每經(jīng)編輯 張弩    

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，4月29日凌晨時(shí)分，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《外資辦法》）。《外資辦法》允許外資控股合資證券公司。合資證券公司的境內(nèi)股東條件與其他證券公司的股東條件一致；體現(xiàn)外資由參轉(zhuǎn)控，將名稱由《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》改為《外商投資證券公司管理辦法》。

在本次《外資辦法》出臺(tái)之前，政策方向其實(shí)早已明確。4月10日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在博鰲亞洲論壇開(kāi)幕式發(fā)表演講時(shí)表示，今年，金融業(yè)放寬外資股比限制確保落地，加快保險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)放進(jìn)程，放寬外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立限制，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華業(yè)務(wù)范圍，拓寬中外金融市場(chǎng)合作領(lǐng)域。

另外此前，中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀就明確表示，單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的比例限制放寬至51%，實(shí)施三年后，投資比例不受限制。將取消對(duì)中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資單一持股不超過(guò)20%、合計(jì)持股不超過(guò)25%的持股比例限制，實(shí)施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則。

外資券商早已深耕多年

目前，合資券商主要有高盛高華證券、瑞銀證券、東方花旗證券、中金公司、中德證券、摩根士丹利華鑫證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券、申港證券、華菁證券，還有未開(kāi)業(yè)的東亞前海證券、匯豐前海證券等。

在4月29日凌晨《外資辦法》發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)稱，即日起，符合條件的境外投資者可根據(jù)新規(guī)，向證監(jiān)會(huì)提交變更公司實(shí)際控制人或者設(shè)立合資證券公司的申請(qǐng)材料。所以上述已開(kāi)業(yè)并且在此之前有增持股份準(zhǔn)備的合資券商將作為《外資辦法》發(fā)布后的首批受益者。

在2017年年初時(shí)，曾有外媒報(bào)道稱，摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞士銀行（UBS）都在計(jì)劃提高對(duì)中國(guó)證券合資公司的持股比例。因此，摩根士丹利華鑫證券和瑞銀證券目前成為外資增資確定性最大的兩家合資券商。

摩根士丹利早在1993年就開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，2010年12月31日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)與華鑫證券共同出資設(shè)立摩根士丹利華鑫證券。合資公司的成立時(shí)間為2011年5月4日，注冊(cè)地在上海，華鑫證券在合資公司中持有三分之二的股權(quán)，而摩根士丹利持有三分之一股權(quán)，相當(dāng)于在當(dāng)時(shí)規(guī)定下滿格持股。

從持股比例上看，外資在合資券商的持股比例基本在33.3%。摩根士丹利是第一個(gè)將在合資券商中持股比例提高至49%的外資機(jī)構(gòu)，近期也表示有意將在合資公司摩根士丹利華鑫的持股由49%提高至51%。

每次都進(jìn)行頂格持股，摩根士丹利進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的決心可見(jiàn)一斑。而在持股限制從49%放開(kāi)至51%的消息傳出后，摩根士丹利的合資方華鑫證券母公司華鑫股份（600621），股價(jià)已經(jīng)率先表現(xiàn)，在11月10日應(yīng)聲而上，沖上漲停板。

不妨留意的是，上述合資券商的中資股東之中，有不少都是目前A股上市的券商股公司，除了華鑫股份，還有東方證券（600958）、方正證券（601901）、山西證券（002500），此外，中金公司則在港股上市，代碼為03908.HK。

另外，據(jù)證監(jiān)會(huì)的資料顯示，目前已有十余家合資券商正在排隊(duì)等待審批。

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)受肯定

對(duì)于布局中國(guó)的外資機(jī)構(gòu)而言，中國(guó)和整個(gè)亞洲地區(qū)的財(cái)富增長(zhǎng)是未來(lái)的增長(zhǎng)潛力所在。

根據(jù)此前瑞銀和普華永道發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，從全球范圍來(lái)看，2016年財(cái)富總值增長(zhǎng)了8920億美元，增幅達(dá)17%，由5.1萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至6.0萬(wàn)億美元；亞洲經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張促使平均每?jī)商炀驼Q生一位新晉億萬(wàn)富豪，富豪人數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄地增長(zhǎng)了162人。2016年，亞洲億萬(wàn)富豪財(cái)富總值增長(zhǎng)近三分之一（31%），由1.5萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至2.0萬(wàn)億美元。

意味著什么？

一、外資投資限制放寬“由參轉(zhuǎn)控” 合資券商業(yè)務(wù)范圍逐步放寬

有關(guān)合資券商業(yè)務(wù)范圍逐步放寬，《外資辦法》中提到，允許新設(shè)合資證券公司根據(jù)自身情況，依法有序申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)，初始業(yè)務(wù)范圍需與控股股東或者第一大股東的證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)相匹配。

民生證券認(rèn)為，放寬外商投資限制有利于境外大型券商在投行和機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)方面具有經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，外資機(jī)構(gòu)作為控股股東、第一大股東的證券公司將會(huì)發(fā)揮相關(guān)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

二、引入國(guó)際優(yōu)質(zhì)金融資本

民生證券研報(bào)認(rèn)為，隨著證券業(yè)環(huán)境發(fā)展變化，資本市場(chǎng)開(kāi)放已經(jīng)迎來(lái)重要的新節(jié)點(diǎn)。進(jìn)入市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)目前限于優(yōu)質(zhì)的國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)，具有良好的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)，對(duì)于近3年的業(yè)務(wù)規(guī)模、收入、利潤(rùn)、長(zhǎng)期信用均有較高要求。開(kāi)放政策將會(huì)吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)資本進(jìn)入證券業(yè)。

“放寬控制權(quán)甚至允許100%控股，有利于減少中外資股東之間的摩擦，提升管理效率。但與中資券商相同，外資投行在中國(guó)面臨的最大問(wèn)題其實(shí)不是控制權(quán)，而是市場(chǎng)環(huán)境不能承載多樣化的商業(yè)模式。”中信證券非銀行業(yè)分析師田良表示。

三、境內(nèi)大中型券商優(yōu)勢(shì)更大 行業(yè)集中度將提升

1）根據(jù)2017年中報(bào)，目前13家合資券商中資本實(shí)力靠前的僅有中金公司凈資本141.64億元位列行業(yè)第25名，中銀國(guó)際證券114.62億元位列第36名。

2）營(yíng)收方面，2016年中金公司以73.22億元位列第17名，中銀國(guó)際28.31億元位列35名。其他合資券商排名靠后，整體營(yíng)收占比不足5%。

民生證券認(rèn)為，新規(guī)下外資可采取新設(shè)或增資的方式加大資本投入。從股權(quán)合作來(lái)看，外資可能青睞實(shí)力較強(qiáng)的大中型券商進(jìn)行優(yōu)勢(shì)聯(lián)合，中小券商會(huì)受到行業(yè)集中度提升影響。

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