7月12日,住建部消息稱，

因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，商品住房庫存不足、房價(jià)上漲壓力較大的地方，應(yīng)有針對性地及時(shí)調(diào)整棚改安置政策，更多采取新建棚改安置房的方式；

商品住房庫存量較大的地方，可以繼續(xù)推進(jìn)棚改貨幣化安置。

進(jìn)一步合理界定和把握棚改的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，不搞一刀切、不層層下指標(biāo)、不盲目舉債鋪攤子。

棚改實(shí)行實(shí)物安置與貨幣補(bǔ)償相結(jié)合，由棚戶區(qū)居民自愿選擇。

住建部還透露，前六月棚戶區(qū)改造已開工363萬套，占目標(biāo)任務(wù)的62.5%；下一步將在加大棚改配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的同時(shí)，還將依法依規(guī)控制棚改成本，嚴(yán)禁違規(guī)支出。

2008年以來，棚改逐漸從實(shí)物化安置轉(zhuǎn)向貨幣化安置，棚改貨幣化也在房地產(chǎn)去庫存的過程中起到了很大的推動作用。

從2014年到2017年，棚改貨幣化安置比例從最初的僅9%左右大幅提升至接近60%，部分省市甚至高達(dá)70%甚至90%以上。貨幣化安置比例明顯上升后，對三四線城市房地產(chǎn)銷售、房價(jià)和地價(jià)起到了明顯的助推作用。

由此，2017年8月，住建部曾會同發(fā)改委、財(cái)政部等六部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于申報(bào)2018年棚戶區(qū)改造計(jì)劃任務(wù)的通知》明確，商品住宅消化周期在15個(gè)月以下的市縣，應(yīng)控制棚改貨幣化安置比例，更多采取新建安置房的方式。

11月，住建部會同開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目和資金管理的通知》進(jìn)一步明確，對商品住房庫存不足、房價(jià)上漲壓力較大的地方，仍主要采取貨幣化安置的2018年新開工棚改項(xiàng)目，開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行棚改專項(xiàng)貸款不予支持。

棚改核心資金來源：抵押補(bǔ)充貸款PSL

從PSL到房價(jià)，資金在這個(gè)過程中的流向?yàn)檠胄型ㄟ^PSL向國開行發(fā)放貸款，國開行通過棚改專項(xiàng)貸款向地方政府發(fā)放貸款，地方政府通過貨幣化安置向棚戶區(qū)居民發(fā)放補(bǔ)償款，地方政府拆遷賣地后償還國開行貸款，國開行償還央行貸款，形成資金流的閉環(huán)。

因此，PSL可以理解為是一種基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道，借助棚改貨幣化實(shí)現(xiàn)對三線、四線城市的貨幣定向?qū)捤伞?/p>

從央行PSL余額和累計(jì)增速看，截止18年5月末PSL余額達(dá)3.1萬億，同比增速為33%，盡管增速放緩但仍維持迅猛增長，2018年前5月PSL余額新增4371億，相比17年同期的2947億，資金支持力度仍然較大。

從2017年棚改的新增資金結(jié)構(gòu)看，公共財(cái)政規(guī)模預(yù)計(jì)在2100億以上（16年為1722億），新增國開和農(nóng)發(fā)行棚改貸款為1.28萬億，新發(fā)棚改類企業(yè)債規(guī)模770億左右。截止2017年末，國開行累計(jì)發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款3.4萬億，過去3年間，政府在棚改上的總投入量累計(jì)超過4萬億。

華爾街見聞曾提到，根據(jù)中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所經(jīng)濟(jì)發(fā)展室主任徐奇淵的測算：2018年1季度，PSL余額的增量是3038億，比2017年同期的1632億幾乎增長了一倍。結(jié)合國開行官方給出的數(shù)據(jù)（截至5月末，國開行今年發(fā)放棚改貨幣貸款4369億元），可以估算出2018年2季度PSL增量與去年同期相比，增速幾乎為0，與一季度翻一番的數(shù)據(jù)形成鮮明對比。

棚改“去貨幣化”：地方政府隱性債務(wù)的顯性化

興業(yè)證券此前曾看到，棚改貨幣化不僅是一種財(cái)政渠道的結(jié)構(gòu)化貨幣政策，也是對地方政府的一筆長期低息貸款。

隨著棚改貨幣化安置比例的淡化以及專項(xiàng)債券和一般債券可能更大程度上接棒成為融資來源，地方政府債務(wù)將逐漸“顯性化”，令政府杠桿率更加接近真實(shí)水平。

華爾街見聞 曾心怡