每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 畢陸名    

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6月12日，在由上海銀行主辦、上海市國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)聯(lián)辦的“智慧金融專(zhuān)業(yè)服務(wù)擁抱硬科技”上海銀行2018年私募股權(quán)投資論壇活動(dòng)上，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)表了《更加開(kāi)放的中國(guó)——分化與聚集帶來(lái)機(jī)會(huì)》的主旨演講。

李迅雷認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在一個(gè)平穩(wěn)向好的階段，當(dāng)前中國(guó)的外部環(huán)境總體還是不錯(cuò)的。此前，中美貿(mào)易出現(xiàn)了一定摩擦，但是大的方向不會(huì)改變，中國(guó)改革開(kāi)放政策不會(huì)變，擴(kuò)大進(jìn)口的意愿不會(huì)改變。所以中美貿(mào)易即便朝好的或者不好的方向走，也無(wú)傷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大局。國(guó)內(nèi)金融行業(yè)監(jiān)管在加強(qiáng)、市場(chǎng)在規(guī)范，無(wú)論是對(duì)金融從業(yè)人員還是投資者，都是一個(gè)挑戰(zhàn)。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)熱議的獨(dú)角獸基金話題，李迅雷表示，CDR基金買(mǎi)的是獨(dú)角獸的公司，這個(gè)應(yīng)該還是代表中國(guó)的未來(lái)。雖然大家對(duì)價(jià)格，對(duì)他們?cè)俅卧谥袊?guó)上市都有疑惑，但畢竟確確實(shí)實(shí)代表中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)，他們的市場(chǎng)分量還有進(jìn)一步提升的空間。

存量經(jīng)濟(jì)下的分化藏投資機(jī)會(huì)

李迅雷認(rèn)為，由于人口老齡化等方面的影響，考慮到中國(guó)近年來(lái)出口優(yōu)勢(shì)跟以往相比已經(jīng)不太明顯，部分產(chǎn)業(yè)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移，由于出口增速的下降、貿(mào)易順差的減少，出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也會(huì)下降，使得國(guó)內(nèi)政策也要微調(diào)。

過(guò)去有些領(lǐng)域的杠桿率水平過(guò)高，現(xiàn)在要求對(duì)內(nèi)強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿，也就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要“三去一降一補(bǔ)”。金融行業(yè)的杠桿率水平即便通過(guò)這兩年的調(diào)整，目前對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)從2016年的8.4%回落到7.9%，但與美國(guó)的7.5%相比依然是比較高的。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入到一個(gè)存量主導(dǎo)階段，存量經(jīng)濟(jì)下面必然會(huì)分化。公路客流量下降，坐飛機(jī)的人還在增加，這帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。汽車(chē)作為可選消費(fèi)品，去年乘用車(chē)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)了1.4%，但二手車(chē)銷(xiāo)售增加了27%。所以現(xiàn)在新車(chē)的廣告看的少了，二手車(chē)交易的廣告看的多了。周期品方面，現(xiàn)在粗鋼產(chǎn)量增速、煤炭產(chǎn)量增速接近零，存量經(jīng)濟(jì)的特征愈發(fā)明顯。已經(jīng)到了一個(gè)存量博弈的時(shí)代，存量經(jīng)濟(jì)的特征就是此消彼漲。

從上市公司2017年報(bào)發(fā)現(xiàn)總體盈利增速都在上升，但部分企業(yè)日子不好過(guò)，大企業(yè)相對(duì)日子好過(guò)一些。過(guò)去下游很好賺錢(qián)，這兩年就是上游日子比較好過(guò)。行業(yè)的分化，也帶來(lái)利潤(rùn)的分化。上游主要是采掘業(yè)、鋼鐵、機(jī)械與化工，2017年凈利潤(rùn)占比下降比較明顯的有銀行、公用事業(yè)、傳媒、農(nóng)林牧漁。新興產(chǎn)業(yè)在加杠桿，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在去杠桿，從資產(chǎn)負(fù)債表變化也可以發(fā)現(xiàn)這樣的情況。

2016年后國(guó)有企業(yè)的盈利在高增長(zhǎng)，私營(yíng)企業(yè)的盈利增速在下降。這可能跟環(huán)保要求提高、融資難融資貴等有關(guān)系，國(guó)有企業(yè)獲得的融資成本相對(duì)比較低，融資獲得比較容易，民營(yíng)企業(yè)難度在增加。

總體來(lái)看，不管是國(guó)企、民企，大企業(yè)還是小企業(yè)，行業(yè)的集中度在不斷的提升，集中度最高的是化纖，其次是黑色冶煉，第三是醫(yī)藥等。行業(yè)集中度提高，利潤(rùn)率景氣度都在分化，做資產(chǎn)配置的話，肯定要配行業(yè)龍頭，比如像家電、醫(yī)藥行業(yè)，去配置那些市場(chǎng)份額不斷提高的企業(yè)，從行業(yè)的分化和集中當(dāng)中找投資機(jī)會(huì)。

還要根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策來(lái)配置一些國(guó)家重點(diǎn)扶持的行業(yè)，比如說(shuō)像新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、電子計(jì)算機(jī)通訊等等。中國(guó)的研發(fā)投入集中度還是很高的，主要是電子通訊，其次是核科學(xué)，新技術(shù)、新科技廣泛應(yīng)用的行業(yè)發(fā)展也會(huì)比較快。

投資者要轉(zhuǎn)變投資思維

而對(duì)于當(dāng)前熱議的獨(dú)角獸基金，李迅雷認(rèn)為，首先來(lái)講，CDR基金買(mǎi)的是獨(dú)角獸的公司，這個(gè)應(yīng)該還是代表中國(guó)的未來(lái)。雖然大家對(duì)于價(jià)格，對(duì)于它們?cè)俅卧谥袊?guó)上市都有疑惑，但畢竟確確實(shí)實(shí)代表中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)，它們的市場(chǎng)分量還有進(jìn)一步提升的空間。

另外，中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)逐步進(jìn)入一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)時(shí)代。我們股市表現(xiàn)這么差，就是在調(diào)整，對(duì)一個(gè)估值的調(diào)整、估值的修復(fù)。修復(fù)至今的話，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)有不少股票的估值水平有明顯的優(yōu)勢(shì)了。

投資者的投資思維一定要從散戶(hù)思維到機(jī)構(gòu)投資者的思維上面來(lái)。所謂的散戶(hù)思維，就是一個(gè)喜歡聽(tīng)故事的思維，這個(gè)公司講什么資本故事，而不是偏重于這個(gè)公司的估值水平怎么樣。

一定還要有此消彼漲的存量的思維，一些優(yōu)秀公司估值水平提升了，必然會(huì)伴隨著有些效益比較差的、經(jīng)營(yíng)比較困難公司的估值水平的下降。從這個(gè)角度來(lái)講，雖然CDR基金也是國(guó)家倡導(dǎo)的，但國(guó)家倡導(dǎo)的并不等于都是差的。所以一定還是要把握好這個(gè)機(jī)會(huì)，從個(gè)人內(nèi)心來(lái)講，這確實(shí)是一個(gè)機(jī)會(huì)。