每經記者 左越    每經編輯 葉峰    

“基金子公司的日子不好過了。”這已經成為近年來資管行業(yè)內的共識。不過，作為基金公司非公募業(yè)務的重要組成，大概沒有哪家基金子公司是等到資管新規(guī)出臺之后才開始轉型謀變的。

事實上，自幾年前監(jiān)管層對基金子公司去通道等要求不斷強化，基金子公司就已經開始轉型，拓展新業(yè)務領域。甚至在更早之前，一些基金子公司就已經“未雨綢繆”，率先在ABS等業(yè)務領域布局。不過，布局新領域的基金子公司不少，但真正成功轉型的卻并不多。

伴隨資管新規(guī)的出臺，資管新規(guī)也為基金子公司提供了新的思路，或是明確了之前的轉型選擇?；鹱庸緦ξ磥沓雎返奶剿魅栽诶^續(xù)。

現狀：業(yè)務進一步受限 規(guī)模連續(xù)縮水

資管新規(guī)中要求資管機構回歸資管本源、嚴控通道業(yè)務、禁止多層嵌套之后，基金子公司的投資范圍縮小，業(yè)務進一步受到限制。這對基金子公司的既有生態(tài)已經是一種打破。

一位滬上基金子公司人士向《每日經濟新聞》記者提到，在資管新規(guī)之前，基金子公司已經經歷了一輪清理。2016年~2017年當中，八條底線等政策已經在強化對基金子公司的監(jiān)管。資管新規(guī)與監(jiān)管層此前的監(jiān)管思路也是一致的。在這個前提背景下，資管新規(guī)對基金子公司新的影響相對有限。

具體到基金子公司的業(yè)務上，“資管新規(guī)最直接的影響是使得基金子公司的一些業(yè)務無法進行，其中最明顯的就是要求消除多層嵌套，之前銀行端不能直投，對通道有需求，基金子公司承接了大量的通道業(yè)務，但現在多層嵌套不能做之后，子公司業(yè)務上直接受到了影響。”

實際上，資管新規(guī)也是近年來監(jiān)管層對基金子公司監(jiān)管態(tài)度一以貫之的延續(xù)。此前，《基金管理公司子公司管理規(guī)定》《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規(guī)定》等一系列政策的發(fā)布，對子公司凈資本、非標、通道業(yè)務的業(yè)務要求和監(jiān)管要求就在提高。彼時，基金子公司必須要過的第一關就是關于凈資本的約束。

此后很長的一段時間里，“基金子公司的日子不好過了”是不少人的共識。一些專業(yè)人才在這一兩年中也選擇離開基金子公司去往其他資管機構。

一個鮮明體現就是基金子公司專戶管理規(guī)模的連續(xù)下降。按照季度數據來看，基金子公司專戶管理規(guī)模在2016年第三季度末尚在11萬億元以上，但規(guī)模數據也就此開始連續(xù)縮水。2016年底，基金子公司專戶管理規(guī)模減少為10.5萬億元，2017年6月底降至9萬億元以下，而根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會5月公布的數據，截至今年3月，基金公司子公司專戶業(yè)務管理資產規(guī)模為6.82萬億元。也就是說，在2016年第四季度到2018年第一季度的一年半時間里，基金公司子公司專戶業(yè)務管理資產規(guī)模下降了4.33萬億元，降幅超過35%。

雖然資管新規(guī)出臺后的最新規(guī)模數據尚不得而知，但基金子公司再也無法通過通道業(yè)務獲得規(guī)模的快速遞增，已是不爭的事實。

新規(guī)后：投顧平臺取代做通道 轉型仍以ABS為主

“通道業(yè)務被嚴管之后，子公司業(yè)務發(fā)展確實面臨很大挑戰(zhàn)，基金子公司的應對之道就是要提高主動管理能力。”一位基金公司總經理表示，配合基金母公司的研究優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢向主動管理方面轉型。

對于基金子公司來說，“專注某一個業(yè)務領域，做出特色，就可能是個突破的點。”比如資產證券化業(yè)務和reits，雖然現在真正的reits距離落地還有一定時間，但如果相應的政策配套之后，很可能可以成為基金子公司重點發(fā)展的方向。

在新的環(huán)境形勢下，基金子公司也走上了各自的轉型之路。一位基金子公司人士向記者提到，和母公司不太一樣，各家基金子公司風格和資源的區(qū)別比較大，所以各自在充分整合自身資源優(yōu)勢的基礎上尋找自己的發(fā)展方向。

這樣的轉型之路，雖然并不是從資管新規(guī)出臺才開始，但顯然資管新規(guī)使得基金子公司的轉型意愿更堅定，轉型方向也更明確。

實際上，資管新規(guī)出臺后，行業(yè)內關于基金子公司新業(yè)務拓展的討論并不少。資管新規(guī)當中明確提及，“金融機構可以聘請具有專業(yè)資質的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構作為投資顧問”。一位業(yè)內人士就向記者提到，基金子公司未來可以開展投顧平臺業(yè)務，取代現有的通道業(yè)務模式。投顧平臺業(yè)務與現有通道業(yè)務的區(qū)別在于，現有通道業(yè)務中基金幾乎完全是被動的，而投顧平臺業(yè)務模式中基金要主動選擇高水平投資顧問、銷售產品、進行風險管理，投顧平臺業(yè)務是從投資者角度出發(fā)、幫助投資者理財，而不像現有通道業(yè)務那樣純粹是為了拿通道費。

雖然看似有很多選擇，但ABS業(yè)務仍然成為了不少基金子公司業(yè)務轉型的首選。前述基金子公司人士就提到，其公司團隊在資產證券化領域就已經布局三年多了，最近都在忙著做交易所ABS。

另一位業(yè)內人士也提到，雖然從牌照看基金子公司能做很多業(yè)務，但實際上能做的仍然比較有限。所以在選擇新的業(yè)務領域時，不少基金子公司選擇了ABS等較為創(chuàng)新的業(yè)務方向。

不過，一位滬上基金子公司人士坦言，不少基金子公司都在布局ABS，但轉型真正成功的并不多。

起碼從目前來看，券商仍然占據了ABS業(yè)務的大半江山。根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數據，截至去年年底，在1125只出具備案確認函的產品中，管理人為證券公司的71家，基金子公司47家，企業(yè)資產證券化業(yè)務主力發(fā)行機構仍為證券公司。無論從發(fā)行規(guī)模還是存續(xù)規(guī)模來統(tǒng)計，證券公司的產品規(guī)模都超過80%。

對標：資管機構面臨相似挑戰(zhàn) 基金子公司不占優(yōu)勢

資管新規(guī)出臺后，基金子公司在資管領域的對標仍然是券商資管、信托等資管機構，“在這一點上并沒有變化”一位業(yè)內人士向記者表示。

通道業(yè)務受到嚴控之后，非銀金融機構大多都要面對通道業(yè)務承壓，銀行資金來源受限的影響。從整體環(huán)境上，資管機構面臨的挑戰(zhàn)有類似之處。一位信托業(yè)總經理就向記者提到，“針對具體業(yè)務的發(fā)展仍是市場倒逼機制，你不轉型，市場逼著你轉。”對于信托行業(yè)而言，提高主動管理能力也是唯一的出路。

不過，從基金子公司目前選擇的轉型領域來看，與券商、信托等其他資管機構相比有時并不占明顯優(yōu)勢。上述采訪者也向記者提到，以傳統(tǒng)的類信托業(yè)務為例，基金子公司尤其是與資本雄厚的信托公司相比，優(yōu)勢并不明顯，人員經驗也比較薄弱。而從ABS業(yè)務來看，“實際對子公司來說這個業(yè)務的性價比較低，現在競爭又比較激烈，導致項目費用較低。而且按照新的監(jiān)管規(guī)定，做內控、投后管理等需要的人員團隊配備要求很高，大家有個共識是，（基金子公司做ABS）壓力也是比較大的。”

一位券商資管人士也向記者提到，相對來說，券商服務企業(yè)的手段更多，可以為企業(yè)提供的項目也更多，在承攬項目時比較有優(yōu)勢。但一些基金子公司如果有強大的母公司資源的話，或者有很強的資金支持，可以吸引客戶，那也是其優(yōu)勢所在。