每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實習記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

《每日經(jīng)濟新聞》記者從接近北方某省級國有資本運營有限公司人士處了解到，該公司近日正籌劃公開發(fā)行不超過20億元的公司債券，用于相關產(chǎn)業(yè)基金的出資，現(xiàn)已開始向當?shù)匕l(fā)改委申請審批。

值得關注的是，在《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱資管新規(guī)）出臺后，創(chuàng)業(yè)投資、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金是僅存的新規(guī)中未被限制使用貸款、發(fā)行債券等方式進行募資的品類。但在“融資難”困境下，真正獲批發(fā)債的企業(yè)仍十分鮮見。有業(yè)內人士分析指出，這主要還是因為前期債券違約頻發(fā)導致市場擔憂；投資機構通過多種方式補充流動性的同時，更需精耕投研實力，發(fā)揮出社會資本應有的價值。

國資創(chuàng)投主體要發(fā)基金債？

“作為非基金直接出資人，這個國有資本運營公司只作為發(fā)債主體，間接向政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的有限合伙人提供資金支持。”一位參與某國有資本運營公司募資工作的人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，該公司擬發(fā)行20億元公司債，募集資金將用于對所管理的產(chǎn)業(yè)基金進行注資。

可見，具有國資背景的產(chǎn)業(yè)基金的募集也同樣飽受“融資難”困擾，正以發(fā)基金債的形式來“輸血”。但事實上，通過企業(yè)發(fā)債來對接產(chǎn)業(yè)基金募資入口的做法，在業(yè)內并不多見。

記者梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，最近三年間，有國資背景的創(chuàng)業(yè)投資基金或政府產(chǎn)業(yè)投資基金企業(yè)發(fā)債融資的項目不過5家。發(fā)改委公布的信息顯示，2016年，曾有3項債券項目審批獲得通過；隨后兩年里，均只有一項獲批。2018年9月25日，浙江省國有資本運營有限公司發(fā)布消息稱，其獲發(fā)改委《關于浙江省國有資本運營有限公司發(fā)行公司債券核準的批復》，可公開發(fā)行不超過15億元公司債券（基金債）用于相關基金的出資。

值得關注的是，上述今年獲批的項目也是資管新規(guī)出臺后，發(fā)改委審批通過的首只基金債。2018年以前，根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱暫行辦法），若經(jīng)批準后發(fā)行債券融資，只需要確定資金來源不屬于非法集資即可。但在2018年資管新規(guī)出臺后，要求資管產(chǎn)品的投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

不過，該規(guī)定只針對一般私募投資基金，不包括創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金。前述知情人士透露，目前項目申報已經(jīng)在向所在省發(fā)改委遞交材料審核，通過后將報送國家發(fā)改委審核。倘若該項目獲批，年內有望迎來第二家國資背景投資機構發(fā)債融資。

可見，對創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金而言，在資管新規(guī)出臺后，基金債的發(fā)行并沒有受到太大影響，但為數(shù)不多的獲批項目也反映出投資人對這塊業(yè)務的謹慎之心。香頌資本執(zhí)行董事沈萌向記者表示，以發(fā)債的形式融資，會比傳統(tǒng)方式有保障，但在市場低迷時都可能存在風險。

但囿于目前“融資難”困境，企業(yè)或只能通過發(fā)債融資來解燃眉之急。剛出任中國風投委常務副會長的唐勁草表示，至少為機構募資增添了新機遇，“現(xiàn)在很多地方政府主導的母基金，或是轉型做了直投的基金，對參與發(fā)債融資比較積極。”

中小民企期盼低成本參與

國資控股的創(chuàng)投主體受困融資難題，中小微民企日子也不太好過。即便效仿國企發(fā)債融資，對從事私募股權投資業(yè)務的中小型民營企業(yè)而言，即便有機會化解“融資難”問題，卻又遇上“融資貴”難題。

一位在北京某創(chuàng)投機構任職的小王（化名）對《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，此前債權違約的影響波及至今，銀行、券商等機構對發(fā)債公司的資質極度敏感，“對債權主體評級雙A以下的公司，基本都沒談條件的資格。”據(jù)了解，主體級別在BBB~A的公司，往往被機構認定為風險較高序列。

沈萌告訴記者，即便企業(yè)獲準發(fā)債，在對接銀行或其他機構進行銷售時，除非對方有強烈意愿，不然現(xiàn)階段很難出手。在他看來，投資者對債券質量的擔憂并沒有消除殆盡。也正因如此，市場上出現(xiàn)的“高收益?zhèn)?rdquo;可謂應激性反應，投資人希望獲取更高的回報，而發(fā)債企業(yè)希望以此博得金主的賞識。

但在小王看來，即便是高收益?zhèn)涠▋r機制也應該立足于債券的回收率評級，即償債能力評估。而像小王公司這種并沒有違約歷史數(shù)據(jù)積累的，面對動輒9~10個點的回報要求，他坦言“做不到”。

事實上，現(xiàn)存很多中小企業(yè)債券融資規(guī)模極小，符合高收益?zhèn)l(fā)行要求的企業(yè)仍是少數(shù)。因此，市場上對放開高收益?zhèn)袌鲆越鉀Q中小企業(yè)融資難問題的呼聲越來越高。

好在天無絕人之路。此前，監(jiān)管機構針對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（即雙創(chuàng)債）公開征求意見，適度開展雙創(chuàng)債試點工作并取得良好的市場反饋。唐勁草表示，雙創(chuàng)債是一種新型的融資產(chǎn)品，具有審核效率高、融資成本低、募集資金用途廣等特點，因此有不少企業(yè)正在蓄力籌備。

11月7日，新三板掛牌企業(yè)北京信中利投資股份有限公司（以下簡稱信中利）公告了關于2018年非公開發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（第一期）發(fā)行結果。公告顯示，該次債券為分期發(fā)行，第一期發(fā)行規(guī)模為3.4億元，已于2018年11月7日完成第一期發(fā)行工作。發(fā)行對象不超過200人，按票面利率的7.8%平價發(fā)行，債券期限為“3+2年”，按年付息，到期一次性償還債券本金。募集資金將主要通過直接投資或設立契約型基金、公司型基金以及設立有限合伙企業(yè)等方式投資于種子期、初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權。

對比小王所述近乎10%的年化收益要求，信中利的7.8%顯得非常便宜。小王坦言，其公司也在準備申請雙創(chuàng)債，當?shù)貏?chuàng)投產(chǎn)業(yè)園管委會會結合企業(yè)資質，給予部分企業(yè)票面利率30%的利息補貼。

可見，對有融資需求的創(chuàng)投機構，特別是上市及掛牌企業(yè)來說，雙創(chuàng)債不僅可以幫助其通過債權進行融資，還可以避免因定增融資而引發(fā)的大股東股權被稀釋問題。但需指出的是，由于雙創(chuàng)債的發(fā)行也需要監(jiān)管對企業(yè)債券的發(fā)行、定價、擔保及風險緩釋與處置機制等進行審核，因此并不是所有企業(yè)均能參與發(fā)債融資。

此外，對承債方而言，接受較低收益率的同時也會對其回報的穩(wěn)健性抱有期待。沈萌就提及，投資者并不會因為募資形式的改變而忽視本金安全。因此，在參與發(fā)債融資這件事上，企業(yè)仍需要在補充自身流動性的同時，努力提升投研實力，將社會資本的價值最大化實現(xiàn)。