每經記者 劉玲    每經編輯 文多    

森瑞投資董事長林存 圖片來源：受訪者供圖

2007年，擁有十多年股票投資經驗的林存創(chuàng)辦了深圳市森瑞投資管理有限公司（以下簡稱森瑞投資）。在公司成立之初，林存就樹立了價值投資理念，森瑞投資的目光也聚焦在了醫(yī)藥醫(yī)療產業(yè)。從2016年起，森瑞投資更是直接轉型成純醫(yī)藥醫(yī)療領域的二級市場私募基金。

據(jù)了解，近十年來，森瑞投資的產品累計收益率超過30倍，且在醫(yī)藥行業(yè)基金排名里名列前茅。在由每日經濟新聞主辦的“2018中國醫(yī)藥資本論壇”召開之際，記者專訪了森瑞投資董事長林存，深入了解其二十多年的投資、創(chuàng)業(yè)經歷，成功穿越“牛熊”的投資邏輯以及對中國醫(yī)藥大健康產業(yè)未來發(fā)展的獨特見解。

動嘴動筆不如自己做私募

NBD：你1991年開始做股票投資，97年后進入君安證券，十年后（2007年）創(chuàng)立了森瑞投資，能否談談當時是一個什么樣的契機和原因，讓你創(chuàng)立了這家公司？

林存：那個時候我們在君安證券做研究，可是研究工作，無論你是用嘴說出來，還是用報告寫出來，客戶的理解效率并不高。只有親自去做，才能把自己的想法更好地體現(xiàn)出來，客戶也能夠真正跟得上，所以我覺得動嘴動筆不如自己做私募基金，這樣更能實現(xiàn)價值。我們從2001年左右就開始進入投資理財行業(yè)，但是那個時候還不存在私募基金，所以到2007年才注冊森瑞投資。

NBD：A股市場中，新概念、新熱點不斷涌現(xiàn)，你為什么會一直在堅定地投資醫(yī)藥健康產業(yè)呢？

林存：2007、2008年的金融海嘯，讓我們深刻地認識到，中國的很多周期性行業(yè)，或者說制造業(yè)還面臨著很多的不確定性和波動性。而我們觀察到醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)對經濟環(huán)境不敏感，能夠出現(xiàn)長期的復利增長，特別是那些研發(fā)能力領先、產品質量優(yōu)秀的公司，呈現(xiàn)出越做越大的趨勢。

再加上現(xiàn)在開始進入老齡化的加速階段，大病高發(fā)。我們認為，在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)進行長期的投資，可以獲得超常規(guī)的回報，所以我們從2010年以后就不斷地加碼研究醫(yī)藥，直到2016年，我們對外宣稱，森瑞投資已經是純醫(yī)藥行業(yè)的私募基金了。

醫(yī)藥行業(yè)正呈現(xiàn)兩大趨勢

NBD：從你多年對醫(yī)藥大健康行業(yè)的研究來看，中國的醫(yī)藥行業(yè)有幾個大的趨勢？

林存：第一，中國醫(yī)藥行業(yè)正在向寡頭格局不斷靠攏或者說形成這種趨勢。小的醫(yī)藥公司在競爭上處于劣勢，因為很多產品（需要的）研發(fā)投入巨大，加上品牌的信任度等等都對小公司不利；相反，大公司不僅研發(fā)規(guī)模更大，資金充沛，而且抗風險能力強。如果一個創(chuàng)新藥需要6到8年的開發(fā)，又需要收益資金的話，很多小企業(yè)最終都可能被拖垮，而大企業(yè)就能夠在長期競爭中不斷形成優(yōu)勢。

第二個趨勢就是，中國的醫(yī)藥研發(fā)正迅速地追趕國際上的先進同行。例如，美國強生的市值達到3500億元，折合人民幣約2萬億，而我國的醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥只有2500億元市值。但是隨著研發(fā)的不斷深入、人才的引入以及一級市場各種創(chuàng)投資金的不斷投入，我覺得未來幾年我國醫(yī)藥研發(fā)水平一定會不斷地進步，不斷推出很多自己首創(chuàng)的產品。

NBD：從行業(yè)來看，你認為今年我國醫(yī)藥健康行業(yè)有哪些熱點？行業(yè)內有哪些值得關注的點？

林存：實際上整個醫(yī)藥產業(yè)都有很多亮點，例如醫(yī)療器械、診斷、試劑耗材、基因檢測等領域發(fā)展都非常快。今年的一部電影引發(fā)了大眾對抗癌藥的關注，實際上體現(xiàn)的是中國醫(yī)藥工業(yè)的短板，那么我們就應該在這方面奮起直追，其實不僅是藥廠在努力，政府也在努力。所以，可以看到社保支付的覆蓋面不斷地擴大，保障范圍也在不斷加強，這同樣也給很多醫(yī)藥產品帶來了發(fā)展的機遇。

生物醫(yī)藥的話，我們目前關注疫苗、血制品、胰島素、成長激素等，這幾個產業(yè)的發(fā)展都特別好，毛利率平均都在90%以上。

NBD：你認為，國家在資本市場政策方面對生物醫(yī)藥企業(yè)有哪些影響？

林存：生物科技企業(yè)上市已經有很多利好的政策，在近兩年A股市場大擴容的背景下，我們注意到一個現(xiàn)象，醫(yī)藥板塊新上市的股票占新股比例為15%；再加上港交所允許未盈利或無營收的生物科技企業(yè)赴港上市……大量的創(chuàng)新醫(yī)藥公司有了在香港上市的機會。

林存擁有十多年股票投資經驗 圖片來源：受訪者供圖

堅持“重醫(yī)輕藥”的投資邏輯

NBD：你如何看待我國醫(yī)藥創(chuàng)新方面的行業(yè)現(xiàn)狀？以及醫(yī)藥創(chuàng)新未來的發(fā)展？

林存：正如前面所說，從大環(huán)境來看，整個資本市場都非常歡迎醫(yī)藥股。而在一級市場，很多醫(yī)藥項目往往剛進入一期、二期臨床，估值就非常高了，所以整個醫(yī)藥領域不缺熱點、不缺錢。在創(chuàng)新藥方面，的確許多研發(fā)都還在路上，但追趕得很快，我國目前的創(chuàng)新藥立項有500項以上，我估計從2019、2020年以后就會陸續(xù)開花結果。

NBD：公司目前投資了哪些細分行業(yè)或公司，投資邏輯是什么？

林存：因為創(chuàng)新藥畢竟還在路上，投資風險大、資金消耗也大，所以我們公司更加主張做創(chuàng)新藥的“賣水者”。我們現(xiàn)在認為CRO（新藥研發(fā)合同外包服務機構）行業(yè)的增長才最靠譜，利潤來得最快。整個CRO板塊現(xiàn)在都增長得非常靚麗。所以，在創(chuàng)新藥領域的投資，我們主張先對藥進行觀察和跟蹤，要投先投為創(chuàng)新藥“賣水”的CRO領域。

其次，我們還有一個想法就是“重醫(yī)輕藥”。因為創(chuàng)新藥研發(fā)還需要很長的過程，而且仿制藥又處于一個降價的大環(huán)境里，所以我們對藥品的配置不高，但是整個醫(yī)療器械、醫(yī)療服務投得多，在2019年的投資上我們會更關注確定性高的領域。在“2018中國醫(yī)藥資本論壇”上，我重點提出了“重醫(yī)輕藥”的概念。

NBD：近5年印象比較深刻的投資案例是？

林存：近5年來看，應該是迪安診斷。迪安診斷是個典型的醫(yī)療服務商，為醫(yī)院進行代理檢驗服務的公司，我們投了他5年的時間，頭三年收益翻了整整17倍，但是后來因為競爭、政策等問題，它的業(yè)務增長開始明顯放緩，股價又出現(xiàn)下跌，最后我們只賺了5倍出局。這個項目雖然對我們來講存有很大的遺憾，但是從各個方面也豐富了我們的投資知識，增加了一些投資的經驗。

NBD：從迪安診斷這個投資案例來看，公司總結了哪些投資的經驗呢？

林存：投資的經驗有兩點，第一，在選擇品種的時候，要把投資的邏輯想得更長一點，可能三年時間都不能夠證明你就是對的，即使這三年可能業(yè)務發(fā)展很好，但作為私募基金，應該要把企業(yè)更長的周期看明白，才會避免中途發(fā)生的意外轉折。

第二個就是說，對于動態(tài)的估值還是要做一個緊密的跟蹤和評價。迪安診斷當年漲17倍的時候，動態(tài)估值就達到了200多倍，那個時候還是應該有一定的激流勇退。