。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，這顯示了銀行打破剛性兌付的決心。所有的資產(chǎn)管理機構(gòu)均將回歸凈值產(chǎn)品，具有良好市場口碑、投資業(yè)績的機構(gòu)將獲得更大的市場空間。

海通資管方面相關(guān)人士告訴中國證券報記者，隨著銀行系資管子公司加入競爭，以往券商資管業(yè)務中的銀行委外資產(chǎn)規(guī)模可能面臨逐步下降。

記者了解到，目前相關(guān)影響已經(jīng)顯露。“受資管新規(guī)影響，銀行業(yè)本身的理財規(guī)?？s減，委外資金也在減少，有些大行原來和公司關(guān)系一直很好，今年卻告訴我們不一定能再投了。”某券商資管人士向記者表示。

華泰證券資管指出，憑借銀行信用做資金池的銀行理財將受到影響，多年來理財客戶的投資習慣需要重新培養(yǎng)，有利于以資管凈值類產(chǎn)品的需求增長。

上述券商資管人士表示，目前行業(yè)內(nèi)報價型小集合固收產(chǎn)品在尋求改造成定期開放的凈值型產(chǎn)品，這涉及到產(chǎn)品合同修改，要向客戶發(fā)征詢函等環(huán)節(jié)。這類產(chǎn)品的客戶以銀行等機構(gòu)為主。目前來看，有些資管機構(gòu)現(xiàn)存產(chǎn)品規(guī)模較大，所以改造起來工作量也比較大。

德邦證券認為，統(tǒng)一監(jiān)管思路實施后，對于券商資管而言應該是利好。資管新規(guī)有望擴大券商資管產(chǎn)品的投資范圍，促使券商往主動管理方向轉(zhuǎn)型，包括投資端和投行端。新規(guī)下，銀證合作不再是簡單的通道合作，雙方合作可能會在更多的投行化產(chǎn)品的銷售等方面。

海通資管指出，公司和銀行的合作將在渠道資源、投研能力上進行互補，并著力在券商資管較有特色的諸如ABS、股票質(zhì)押式回購等細分領(lǐng)域突破，同時在基礎資產(chǎn)挖掘、產(chǎn)品設計等方面逐步形成自身的業(yè)務特色，擴大品牌效應。

直面考驗

對于即將落地的資管新規(guī)，來自私募行業(yè)的人士表示，預計將主要從多個方面帶來影響。一是將大大收緊銀行理財資金流向私募機構(gòu)的渠道。二是隨著招商銀行率先拉開商業(yè)銀行單獨設立資產(chǎn)管理子公司的大幕，私募機構(gòu)以往在商業(yè)銀行委外投資的“黃金水道”，也可能將逐步進入“枯水期”。三是私募基金客戶門檻的顯著提升，將對私募機構(gòu)提升資產(chǎn)管理規(guī)模帶來顯著不利影響。

業(yè)內(nèi)人士也指出，銀行理財、信托產(chǎn)品、類固收產(chǎn)品等資管產(chǎn)品剛性兌付的打破，有望間接提升投資者對權(quán)益類產(chǎn)品的偏好。這對于私募機構(gòu)的發(fā)展而言，將構(gòu)成長期利好。

上海泓信投資董事長尹克在接受中國證券報記者采訪時表示，從資管新規(guī)的相關(guān)監(jiān)管導向來看，無論是對新合格投資者認定標準的提高，還是銀行委外業(yè)務的收縮，從短期來看，都將會增加私募募資流程的復雜性。而從長期來看，新規(guī)也將催化私募基金行業(yè)的分化和洗牌，促使行業(yè)集中度進一步提升。

此外，上海某債券私募機構(gòu)向中國證券報記者表示，資管新規(guī)正式實施之后，私募機構(gòu)面臨的沖擊，預計主要來自銀行資金的大量外流。具體來看，“銀行理財+私募FOF”的業(yè)務模式將終止，銀行理財也無法直接投資作為非金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的私募基金產(chǎn)品。而在招商銀行率先成立資管公司之后，未來以城商行為代表的商業(yè)銀行，可能都會直接成立自己的資管公司，從而大大減少向私募等資管機構(gòu)的委托投資。

而目前私募機構(gòu)對于資管新規(guī)可能引發(fā)的權(quán)益類金融產(chǎn)品市場增長，則普遍抱有樂觀預期。廣州基巖資本副總裁黃明麒向中國證券報記者表示，整體來看，資管新規(guī)對于銀行、券商、信托等機構(gòu)的固收類產(chǎn)品的沖擊比較大，而私募權(quán)益類產(chǎn)品反而可能在一定程度上受益。一方面，資管新規(guī)主要是要打破剛兌，以前剛性兌付的銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、類固收產(chǎn)品等所受到的不利影響將較為突出。另一方面，以往投資者往往會更傾向于投資剛兌產(chǎn)品，而現(xiàn)在由于資管產(chǎn)品剛性兌付的終結(jié)，將使得許多投資者轉(zhuǎn)而更加偏好私募等資管機構(gòu)的權(quán)益類產(chǎn)品。

順勢而為謀轉(zhuǎn)型

對于在資管新規(guī)實施后，券商資管與私募機構(gòu)等如何在資管行業(yè)中保持和增強自身競爭力的問題，記者了解到，多家券商資管在主動適應監(jiān)管要求、及時調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務的同時，也在大力度探索發(fā)展新規(guī)鼓勵支持且公司擁有比較優(yōu)勢的業(yè)務，加快向主動管理轉(zhuǎn)型的步伐。而充分挖掘個人投資者客戶、大力發(fā)展“類保本型”私募產(chǎn)品等，則成為許多私募機構(gòu)的應對之策。

“公司已為新規(guī)實施做好前瞻準備，力求各項業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。”華泰證券資管人士介紹，公司更加注重主動投資、主動管理、主動設計產(chǎn)品的能力，加強產(chǎn)品創(chuàng)新，構(gòu)建具有華泰特色的金融產(chǎn)品庫，提升產(chǎn)品業(yè)績和客戶服務能力，切實提升核心競爭力，進一步提升市場地位和品牌價值。

“今年公司將繼續(xù)通過積極調(diào)整發(fā)展策略，逐步形成自身的業(yè)務特色。同時，要充分發(fā)揮與母公司的綜合金融協(xié)同及業(yè)務聯(lián)動效應，加強市場體系建設，深入挖掘客戶群體的市場需求、細分客戶偏好，做好產(chǎn)品儲備及客戶拜訪等客戶關(guān)系管理工作，著實提升客戶服務能力，改善和優(yōu)化客戶體驗，樹立市場口碑。在投資理念方面，將著力于提升風險定價能力和風險轉(zhuǎn)移能力，努力實現(xiàn)絕對收益，控制凈值波動風險。”上述海通資管人士表示。

德邦證券表示，未來公司將繼續(xù)深耕資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，創(chuàng)新業(yè)務模式、擴大基礎資產(chǎn)類別，在鞏固現(xiàn)有細分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的基礎上，進一步加大各類金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)、消費金融、租賃、供應鏈金融、PPP項目、商業(yè)物業(yè)、公共事業(yè)收費權(quán)等領(lǐng)域項目的開發(fā)。堅持以客戶需求為核心，通過提升研究能力，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造從Pre-ABS基金到ABS發(fā)行再到ABS投資、定價等業(yè)務的資產(chǎn)證券化業(yè)務全鏈條。

上海某專注于量化投資的大型私募機構(gòu)負責人在接受中國證券報記者采訪時表示，自2017年商業(yè)銀行委外投資開始收縮以來，該私募機構(gòu)就持續(xù)感受到銀行資金渠道收縮，帶來的資產(chǎn)管理規(guī)模大幅下降壓力。綜合考慮到資管新規(guī)正式實施之后的銀行資金渠道利空，該私募機構(gòu)在2018年伊始，就確立了向個人投資理財市場發(fā)力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，并大力改變以往在渠道和品牌傳播中主要面向機構(gòu)客戶的經(jīng)營定位，以期待從低風險偏好的個人投資者客戶上精準發(fā)力，確保公司資產(chǎn)管理規(guī)模不出現(xiàn)明顯下滑。

而尹克表示，在國外成熟的理財市場，絕大多數(shù)的基金和理財產(chǎn)品，沒有“保本”或“剛兌”的概念，隨著資管新規(guī)徹底打破我國財富管理市場的剛性兌付，權(quán)益類或者浮動凈值類產(chǎn)品將成為資管行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，未來發(fā)展空間巨大。在此背景下，在權(quán)益投資的盈利質(zhì)量和盈利穩(wěn)定性等方面具有顯著優(yōu)勢的優(yōu)秀私募機構(gòu)，將在部分取代廣義固收類金融產(chǎn)品的資管行業(yè)變局中，把握住重要發(fā)展機遇。

中國證券報 記者 王輝