圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

周二，兩市主要指數(shù)小幅低開(kāi)后震蕩下挫，午后有所回升，無(wú)奈市場(chǎng)交投不振，滬市成交額不足千億元。截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌0.82%，深證成指跌0.82%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.45%。盤(pán)面上，主要行業(yè)板塊幾乎全部下挫，地產(chǎn)、建筑、家電板塊跌幅居前。

分析人士表示，當(dāng)下市場(chǎng)氣氛依舊趨于冷淡，交易熱度、成交量能均未出現(xiàn)有效放大。不過(guò)，目前A股估值處歷史低位，政策支撐力度較強(qiáng)，若再度回調(diào)空間有限。種種跡象表明，雖然近期盤(pán)面看似走勢(shì)較弱，但實(shí)際上有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，變盤(pán)方向確認(rèn)過(guò)后，投資者仍可擇機(jī)布局一些彈性較大的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)。

觀望氣氛濃重

昨日，兩市再現(xiàn)全面調(diào)整。早盤(pán)兩市低開(kāi)后沖高回落，午后有所回暖，創(chuàng)業(yè)板指率先翻紅，滬指、深成指跌幅收窄，兩市下跌的股票家數(shù)較早盤(pán)有明顯減少，但仍漲少跌多，熱點(diǎn)題材匱乏，未形成明顯板塊效應(yīng)。截至收盤(pán)，滬指跌0.82%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.45%。

在外圍擾動(dòng)加劇背景下，本周兩市再度承壓，兩市量能亦自上周四短暫放量后逐日回落，謹(jǐn)慎和觀望再度成為近期市場(chǎng)關(guān)鍵詞。從成交量看，昨日滬深兩市總計(jì)成交2299.22億元，較前一交易日的2382.26億元，縮量83.04億元。其中，滬市成交額僅993.07億元，時(shí)隔數(shù)日后再度回落至千億元關(guān)口下方。

一方面，市場(chǎng)成交量繼續(xù)萎靡，市場(chǎng)交投意愿不足，在此背景下后市并不樂(lè)觀。不過(guò)，另一方面，成交量的萎縮同樣也說(shuō)明市場(chǎng)的殺跌動(dòng)力逐步趨減，而當(dāng)成交量萎縮至一定程度后，市場(chǎng)將會(huì)否極泰來(lái)。

從成交量方面反映出的場(chǎng)內(nèi)投資者風(fēng)格來(lái)看，中金公司強(qiáng)調(diào)，由于不確定性事件仍在不斷擾動(dòng)市場(chǎng)，使得投資者群體難以形成合力。堅(jiān)信價(jià)值均值恢復(fù)效應(yīng)的長(zhǎng)線(xiàn)配置者已開(kāi)始利用相對(duì)悲觀的投資者情緒和處于歷史底部的市場(chǎng)估值逐步布局；追求絕對(duì)收益的中期投資者則仍在等待事件不確定性回落和政策效果顯現(xiàn)；而以相對(duì)收益為目標(biāo)的投資人仍需圍繞宏觀事件不確定性的上下起伏而進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)倉(cāng)。投資者群體難以在此期間形成合力，市場(chǎng)短期波動(dòng)僅反映了不同投資力量的動(dòng)態(tài)均衡。

進(jìn)一步看，分析人士指出，當(dāng)前兩市的弱勢(shì)，其背后主因仍是場(chǎng)內(nèi)依舊濃重的謹(jǐn)慎情緒。歷經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間回調(diào)，短暫的市場(chǎng)反彈顯然還不足以徹底扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。在頻繁的外圍擾動(dòng)下，短期資金仍不愿貿(mào)然博弈單一方向。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)整體估值依然較低，指數(shù)方面震蕩的空間顯然有所約束。

耐心等待方向確認(rèn)

雖然此前的回調(diào)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被部分釋放，但外圍市場(chǎng)擾動(dòng)疊加部分絕對(duì)收益投資者收益了結(jié)的傾向仍可能在年底對(duì)市場(chǎng)形成制約和擾動(dòng)?？陀^而言，當(dāng)前市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好水平依舊不高，多數(shù)板塊仍未走出回調(diào)的陰霾。但持續(xù)下跌后的觸底反彈本不會(huì)一蹴而就，必然會(huì)有一定反復(fù)。

中金公司表示，進(jìn)入10月中旬以后，伴隨政策暖風(fēng)的逐步釋放，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈。而本輪反彈經(jīng)歷了兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為10月中旬至11月中旬的快速反彈，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯修復(fù)，市值、反轉(zhuǎn)等博弈類(lèi)風(fēng)格因子在反彈中領(lǐng)先；第二階段是從11月中旬起的指數(shù)震蕩收斂行情，風(fēng)格因子互有漲跌。雖然反彈行情出現(xiàn)了反復(fù)，但回調(diào)的低點(diǎn)逐次抬高，并沒(méi)有明顯破位，走勢(shì)背后反映的是市場(chǎng)對(duì)于政策暖風(fēng)的預(yù)期所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升。

進(jìn)一步而言，當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和事件不確定性擔(dān)憂(yōu)所代表的下行阻力線(xiàn)和對(duì)政策暖風(fēng)和事件緩和預(yù)期所帶來(lái)的上行支撐線(xiàn)正逐步趨于收斂，表現(xiàn)為震蕩區(qū)間內(nèi)的每一次小級(jí)別反彈和回調(diào)力度(幅度和成交)均在減弱。歷史上，指數(shù)長(zhǎng)期維持震蕩收斂的可能性不高，在走勢(shì)末端會(huì)選擇方向。市場(chǎng)若在短期內(nèi)走出震蕩收斂形態(tài)，說(shuō)明下行風(fēng)險(xiǎn)因素和上行風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)市場(chǎng)影響已打破均衡狀態(tài)，多空力量重新分布將形成短期價(jià)格趨勢(shì)。

在多空交織的背景下，不難發(fā)現(xiàn)，近期市場(chǎng)估值和投資者情緒均趨于極端收斂，A股主要指數(shù)當(dāng)前的估值已經(jīng)處于歷史低位。很多投資者抱著一種“看多不做多”的心態(tài)，等待最后一跌。不過(guò)從以往經(jīng)驗(yàn)看，一致性預(yù)期通常都錯(cuò)了。沒(méi)人知道什么時(shí)候是市場(chǎng)最后一跌，不少機(jī)構(gòu)也傾向于也許最后一跌已經(jīng)發(fā)生了，未來(lái)上漲概率大于下跌。以往的經(jīng)驗(yàn)同樣顯示，只要主要指數(shù)的下跌空間不大，各路資金便將開(kāi)始布局動(dòng)作。更何況目前行情已行至年末，資金也將會(huì)為來(lái)年做準(zhǔn)備，必然會(huì)在近期調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，為來(lái)年的投資方向打下提前量。因此后市資金加倉(cāng)偏好其實(shí)才更應(yīng)是當(dāng)前投資者所應(yīng)關(guān)心的話(huà)題。

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風(fēng)格決斷仍有分歧

華鑫證券表示，股市向來(lái)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更多的是反映經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變化。目前2018年經(jīng)濟(jì)回落預(yù)期已成共識(shí)，但尚不知道2019年經(jīng)濟(jì)何時(shí)真正觸底，所以對(duì)場(chǎng)內(nèi)投資者而言，這始終是壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的最核心因素，也導(dǎo)致A股市場(chǎng)很難迎來(lái)持續(xù)性的增量資金流入，而存量博弈下的行情將很難存在有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，不過(guò)震蕩行情是值得期待的，因而后市應(yīng)注意行情發(fā)展的節(jié)奏，近期外圍市場(chǎng)的波動(dòng)，一定程度上或會(huì)傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)，加深投資者恐慌情緒，短期不排除指數(shù)還有下行的空間。不過(guò)有一點(diǎn)值得注意，在政策利好釋放背景下，2600點(diǎn)下方其實(shí)已是一個(gè)良好的配置性機(jī)會(huì)，總體而言機(jī)會(huì)要大于風(fēng)險(xiǎn)，并不需要過(guò)分悲觀。

不過(guò)，著眼于后市確定性機(jī)會(huì)而言，針對(duì)未來(lái)可能的資金調(diào)倉(cāng)，機(jī)構(gòu)間卻呈現(xiàn)一定分歧。

國(guó)泰君安強(qiáng)調(diào)，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，在當(dāng)前預(yù)期反復(fù)波動(dòng)之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格狀態(tài)下的相對(duì)表現(xiàn)。從行業(yè)層面來(lái)看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)與政策對(duì)沖力度加大預(yù)期共存，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動(dòng)式的博弈性機(jī)會(huì)，消費(fèi)板塊景氣高點(diǎn)已于2018年三季度出現(xiàn)。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)過(guò)程中，制造業(yè)中的TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢(shì)，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

而廣發(fā)證券則認(rèn)為，以上證50及滬深300為代表的大藍(lán)籌絕對(duì)估值雖仍具優(yōu)勢(shì)，但修復(fù)反彈空間有限，與之相較，創(chuàng)業(yè)板估值彈性較大存在階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。而介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，目前PE分別處于歷史約1.4%及1.8%分位，長(zhǎng)期的配置性?xún)r(jià)比相對(duì)更高。

展望后市，分析人士指出，當(dāng)前處于盈利空窗期的市場(chǎng)，拋開(kāi)風(fēng)格之爭(zhēng)，短期反彈的動(dòng)力仍將主要來(lái)自估值的提升。雖然目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性都已不再邊際惡化，但在進(jìn)一步指引明確前，A股向上之路料仍將出現(xiàn)反復(fù)。