日本央行一直是實(shí)行激進(jìn)貨幣寬松政策的典型代表，在全球當(dāng)前的緊縮浪潮中被稱之為“逆行者”。它不僅買入了近一半的日本國(guó)債資產(chǎn)，還持有日本75%的ETF，依照業(yè)界行話稱之為“東京鯨”。

日本央行于今明兩天（7月30日至31日）舉行貨幣政策會(huì)議，盡管此前報(bào)道稱這只“東京鯨”可能在本次會(huì)議上討論對(duì)超級(jí)寬松政策進(jìn)行兩年來首次調(diào)整，但分析師普遍預(yù)計(jì)其不大可能會(huì)在此刻大幅調(diào)整政策，因?yàn)橥浡嗜赃h(yuǎn)低于該行2%目標(biāo)。

本次會(huì)議重點(diǎn)需關(guān)注日本央行可能進(jìn)行的政策微調(diào)，包括使收益率目標(biāo)更加靈活、以及改變購(gòu)買資產(chǎn)的方式等。

“東京鯨”真的會(huì)收緊貨幣政策？市場(chǎng)普遍不看好

彭博社近期的一次調(diào)查顯示，接受調(diào)查的全部44個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行的收益率曲線控制和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的設(shè)置不會(huì)在這次會(huì)議中發(fā)生重大變化。

究其原因，主要還是因?yàn)槿毡就泬毫σ榔Ｈ?。黑田東彥就任日本央行行長(zhǎng)已經(jīng)五年，五年下來，日本央行已經(jīng)囤積了一半的日本國(guó)債和75%的ETF，但即使是這樣史詩般的量化寬松政策，也并沒有使通脹率接近2％的政策目標(biāo)。

本月早些時(shí)候公布的日本6月CPI僅同比增長(zhǎng)0.7%，和2%的央行通脹目標(biāo)依舊相去甚遠(yuǎn)。

此前路透社消息稱，日本央行可能在本月貨幣會(huì)議上承認(rèn)，通脹率或在未來長(zhǎng)達(dá)三年的時(shí)間里都無法達(dá)到目標(biāo)。同時(shí)，他們可能將2018、2019和2020財(cái)年的所有通脹預(yù)期全線下調(diào)。

包括摩根士丹利和美銀美林在內(nèi)的多家投行認(rèn)為，日本央行還將繼續(xù)錯(cuò)失2%的通脹目標(biāo)，并不會(huì)在這一時(shí)刻改變貨幣政策方針。財(cái)經(jīng)博客The Macro Tourist的分析師Kevin Muir表示，如果日本央行在這一時(shí)刻選擇退出寬松，會(huì)引起日元飆升，對(duì)于依賴于出口的日本將是“經(jīng)濟(jì)上的自殺”。

日本央行或否“微調(diào)”刺激政策？

不過，雖然市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)會(huì)議期間不會(huì)出現(xiàn)重大政策變化，但也有分析師猜測(cè)日本央行可能會(huì)進(jìn)行一些微調(diào)，比如將調(diào)整其ETF計(jì)劃或允許10年期債券收益率在0%的目標(biāo)水平附近創(chuàng)建更多靈活空間。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius也預(yù)計(jì)日本央行將在本周會(huì)議上維持目前的措施，并將任何政策變化相關(guān)的討論延續(xù)至未來的會(huì)議。“即使有變化，我們認(rèn)為最可能的微調(diào)是，相較于當(dāng)前維持10年期國(guó)債收益率目前在0%的水平，可能會(huì)允許其更自由的波動(dòng)。”Hatzius解釋說，此刻，即使是輕微的政策調(diào)整也可能引發(fā)日元升值的風(fēng)險(xiǎn)。

貝萊德固定收益業(yè)務(wù)主管Craig Vardy在一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上表示了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為出于日元走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，日本央行只可能進(jìn)行一些“裝飾性”的調(diào)整：“我們預(yù)期日本央行可能會(huì)采取點(diǎn)措施，但都不足以在很大程度上擾亂日本國(guó)債市場(chǎng)。”Vardy認(rèn)為，日本央行可能允許日本10年期國(guó)債收益率在目標(biāo)水平0%附近有更多空間，而另一個(gè)可能則是調(diào)整每年增持80萬億日元國(guó)債目標(biāo)的措辭。

不過，也有分析師看法不一。彭博社援引Vanguard Investments Australia Ltd.的投資組合經(jīng)理Rachel O’Connor就對(duì)此表示不太擔(dān)心，認(rèn)為外界對(duì)于日本央行將微調(diào)其收益率曲線控制政策的揣測(cè)，只是說明市場(chǎng)尋求并且希望看到日本央行的某些舉措能帶來一些波動(dòng)。

債市在告訴日本央行：微調(diào)為時(shí)過早

另一方面，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)似乎也在告訴日本央行，即使是微調(diào)也為時(shí)過早了。

在媒體報(bào)道暗示日本央行在討論調(diào)整其政策之后，全球債市都陷入動(dòng)蕩。日本國(guó)債收益率連連上漲，不斷創(chuàng)下階段性新高，基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率自7月20日以來已經(jīng)上揚(yáng)了兩倍多。今日（7月30日周一），10年期日本國(guó)債收益率一度躍升至0.113％，創(chuàng)2017年2月以來最高。如果它保持在該水平，那將是自2016年1月以來的最高收盤價(jià)。20年期日本國(guó)債收益率升至0.600%，為2月初以來最高。

正如美銀美林指出，這無非是受到日本央行這一政策預(yù)期轉(zhuǎn)向影響而產(chǎn)生的市場(chǎng)投機(jī)行為，因猜測(cè)日本央行可能將采取措施讓長(zhǎng)期利率更正常地回升，市場(chǎng)便押注國(guó)債長(zhǎng)端收益率將走高。為此，日本央行本月已經(jīng)進(jìn)行了三次固定利率購(gòu)債操作，稱是為了達(dá)到日本央行長(zhǎng)期收益率維持在0%左右的目標(biāo)。

彭博社分析指出，債市的近期走勢(shì)表明，如果日本央行真的宣布要調(diào)整收益率目標(biāo)，那么他們可能必須要更加積極地購(gòu)買債券，才能讓收益率保持在新的目標(biāo)范圍內(nèi)。然而，由于日本央行已經(jīng)持有了一半的日本國(guó)債，如果繼續(xù)按照此前步伐大規(guī)模購(gòu)債，可能會(huì)讓包括地區(qū)性銀行在內(nèi)的其他所有部門的持有量趨于枯竭。

因此，彭博社分析認(rèn)為，鑒于目前日本銀行業(yè)形勢(shì)良好，而收益率目標(biāo)的調(diào)整可能會(huì)迫使日本央行加大購(gòu)債力度以維護(hù)新的上限，本次貨幣政策會(huì)議很可能不會(huì)作出調(diào)整。

不過，由于上周日本央行的兩次固定利率購(gòu)債操作的收益率不一，多家券商分析師認(rèn)為這是日本央行借由改變固定利率展現(xiàn)其有靈活應(yīng)變的能力，也使得下周日本央行會(huì)議微調(diào)政策成為可能。

掀起債市風(fēng)暴后日本央行再朝股市開刀？

日本央行自2010年12月開始購(gòu)買ETF，以作為經(jīng)濟(jì)刺激政策的一部分。目前，日本央行已經(jīng)持有了日本75%的ETF，它的購(gòu)股之舉已經(jīng)正在將其推向日股最大股東行列。

日本經(jīng)濟(jì)新聞上周四報(bào)道稱，日本央行可能將在下周的議息會(huì)議上，考慮資產(chǎn)購(gòu)買的變動(dòng)：將重新評(píng)估目前的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模分配，以避免對(duì)個(gè)股影響過度；將考慮削減對(duì)掛鉤日經(jīng)平均指數(shù)的ETF，增加對(duì)錨定東證指數(shù)的ETF產(chǎn)品的購(gòu)買。

這也是日本此次政策會(huì)議的重要看點(diǎn)之一。

此消息已經(jīng)引起日股分化。上周四，東證指數(shù)大漲，而日經(jīng)平均指數(shù)高開后轉(zhuǎn)跌。

日經(jīng)平均指數(shù)由價(jià)格作為個(gè)股在指數(shù)中權(quán)重的依據(jù)。而東證指數(shù)則以市值作為設(shè)定權(quán)重的依據(jù)。此前，由于購(gòu)買偏重于日經(jīng)平均指數(shù)，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥受到指責(zé)。市場(chǎng)擔(dān)憂，日本央行主導(dǎo)了日經(jīng)平均指數(shù)的部分個(gè)股的交易。

（華爾街見聞 郭昕妤）