面對(duì)市場(chǎng)的大幅震蕩，作為市場(chǎng)的主力選手，公募基金的投資動(dòng)向備受關(guān)注。

在市場(chǎng)缺乏明顯機(jī)會(huì)和投資主線的時(shí)候，基金究竟會(huì)作出怎樣的取舍？行業(yè)選擇與重倉(cāng)股的配置又將透露出怎樣的操作路徑？哪個(gè)細(xì)分行業(yè)的配置比例創(chuàng)出了歷史新高？哪個(gè)行業(yè)的占比再創(chuàng)新低？哪個(gè)行業(yè)的持股集中度悄然提升？哪個(gè)行業(yè)的持股又出現(xiàn)了明顯的分化？在此消彼長(zhǎng)的變動(dòng)中，又有著怎樣的投資邏輯？

面對(duì)上述一系列問(wèn)題，記者試圖通過(guò)對(duì)基金二季報(bào)的仔細(xì)梳理和深入挖掘，來(lái)一探究竟。

誰(shuí)的配置比例創(chuàng)出歷史新高？

面對(duì)諸多不確定性，資金在“寒冬”里抱團(tuán)也越發(fā)緊密。如果要問(wèn)，過(guò)去一個(gè)季度基金對(duì)哪個(gè)行業(yè)的配置比例創(chuàng)出新高？答案自然是食品飲料。

據(jù)長(zhǎng)城證券統(tǒng)計(jì)，二季度基金對(duì)食品飲料的持股比例達(dá)到了7.1%。分子行業(yè)來(lái)看，白酒的配置從一季度末的4%提升至二季度末的5.1%，這一持倉(cāng)比例牢牢占據(jù)基金配置食品飲料板塊的主體。非白酒的持倉(cāng)比例，則從1.6%提升至二季度的1.9%。其中，啤酒、乳制品、肉制品、調(diào)味品等被全線增持。

從基金前十大重倉(cāng)股來(lái)看，食品飲料有4只，包括第一大重倉(cāng)股貴州茅臺(tái)，此外還有伊利股份、五糧液和瀘州老窖。

在券商分析師看來(lái)，基金再度提升對(duì)食品飲料的配置比例，主要原因在于外部市場(chǎng)出現(xiàn)不確定性。在存量資金博弈背景下，資金尋找避險(xiǎn)板塊，食品飲料業(yè)績(jī)的確定性與持續(xù)性在市場(chǎng)上領(lǐng)先，因而成為資金青睞對(duì)象。

前海開(kāi)源基金楊德龍認(rèn)為，從半年報(bào)的情況來(lái)看，消費(fèi)股的盈利增長(zhǎng)最確定，在市場(chǎng)波動(dòng)中也相對(duì)抗跌，具有一定的超額收益。業(yè)績(jī)?yōu)橥跞匀皇乾F(xiàn)在最好的一個(gè)選股思路。

不過(guò)，也有基金經(jīng)理表示了擔(dān)憂。滬上一位基金公司研究總監(jiān)認(rèn)為，食品飲料依舊會(huì)受周期波動(dòng)影響，在資金集中抱團(tuán)后，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期就會(huì)造成很大沖擊。據(jù)悉，他已經(jīng)將白酒的倉(cāng)位進(jìn)行了減持。

值得注意的是，對(duì)于部分食品飲料股的估值，基金經(jīng)理之間也產(chǎn)生了巨大分歧。以某調(diào)味品公司為例，業(yè)內(nèi)一位長(zhǎng)期跟蹤大消費(fèi)的基金經(jīng)理表示，如果從PE來(lái)看，這類(lèi)消費(fèi)股的估值早已脫離了“地心引力”。

但也有基金經(jīng)理認(rèn)為，如果轉(zhuǎn)向DCF估值則能夠洞察到，隨著A股市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的提速，市場(chǎng)估值體系正在發(fā)生深刻的變化。部分食品飲料個(gè)股因?yàn)槌掷m(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)和具備行業(yè)定價(jià)權(quán)，因而能夠?qū)?biāo)海外市場(chǎng)并獲得估值溢價(jià)。

誰(shuí)的配置比例再創(chuàng)新低？

要問(wèn)基金對(duì)哪個(gè)板塊減持得最徹底？答案自然是軍工板塊。

基金對(duì)于軍工股的配置比例持續(xù)處于低配狀態(tài)，且創(chuàng)出2015年以來(lái)的新低。據(jù)東興證券統(tǒng)計(jì)，二季度全部主動(dòng)型基金的軍工股重倉(cāng)持股市值為142.18億元，占比1.96%，較2018年一季度的2.53%下降了0.56個(gè)百分點(diǎn)，主動(dòng)型基金軍工股重倉(cāng)持股比例再創(chuàng)新低。

從二季度基金重倉(cāng)總市值排名來(lái)看，排名前三的標(biāo)的為中航沈飛，基金持倉(cāng)25.09億元，占流通股比例為20.19%；其次是中航光電，基金持股22.89億元，占流通股比例為7.50%；最后是中航飛機(jī)，基金持股22.82億元，占流通股比例為5.27%。

在券商分析師看來(lái)，當(dāng)前主動(dòng)型基金對(duì)軍工板塊的重倉(cāng)持股比例降至歷史低位，也反映了軍工板塊向下空間已十分有限，軍工股的配置價(jià)值將逐步凸顯。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，具備估值優(yōu)勢(shì)的軍工股標(biāo)的有中航光電、中航電測(cè)、四創(chuàng)電子、內(nèi)蒙一機(jī)、中航機(jī)電、航天電器等。

滬上一位基金經(jīng)理坦言，該公司絕大部分基金都沒(méi)有配置軍工股。但他認(rèn)為，軍工行業(yè)的景氣度在好轉(zhuǎn)，但盈利的可跟蹤度不高，因此需要注重安全邊際，更愿意布局一些估值在30倍以內(nèi)的軍工股。

南方軍工改革靈活配置混合的基金經(jīng)理表示，軍工行業(yè)經(jīng)過(guò)3年估值調(diào)整和消化，目前有業(yè)績(jī)支撐的上市公司估值已進(jìn)入合理甚至低估的范圍。隨著“十三五”行至中期，軍工股訂單處于釋放高峰期，行業(yè)基本面改善明顯。

易方達(dá)國(guó)防軍工的基金經(jīng)理認(rèn)為，由于軍工板塊整體的估值水平處于歷史低位，同時(shí)軍工需求繼續(xù)增長(zhǎng)，軍工板塊2018年仍然可能出現(xiàn)明顯的相對(duì)收益，將持續(xù)關(guān)注和投資于軍工板塊中業(yè)績(jī)突出、估值合理的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

誰(shuí)的持股出現(xiàn)了明顯分化？

據(jù)新時(shí)代證券統(tǒng)計(jì)，重倉(cāng)機(jī)械個(gè)股的數(shù)據(jù)在二季度為92只，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)下降了6個(gè)季度，也是自2014年以來(lái)的最低值。不過(guò)，基金重倉(cāng)機(jī)械股的市值集中度進(jìn)一步提升。

在券商分析師看來(lái)，機(jī)械板塊個(gè)股或出現(xiàn)了比較明顯的分化態(tài)勢(shì)，機(jī)構(gòu)選股趨同性增加。其中，景氣行業(yè)的龍頭個(gè)股備受青睞，業(yè)績(jī)突出的個(gè)股獲得明顯增持。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從重倉(cāng)持有的基金數(shù)量來(lái)看，最多的為三一重工，其次是匯川技術(shù)、北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電、精測(cè)電子、先導(dǎo)智能和恒立液壓等，上述公司主要為較為景氣的細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。相比一季度，重倉(cāng)三一重工的基金數(shù)量由73只提升至138只，重倉(cāng)北方華創(chuàng)的基金數(shù)量由39只提升至73只，重倉(cāng)匯川技術(shù)的基金數(shù)量由75只提升至102只，機(jī)構(gòu)在上述個(gè)股中抱團(tuán)明顯。

據(jù)悉，三一重工和恒立液壓受益于2018年上半年工程機(jī)械及液壓件行業(yè)的高景氣度，預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。以三一重工為例，該公司發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)1至6月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為32.5億元至36億元，同比增加180%至210%。預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為33億元至36.5億元，同比增加230%至265%。這一業(yè)績(jī)預(yù)告遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

此外，精測(cè)電子、晶盛機(jī)電和先導(dǎo)智能2018年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的增長(zhǎng)中樞分別為124%、105%和85%，匯川技術(shù)和北方華創(chuàng)為工業(yè)控制和半導(dǎo)體裝備上市企業(yè)中的龍頭。而被減持較多的部分龍頭企業(yè)，如先導(dǎo)智能、晶盛機(jī)電、臺(tái)海核電等，則主要由于行業(yè)短期景氣度不佳。

券商分析師建議，可以根據(jù)以下三條邏輯甄選具備投資價(jià)值的機(jī)械個(gè)股：其一，公司中短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，長(zhǎng)期具備外延發(fā)展等想象空間；其二，公司所處行業(yè)下游需求快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期發(fā)展空間巨大；其三，公司為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，行業(yè)處于景氣周期或確定性的景氣向上拐點(diǎn)。

誰(shuí)的持股集中度在悄然提升？

基金對(duì)于計(jì)算機(jī)板塊的配置，反映了其投資邏輯的變化。從基金二季度重倉(cāng)股來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)及公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，基金對(duì)計(jì)算機(jī)板塊個(gè)股的持有數(shù)量減少疊加持倉(cāng)比例的增加，正好印證了持股集中度的提升。據(jù)基金二季度重倉(cāng)股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，基金對(duì)于計(jì)算機(jī)板塊的配置占比有所提升，二季報(bào)申萬(wàn)計(jì)算機(jī)板塊持股市值385.95億元，較一季度增加31.89億元，同比增長(zhǎng)9.01%；持有證券數(shù)量為96家，較上期減少17家，同比減少8.37%。從前十大及十五大重倉(cāng)股來(lái)看，集中度提升的趨勢(shì)更為明顯。

華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，二季度前十五大持倉(cāng)股標(biāo)的市值為262.93億元，占比為68.62%，而一季度前15大持倉(cāng)市值最高的股票，持倉(cāng)市值為185.92億元，占比為56.85%；二季度前十大持倉(cāng)市值占比為54.02%，一季度前十大持倉(cāng)標(biāo)的市值占比為42.89%。

從基金所重倉(cāng)的計(jì)算機(jī)板塊個(gè)股來(lái)看，機(jī)構(gòu)越來(lái)越關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)及公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。其中，云計(jì)算、自主可控、企業(yè)信息化、政務(wù)IT等領(lǐng)域核心公司的投資價(jià)值越來(lái)越得到認(rèn)可。券商分析師認(rèn)為，從持股占比來(lái)看，優(yōu)質(zhì)核心標(biāo)的仍有較大配置空間。

據(jù)悉，基金二季度前五大重倉(cāng)股分別是：浪潮信息，持股機(jī)構(gòu)數(shù)166家，持股市值為34.73億元，占流通市值比例為11.34%；航天信息，持股機(jī)構(gòu)數(shù)115家，持股市值為25.98億元，占流通市值比例為5.57%；廣聯(lián)達(dá)，持股機(jī)構(gòu)數(shù)147家，持股市值為25.81億元，占流通市值比例為8.32%；中科曙光，持股機(jī)構(gòu)數(shù)108家，持股市值為22.18億元，占流通市值比例為7.52%；衛(wèi)寧健康，持股機(jī)構(gòu)數(shù)70家，持股市值為20.13億元，占流通市值比例為10.19%。此外，持倉(cāng)市值第六至第十位標(biāo)的分別為美亞柏科、漢得信息、啟明星辰、新北洋、華宇軟件。

上述滬上基金公司研究總監(jiān)認(rèn)為，接下來(lái)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，在所有的行業(yè)選擇中，會(huì)更加傾向于計(jì)算機(jī)板塊，看好云計(jì)算、半導(dǎo)體及5G等。

滬上一位成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理表示，將在市場(chǎng)回調(diào)中關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值匹配的新興行業(yè)龍頭，以及在事件性影響下優(yōu)質(zhì)個(gè)股是否有超跌補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)，選股上堅(jiān)持以盈利為主線。他認(rèn)為，中長(zhǎng)期的風(fēng)格轉(zhuǎn)換拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨，下跌是中期布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。