1月4日周五，中國(guó)央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

央行負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。這一操作預(yù)計(jì)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，凈釋放約8000億元長(zhǎng)期增量資金，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

稍早，國(guó)家總理李克強(qiáng)曾罕見提出“全面降準(zhǔn)”。由此，分析師們普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)符合預(yù)期，未來還可期待全面降息！

為何選在此時(shí)降準(zhǔn)？

分析師較為一致地看到，央行此次全面降準(zhǔn)，主要考慮到了經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

華爾街見聞研究院鄧海清、陳曦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全面降準(zhǔn)的主要原因在于，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，2018年末已公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來最差水平，部分指標(biāo)甚至與經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期相同。

寬貨幣的目的是為了寬信用，即促進(jìn)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供良好的貨幣政策環(huán)境。

國(guó)君宏觀花長(zhǎng)春、韓旭團(tuán)隊(duì)也稱，此次全面降準(zhǔn)是前期定向降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大的延續(xù)，證明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不小。

國(guó)君固收覃漢、王佳雯團(tuán)隊(duì)則進(jìn)一步指出，早前的政策已經(jīng)釋放了較為明確的前瞻信號(hào)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱強(qiáng)化信號(hào)的可置信度，降準(zhǔn)的常態(tài)化操作明確了市場(chǎng)對(duì)于1月份即進(jìn)行降準(zhǔn)的預(yù)期。近期債券期現(xiàn)均創(chuàng)下新高，股債攜手同漲，從市場(chǎng)表現(xiàn)來看此次降準(zhǔn)在市場(chǎng)意料之中，并且預(yù)期已經(jīng)先行。

上述團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步解讀認(rèn)為，央行選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行降準(zhǔn)，主要出于以下考慮：

1. 中美利差走闊、匯率企穩(wěn)為貨幣政策騰出空間。

美債收益率下行推動(dòng)中美利差走闊，美元指數(shù)未能繼續(xù)突破給予匯率喘息空間，兩者共同給與了貨幣政策更大的“對(duì)內(nèi)平衡”的空間。

2. 與“417”降準(zhǔn)的相似之處在于都存在“維穩(wěn)”的需求。

在中美博弈之中，央行有動(dòng)力維穩(wěn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，而“打鐵還需自身硬”，維持A股穩(wěn)定之外也有對(duì)沖經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力的考量。

3. 地方債提前發(fā)行、跨年流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)性沖擊需要對(duì)沖。

從根本上來說，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大是確定性的。而考慮到地方債未使用額度1.35萬(wàn)億提前下達(dá)，地方債供給壓力從往年的二季度提前至1月份，而下半年以來央行多次公告為應(yīng)對(duì)地方債交款需求進(jìn)行逆回購(gòu)?fù)斗?。此外，傳統(tǒng)意義上春節(jié)前居民體現(xiàn)、企業(yè)分紅導(dǎo)致現(xiàn)金漏損，繳稅、繳準(zhǔn)壓力下，需要進(jìn)一步釋放流動(dòng)性給予對(duì)沖。

除宏觀基本面方面的考量之外，聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李麒麟、鐘林楠團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，此次降準(zhǔn)最根本的目的還是給銀行補(bǔ)充低成本資金，為銀行加大信貸投放，降低融資成本，提振寬信用效果保駕護(hù)航。

長(zhǎng)江宏觀分析師趙偉也稱，此次降準(zhǔn)仍屬定向調(diào)控，兼顧春節(jié)前現(xiàn)金投放和穩(wěn)增長(zhǎng)需要。春節(jié)前取現(xiàn)需求較大，加之1月為季度繳稅月份，在1月分兩次降準(zhǔn)，有利于銀行流動(dòng)性保持合理充裕。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)釋放背景下，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度、對(duì)沖式托底。隨政策維穩(wěn)加碼，信用派生加快修復(fù)，社融增速或在1季度前后企穩(wěn)。

當(dāng)下，信用派生環(huán)境已進(jìn)入筑底階段，隨著政策維穩(wěn)的進(jìn)一步加碼，信用派生環(huán)境將加快修復(fù)。預(yù)計(jì)在2019年1季度前后企穩(wěn)、隨后進(jìn)入修復(fù)通道。滯后于信用環(huán)境2-3個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)的底部或需要等到3季度末之后才能看到；全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在6.1%左右。

年內(nèi)是否還有降準(zhǔn)空間？

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，未來降準(zhǔn)可能都會(huì)兼具置換和新增的雙重屬性，因此大概率幅度會(huì)在100個(gè)基點(diǎn)左右，以此推算年內(nèi)總體上有300-400個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。

中信宏觀團(tuán)隊(duì)則稱，此次全面降準(zhǔn)將進(jìn)一步幫助對(duì)沖經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力，但單一貨幣工具的效果還將十分有限，需要財(cái)政政策的持續(xù)發(fā)力（預(yù)計(jì)將有利于地方專項(xiàng)債的發(fā)行）。

向后看，降準(zhǔn)在一季度料不會(huì)繼續(xù)，是否在二季度繼續(xù)使用該工具還有待持續(xù)觀察。

政策未來怎么走？

在經(jīng)濟(jì)走軟的預(yù)期之中，分析師們紛紛指出，市場(chǎng)未來還能看到央行進(jìn)行降息操作。

鄧海清、陳曦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次全面降準(zhǔn)標(biāo)志著貨幣政策寬松從初級(jí)階段進(jìn)入中級(jí)階段，未來降息可以期待。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)則給出了更為具體的預(yù)測(cè)，認(rèn)為央行在2019年大概率還會(huì)有3次降準(zhǔn)，降息可能在二季度發(fā)生，其原因如下：

第一，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面回落速度有望超出預(yù)期，PMI反映出來的經(jīng)濟(jì)活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

第二，特朗普重啟“跳水保護(hù)小組”旨在加強(qiáng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“干預(yù)”力度，從保障維穩(wěn)流動(dòng)性、降低股市波動(dòng)、預(yù)防美股與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面聯(lián)動(dòng)角度考慮，“跳水工作小組”重啟或減緩美聯(lián)儲(chǔ)加息，外部貨幣環(huán)境的改善使得我國(guó)央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

花長(zhǎng)春、韓旭團(tuán)隊(duì)還指出，考慮到當(dāng)前PMI已跌至榮枯線以下，且2019年下半年P(guān)PI可能轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)利潤(rùn)增速將嚴(yán)重承壓。2019年年中，市場(chǎng)可以期待降息來臨。

在全面降準(zhǔn)后，我們預(yù)計(jì)還將迎來非對(duì)稱降息（下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，但不調(diào)整存款基準(zhǔn)利率）。加上2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息概率下降、進(jìn)程放緩，我國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)下降，預(yù)計(jì)下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率將在2019年二季度前后到來。

債市或?qū)⑹艽颂嵴?/h2>

鄧海清、陳曦團(tuán)隊(duì)指出，對(duì)于債券市場(chǎng)，不應(yīng)只看到寬貨幣的目的是寬信用，更應(yīng)當(dāng)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期性、央行貨幣寬松周期的長(zhǎng)期性。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功、經(jīng)濟(jì)真正回暖、央行緊貨幣都還看不到之時(shí)，債券牛市仍遠(yuǎn)未結(jié)束。

覃漢、王佳雯團(tuán)隊(duì)則看到，隨著本次定向降準(zhǔn)落地，短期內(nèi)很難期待央行進(jìn)一步釋放寬松的信號(hào)?，F(xiàn)在降準(zhǔn)利好已經(jīng)出盡，債市主要矛盾切換為12月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、1月份利率供給放量以及背后指向的寬信用加快。

長(zhǎng)江宏觀趙偉更具體地認(rèn)為，降準(zhǔn)也可能對(duì)債市形成提振，但需警惕收益率過快下行后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

在他看來，近兩天債市已提前反應(yīng)降準(zhǔn)預(yù)期，加之前期市場(chǎng)的過快反應(yīng)，已部分透支2019年基本面的邏輯，需警惕債市中短期可能面臨的調(diào)整壓力。

李麒麟、鐘林楠團(tuán)隊(duì)也表示，在降準(zhǔn)落地后，大類資產(chǎn)仍看好債券：

從資產(chǎn)配置的角度來說，因風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)導(dǎo)致債券短期調(diào)整并不足為懼，在信用寬松和基本面拐點(diǎn)仍未明顯形成之前，寬貨幣周期不會(huì)輕易終結(jié)。

未來期限利差大概率繼續(xù)走平，信用利差出現(xiàn)小幅收縮，城投價(jià)值更優(yōu)。

降準(zhǔn)對(duì)A股刺激有限

央行地方支行研究員楊航表示，此次降準(zhǔn)和之前一樣，難以在根本上激發(fā)A股上漲，其原因之一在于制約貨幣政策大幅放松的因素并未消失：

本輪降準(zhǔn)周期均以刺激力度更小的定向降準(zhǔn)方式來進(jìn)行，一是因?yàn)榉績(jī)r(jià)泡沫的存在，在房?jī)r(jià)高企的情況下，貨幣政策大幅寬松只能起到火上澆油的作用，使房地產(chǎn)泡沫吹得更大，在未來形成更加棘手的局面；

二是匯率的壓力，在美聯(lián)儲(chǔ)不斷緊縮的情況下，我國(guó)央行在2018年多次降準(zhǔn)，對(duì)人民幣匯率形成巨大促貶壓力，2018年以來人民幣對(duì)美元匯率不斷貶值，險(xiǎn)些跌破7.0的重要關(guān)口，目前處于6.86左右的危險(xiǎn)水平，保匯率的壓力限制了我國(guó)的貨幣寬松空間。

只要房地產(chǎn)泡沫與匯率壓力存在，貨幣政策就難以放開手腳，央行已多次聲明不搞大水漫灌。刺激作用更小的降準(zhǔn)難以在根本上刺激股市上漲。

（華爾街見聞 曾心怡）

文中圖片均來自攝圖網(wǎng)