從年初的商業(yè)銀行委托貸款新規(guī)到7月末證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見稿）》，基金子公司非標(biāo)業(yè)務(wù)開展空間急劇壓縮，多家基金子公司非標(biāo)業(yè)務(wù)幾乎停滯。

基金子公司一方面積極反饋意見，另一方面也在積極尋求轉(zhuǎn)型。有基金子公司人士稱公司今年已將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在資產(chǎn)證券化（ABS）及基金中基金（FOF）業(yè)務(wù)上。

非標(biāo)業(yè)務(wù)發(fā)展停滯

年初的商業(yè)銀行委貸新規(guī)是非標(biāo)業(yè)務(wù)遇到的第一道坎，近期發(fā)布的征求意見稿進(jìn)一步加大了基金子公司投資非標(biāo)資產(chǎn)的難度。征求意見稿第十四條規(guī)定，一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%；同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的20%。“我們的非標(biāo)業(yè)務(wù)今年以來(lái)基本停擺。”一家基金子公司總經(jīng)理表示。

在上海一家基金子公司人士看來(lái)，征求意見稿中雙20%的規(guī)定對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)開展有一定影響。“首先，非標(biāo)資產(chǎn)做組合投資時(shí)在期限匹配上難度較大。其次，非標(biāo)市場(chǎng)上很多資金都是銀行推薦過(guò)來(lái)的，以往，投資者認(rèn)可這個(gè)項(xiàng)目他就會(huì)投，是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，現(xiàn)在讓投資者同時(shí)認(rèn)可5個(gè)項(xiàng)目，難度也會(huì)增大。”

“20%的規(guī)定只限制一對(duì)多業(yè)務(wù)，而且還規(guī)定了全部投資者均為符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于3000萬(wàn)元的封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃不受前款規(guī)定限制。在監(jiān)管層組織的行業(yè)培訓(xùn)里也提到，雙20%規(guī)定早在基金專戶業(yè)務(wù)起步時(shí)就有，之后一度刪除，現(xiàn)在只是又重新加上，并不算全新的規(guī)定。而從業(yè)內(nèi)實(shí)務(wù)操作上看，影響肯定有，但大多數(shù)投資單一標(biāo)的的非標(biāo)資產(chǎn)還是一對(duì)一的資產(chǎn)管理計(jì)劃。”上海一位從事資管業(yè)務(wù)的律師認(rèn)為。

該律師指出，事實(shí)上，對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)影響最大的，是征求意見稿中“同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金不得超過(guò)全部資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%，投資于同一非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過(guò)300億元”。

“這意味著基金子公司65%的業(yè)務(wù)必須是標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)。目前很多基金子公司都在對(duì)35%的規(guī)定提反饋意見，不過(guò)最終影響還需看正式出臺(tái)的規(guī)定。”該律師稱。

注冊(cè)資本金利用率或下降

2016年末出臺(tái)的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》明確了基金子公司以凈資本為核心的風(fēng)控體系，將基金子公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)與注冊(cè)資本金掛鉤，今年6月15日新規(guī)“過(guò)渡期”屆滿。統(tǒng)計(jì)顯示，有63家子公司獲得注資，注資金額達(dá)到205億元。增資金額較大的基金子公司均為銀行系，農(nóng)銀匯理基金對(duì)子公司的增資金額高達(dá)19億元，浦銀安盛及鑫元基金旗下基金子公司增資也超過(guò)10億元。

不過(guò)，此次征求意見稿一出，基金子公司人士開始擔(dān)心剛剛增加完的注冊(cè)資本金面臨利用率不高的局面。“非標(biāo)資產(chǎn)占用的注冊(cè)資本金比較多，股東在增資之前，也會(huì)對(duì)旗下子公司凈資產(chǎn)收益率水平進(jìn)行測(cè)算，未來(lái)非標(biāo)業(yè)務(wù)若不好開展，注冊(cè)資本金利用率也會(huì)隨之下降。”上海一家基金子公司總經(jīng)理說(shuō)。

“若是按照35%的規(guī)定實(shí)施，基金子公司很多注冊(cè)資本金確實(shí)用不著，或者也可以考慮做些ABS業(yè)務(wù)。盡管ABS占用的資本金不高，考慮到基金子公司不允許與母公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也沒有其他業(yè)務(wù)可做，新開展的ABS規(guī)模和非標(biāo)存量規(guī)模相比不值一提，很多FOF業(yè)務(wù)最終也是投向非標(biāo)資產(chǎn)。個(gè)人建議最終出臺(tái)的規(guī)定可以考慮將母公司專戶及子公司業(yè)務(wù)合并計(jì)算，擴(kuò)大分母，母公司專戶大多是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，這樣基金子公司非標(biāo)資產(chǎn)占比不超過(guò)35%就更容易一些。”上述律師建議。