從8月開始，華爾街分析師就陸續(xù)下調(diào)部分芯片相關(guān)美股的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)，上周高盛也加入唱衰陣營(yíng)，上周三主要半導(dǎo)體美股的確有大幅下挫，那么，芯片行業(yè)要轉(zhuǎn)向了么？

答案是，沒(méi)這么簡(jiǎn)單。的確有芯片股今年開始走熊，但領(lǐng)頭羊英偉達(dá)和AMD依然一路走牛，AMD今年甚至已經(jīng)一路飆升198%沖到了12年來(lái)的高點(diǎn)，而跟蹤美股半導(dǎo)體行業(yè)的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)SOX雖然最近3個(gè)月表現(xiàn)疲軟（收益率-2.17%），但只是在過(guò)去5年漲了180.6%的基礎(chǔ)上做了小幅回調(diào)。

So，到底是怎么個(gè)情況？

目前的情況，下結(jié)論說(shuō)半導(dǎo)體整個(gè)轉(zhuǎn)熊并不準(zhǔn)確，芯片股只是出現(xiàn)了明顯的分化，特定子行業(yè)如閃存出現(xiàn)了行業(yè)拐點(diǎn)，波及相關(guān)主要選手如英特爾和美光等，而GPU霸主英偉達(dá)、復(fù)興的巨頭AMD依然漲得一騎絕塵。

下圖是費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)SOX主要成分股過(guò)去三個(gè)月的走勢(shì)，“水下”（負(fù)收益）的美光（-24.1%）、英特爾（-14.4%），Lam Research（-12.1%），KLAC-Tencor（-6.76%）都是主營(yíng)業(yè)務(wù)有大量與存儲(chǔ)器、集成電路、晶圓制造相關(guān)，而這些都是半導(dǎo)體行業(yè)中遭遇過(guò)剩產(chǎn)能或出現(xiàn)技術(shù)瓶頸（如受困于晶體管物理極限導(dǎo)致的“摩爾定律”失效的英特爾，在10nm芯片上已經(jīng)跳票3年不止）的細(xì)分領(lǐng)域。

花街的分析猿怎么說(shuō)？

華爾街投行分析師們對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的負(fù)面觀點(diǎn)正是集中于這些特定的細(xì)分領(lǐng)域。上周高盛的Mark Delaney在給客戶的分析中提到，存儲(chǔ)芯片的制造商現(xiàn)在頭疼的供應(yīng)過(guò)剩和定價(jià)問(wèn)題在2019年會(huì)變得更嚴(yán)重。而他高盛的同事Toshiya Hari則直接下調(diào)了“半導(dǎo)體資本設(shè)備”項(xiàng)目下所有股票的評(píng)級(jí)，從“估值吸引”（attractive)下調(diào)到了“中性”(neutral)。

Toshiya認(rèn)為動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取處理器的供給大量過(guò)剩（主要是在NAND上，DRAM存儲(chǔ)器的過(guò)剩稍微好一些）會(huì)抑制整個(gè)行業(yè)的資本支出，導(dǎo)致分析師做模型時(shí)不得不修正存儲(chǔ)器廠商的2019CAPEX數(shù)據(jù)。

華爾街見(jiàn)聞9月13日的會(huì)員專享文章《半導(dǎo)體景氣見(jiàn)頂，哪些美股先崩了？》也提到：Muse報(bào)告中稱NAND價(jià)格在接下來(lái)6個(gè)月內(nèi)還要下跌11%-13%，同時(shí)DRAM價(jià)格將在第四季度迎來(lái)3年來(lái)首次的降價(jià)——這使得全球最大的內(nèi)存廠商三星電子下跌3.7%，SK海力士暴跌6%,設(shè)備商Advantest和東京電子分別下跌8.5%及7.4%。

Mark下調(diào)了美光、西部數(shù)據(jù)、希捷的目標(biāo)價(jià)（PT），而Toshiya下調(diào)了Lam Research, SK海力士和東京威力科創(chuàng)的評(píng)級(jí)，從“推薦買入”到“中性”，且將韓國(guó)的三星電子和日本的勝高從高盛的“強(qiáng)推：必須買買買”名單中剔除了。

兩極分化：一端是下調(diào)下調(diào)再下調(diào)，一端是上調(diào)上調(diào)再上調(diào)

雖然比前期高點(diǎn)跌了20%+的美光和英特爾都陷入了技術(shù)熊市，但不等于整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)都掉頭向下，從四巨頭英偉達(dá)、AMD、英特爾、美光過(guò)去三個(gè)月的股價(jià)看，只是行業(yè)分化加劇了，傳統(tǒng)細(xì)分板塊陷入了衰退周期，而握住了“時(shí)代之鑰”的主打新興的AI相關(guān)芯片、為云服務(wù)器深度計(jì)算提供算力基礎(chǔ)設(shè)施的英偉達(dá)AMD則明顯一路往上前景一片大好。

半導(dǎo)體企業(yè)走勢(shì)分化（藍(lán)線AMD，紫線英偉達(dá)，粉線美光，淺藍(lán)線英特爾）

從8月AMD在20美元一路往上高歌開始，美銀美林等多家券商都紛紛上調(diào)AMD的目標(biāo)價(jià)。AMD推出7納米的芯片，強(qiáng)勢(shì)趕超了被卡在10納米已經(jīng)數(shù)年的英特爾，這個(gè)制程優(yōu)勢(shì)的確對(duì)股價(jià)形成了強(qiáng)支撐。本月初，Cowen和Jefferies都將AMD目標(biāo)價(jià)上調(diào)至30美元。

而5年漲了16倍的英偉達(dá)則一直是打臉?biāo)锌纯账姆治鰩煛?月中WellsFargo上調(diào)英偉達(dá)評(píng)級(jí)至“跑贏大盤”，目標(biāo)價(jià)上調(diào)到315美元。

華爾街見(jiàn)聞 張涓義