上個月，科陸電子控股股東饒陸華將質(zhì)押股份，以10.34億元轉(zhuǎn)讓給與深圳市國資委下屬平臺——深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司，僅歷時11天，之后科陸電子在遠(yuǎn)致投資有限公司幫助下，恢復(fù)了上市公司3億元的授信額度。

到目前為止，科陸電子股價表現(xiàn)穩(wěn)定，沒有再出現(xiàn)大幅下跌。而作為對比，沒有國資平臺入住的企業(yè)，比如北訊集團(tuán)在公告面臨質(zhì)押股權(quán)的平倉風(fēng)險之后，股價出現(xiàn)大幅下跌，且沒有止步跡象。

顯然，對于“無股不押”的A股市場來說，這是一個曖昧的暗示——“凡是有能力請國資入駐的，就抓緊吧”。其實，今年以來，更多上市公司正在為經(jīng)營業(yè)績而苦苦支撐，而現(xiàn)金流不斷萎縮，企業(yè)經(jīng)營投資意愿以及居民消費意愿，都非常虛弱。越來越低的股價，和高質(zhì)押率下的融資困局，相映成了尷尬，如今“一脫了之”，也不失一種灑脫。

從國際上看，自2013年以來，日本央行已買入近20萬億日元日本股票，成為日股迄今為止最大的買家。目前，日本央行已經(jīng)持有了日本75%的ETF，成為日本股市上最大股東。

科陸電子成為“新樣本”后股價企穩(wěn)

8月4日，科陸電子控股股東饒陸華與深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司（以下簡稱“遠(yuǎn)致投資”）簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，饒陸華將其持有的1.52億股股份（約占公司總股本的10.78%）轉(zhuǎn)讓給遠(yuǎn)致投資。8月15日，上述協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的過戶登記手續(xù)已完成。

本次轉(zhuǎn)讓股份前，饒陸華質(zhì)押股份數(shù)累計達(dá)到6.03億股，占其所持公司股份總數(shù)的99.25%。為化解平倉風(fēng)險，饒陸華依靠股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入具有深圳國資背景的戰(zhàn)略投資者加盟，最終成功化解了危機(jī)，此舉也在一定成程度上成為市場中化解股票質(zhì)押風(fēng)險的“標(biāo)桿案例”。

從雙方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議到股份過戶用時僅11天。遠(yuǎn)致投資戰(zhàn)略入股科陸電子后，就開始協(xié)助控股股東及上市公司開展諸多重要工作。其中包括協(xié)助科陸電子著力提升公司資信，及時解決公司融資難的問題。通過遠(yuǎn)致投資的積極幫助，農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行已恢復(fù)了上市公司3億元的授信額度。從股價上看，在8月15日之后，科陸電子的股價維持在5.50元-6.0元之間波動，波幅明顯縮小。

相比而言，由于個股大幅下跌，導(dǎo)致上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉變得司空見慣，而一旦遭遇此種情形，上市公司的股價往往會出現(xiàn)連續(xù)崩盤之勢。

最近的典型案例是北訊集團(tuán)。9月10日，北訊集團(tuán)公告稱，公司當(dāng)天收到控股股東龍躍實業(yè)集團(tuán)所持部分公司股票觸及平倉線，存在平倉風(fēng)險。龍躍集團(tuán)持有北訊集團(tuán)公司股份共計3.82億股，占公司總股本的35.15%。

9月10日，龍躍集團(tuán)質(zhì)押公司股票新增4445萬股觸及平倉線，占其所持公司股份的11.63%，占公司總股本的4.09%。截至9月10日，龍躍集團(tuán)所質(zhì)押的股份共2.12億股已觸及平倉線，占其所持公司股份的55.35%，占公司總股本的19.46%。

數(shù)據(jù)顯示自9月4日以來，北訊集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)7個交易日跌停。股價從18.63元，一路下跌到目前的8.30元。

A股面臨“無股不押”

根據(jù)中國結(jié)算的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月7日，滬深兩市共有3461只個股涉及股權(quán)質(zhì)押，也就是說幾乎所有A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押。

其中有762只個股的質(zhì)押比例超過30%，有385只個股的質(zhì)押比例超過40%，144只個股的質(zhì)押比例超過50%，60只個股的質(zhì)押比例超過60%，16只個股的質(zhì)押比例超過70%。

根據(jù)穆迪8月30日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，股票質(zhì)押融資比例超過30%的公司占中國上市公司的接近四分之一(22%)。穆迪認(rèn)為，由于今年股市下跌和大量債務(wù)到期，未來12個月，將所持上市中國公司股票質(zhì)押進(jìn)行融資的大股東面臨的再融資風(fēng)險加大。

另外，根據(jù)WIND統(tǒng)計，截止2018年9月12日，市場質(zhì)押股數(shù)6331.26億股，市場質(zhì)押股數(shù)占總股本9.91%，市場質(zhì)押市值為4.88萬億元。

其中，大股東質(zhì)押股數(shù)5924.45億股，大股東質(zhì)押股數(shù)占所持股份比6.98%，大股東未平倉總市值1.32萬億元，大股東疑似觸及平倉市值3.05萬億元。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險引發(fā)監(jiān)管重視

化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，已經(jīng)受到了監(jiān)管層的重視。

8月27日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開的防范化解金融風(fēng)險專題會議指出，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險整體可控，防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險要充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，地方政府和監(jiān)管部門要創(chuàng)造好的市場環(huán)境，鼓勵和幫助市場主體主動化解風(fēng)險。

9月7日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開的第三次會議指出，既要防范化解存量風(fēng)險，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

中國證券業(yè)協(xié)會則表示，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。個別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級市場減持的金額非常有限。

顯然，在上述方針指引下，隨著國資平臺進(jìn)入上市公司股權(quán)帶來的最大變化，就是推動企業(yè)在再融資的變化。此前，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部在8月底在再融資反饋意見中表示，審核方案時重點關(guān)注公司控股股東和實際控制人高比例股權(quán)質(zhì)押情況，要求公司補(bǔ)充披露質(zhì)押所獲資金用途、是否會導(dǎo)致控制權(quán)變更等情況。

隨著，國資平臺進(jìn)入上市公司股權(quán)，可以有效化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險難題，幫助企業(yè)補(bǔ)充資金，擴(kuò)大再生產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來新增質(zhì)押的融出金額較去年同期減少了5036億元。隨著越來越多國資平臺進(jìn)入上市公司股權(quán)，融資金額勢必會有所上升。

上市公司現(xiàn)金流保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響

值得注意的是，盡管國資平臺進(jìn)入上市公司股權(quán)的案例正在增多，但是更多上市公司正在為現(xiàn)金流而苦苦支撐。

狹義貨幣（M1）=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡類存款。

由于M1主要由流通中現(xiàn)金以及非金融企業(yè)活期存款構(gòu)成，其增速高低間接地反映了社會同期的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活力和居民消費能力。

根據(jù)央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣（M2），同比增長8.2%，仍在歷史最低位徘徊。狹義貨幣（M1）同比增長3.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和10.1個百分點。

這是過去三年，M1增速首次跌破5%。歷史上看，M1增速與企業(yè)經(jīng)營活力有著密切聯(lián)系，M1增速的持續(xù)萎縮，表明實體企業(yè)層面流動性持續(xù)偏緊。而歷史上長時期的M1-M2增速負(fù)剪刀差往往與經(jīng)濟(jì)增長放緩?fù)健?/p>

M1數(shù)據(jù)表明，包括上市公司在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金流正在不斷萎縮，企業(yè)經(jīng)營投資意愿以及居民消費意愿，都非常虛弱。

值得注意的是，從國資平臺角度看，實現(xiàn)長期融資功能仍是主要目標(biāo)。根據(jù)國資委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-7月，中央企業(yè)及央企控股上市公司利用股票市場實施增發(fā)、資產(chǎn)重組18項，融資618.78億元，注入資產(chǎn)476.39億元；利用產(chǎn)權(quán)市場開展轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)、增資擴(kuò)股項目100項，引入社會資本319.34億元。

從債務(wù)規(guī)模來看，根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，到今年7月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額172萬億元，同比增長9.4%；負(fù)債總額112萬億元，同比增長8.8%；所有者權(quán)益合計606247.8億元，同比增長10.5%。

從資產(chǎn)增值幅度來看，長期維持在1.1%上下，且盈利主要依靠鋼鐵、有色、石油石化等行業(yè)利潤的大幅增長?？梢?，國企的資產(chǎn)收益率增速離市場期待仍有較大距離。但是，國資平臺更多登陸上市公司，實現(xiàn)長期融資功能，對于降低整個國企的資產(chǎn)負(fù)債表有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

日本央行持有日本市場75%的ETF

其實，買入股票作為經(jīng)濟(jì)刺激政策的一部分，日本人運用的最為爐火純青。

自2013年以來，日本央行已買入近20萬億日元日本股票，成為日股迄今為止最大的買家。目前，日本央行已經(jīng)持有了日本75%的ETF，成為日本股市上最大股東。當(dāng)然，日本央行不僅股票，還買入了近一半的日本國債資產(chǎn)。

在日本央行的積極持有之下，日本股市日經(jīng)225指數(shù)從2013年以來表現(xiàn)不錯。從2013年初的，10607.34點，一路上漲到2018年1月份的最高點，24129.34點，5年時間上漲了14000多點，漲幅140%。

券商中國（ID：quanshangcn）記者 長留