每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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5月4日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，證監(jiān)會就存托憑證公開發(fā)行管理辦法（下稱：CDR辦法）公開征求意見。根據(jù)工作程序，《CDR辦法》征求意見期為一個月，征求意見完成后，將在進行必要修改且完成相應(yīng)程序后發(fā)布。

證監(jiān)會表示，CDR辦法定位于以部門規(guī)章的形式對存托憑證管理做出規(guī)定，主要包括：對存托憑證發(fā)行、管理、交易做出安排，明確存托憑證的減持應(yīng)遵守相應(yīng)法規(guī)和交易所規(guī)則；明確存托憑證信息披露要求等。

CDR辦法出爐 進入公開征求意見階段

5月4日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，證監(jiān)會就存托憑證公開發(fā)行管理辦法（下稱：CDR辦法）公開征求意見。根據(jù)工作程序，《CDR辦法》征求意見期為一個月，征求意見完成后，將在進行必要修改且完成相應(yīng)程序后發(fā)布。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，5月3日，小米科技在中國香港遞交了上市申請，這將是今年全球最大型的科技公司首次公開募股。于是，市場上對于小米在香港掛牌后再在中國內(nèi)地上市，成為首批利用CDR形式上市的討論之聲也不絕于耳，同時市場上有聲音也表示監(jiān)管層雖有引進CDR的計劃，但時間和細節(jié)尚不清楚。

時隔一日，證監(jiān)會就對CDR公開發(fā)行管理辦法征求意見。證監(jiān)會表示，CDR辦法定位于以部門規(guī)章的形式對存托憑證管理做出規(guī)定，主要包括：對存托憑證發(fā)行、管理、交易做出安排，明確存托憑證的減持應(yīng)遵守相應(yīng)法規(guī)和交易所規(guī)則；明確存托憑證信息披露要求等。

圖片源自：證監(jiān)會網(wǎng)站

此外，涉及試點企業(yè)的選擇標準，與此前國務(wù)院辦公廳披露的《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》（下稱《若干意見》）中沒有改變。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，今年3月30日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會發(fā)布的上述《若干意見》，其中試點的主要內(nèi)容包括試點對象及選取機制、試點企業(yè)的發(fā)行條件和審核機制、試點企業(yè)的信息披露和日常監(jiān)管和試點的投資者保護要求。

東方證券分析稱，《若干意見》要點在于紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)證券市場，回歸的工具主要包括IPO和CDR兩種。通常意義上來講，紅籌企業(yè)指的是，主要業(yè)務(wù)在境內(nèi)、但注冊地在境外的企業(yè)。根據(jù)要求，兩類企業(yè)將被納入試點：一是符合要求的境外上市企業(yè)（BAT等）；二是發(fā)展較為成熟、規(guī)模符合要求的未上市紅籌企業(yè)，可能包括螞蟻金服、小米、滴滴等。試點企業(yè)可以根據(jù)自身情況，選擇CDR或直接IPO回歸境內(nèi)市場。

此外，證監(jiān)會此次還稱，正在推進滬倫兩地的互聯(lián)互通也擬采用存托憑證的方式。存托憑證發(fā)行上市交易適用證券法等規(guī)定，減持也應(yīng)遵守上市公司減持的有關(guān)規(guī)定。

當然，除了《CDR辦法》外，上證報也從權(quán)威渠道獲悉，與此相關(guān)的一系列規(guī)范性文件也正在制定過程當中，這些規(guī)范性文件作為《CDR辦法》的配套細則，將在履行行業(yè)內(nèi)部征求意見后同步或者稍晚于《CDR辦法》發(fā)布實施。待《CDR辦法》和配套規(guī)則正式發(fā)布實施之后，企業(yè)即可以按照相應(yīng)的要求進行發(fā)行CDR的申報，證監(jiān)會也將啟動受理相關(guān)申請的工作。按照正常程序的時間推算，最快將在一個多月以后成行。

CDR回歸 短期對流動性影響有限

眾所周知，一個成熟的股票市場應(yīng)該具備多元化的特征，能夠吸引創(chuàng)新企業(yè)、維持市場的蓬勃生機。東方證券表示，此前，由于A股市場較高的準入門檻，以及接受美元基金投資后的股權(quán)構(gòu)架問題，使得海外上市成為了許多國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新企業(yè)，尤其是獨角獸企業(yè)的選擇。因此，調(diào)整制度設(shè)計、吸引新興經(jīng)濟企業(yè)回歸A股市場勢在必行，有助于提升資本市場與經(jīng)濟發(fā)展的共振效應(yīng)。

因此，CDR便成了紅籌企業(yè)回歸A股的一個非常便利的方式。比如運用CDR模式耗時短，不必拆除VIE結(jié)構(gòu)，直接以公司現(xiàn)有主體發(fā)行CDR即可，同時如果企業(yè)已經(jīng)在海外上市，其信息披露體系已經(jīng)較為成熟完整，向A股市場監(jiān)管的切換也更加便捷。此外，也可繞過IPO對盈利能力的硬性要求。當下相當多的創(chuàng)新型企業(yè)，在成長期還不具備穩(wěn)定的盈利能力，而在CDR試點要求中，并未對凈利潤劃定底線，從而為更多的企業(yè)打開了市場大門。

雖然如此，市場關(guān)于CDR回歸對整體流動性的影響也存在不少擔憂。申萬宏源就表示，短期而言CDR回歸對流動性影響不大，且在漲跌停制度下，CDR吸籌效應(yīng)有限，而且還有養(yǎng)老金和國有資本等也存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置需求。申萬宏源還進一步測算，初入融資規(guī)模大概率不超過2000億元，僅為2017年的4%~9%，再加之官方表態(tài)獨角獸發(fā)行將有步驟有序進行，所以對市場流動性影響有限。