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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

再過一天，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易就將正式啟動。

去年12月28日，中金所在其官網(wǎng)發(fā)布消息稱，經(jīng)證監(jiān)會批準，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易將于2019年1月17日正式開展。

中金所表示，國債期貨所有合約均可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易作為集中交易方式的補充，期、現(xiàn)貨同時成交，鎖定基差，將更好地滿足投資者精細化的風險管理需求。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，有機構(gòu)認為，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是我國衍生品市場發(fā)展更加成熟的必然一步，由于目前我國國債期貨場內(nèi)市場的規(guī)模較小，商業(yè)銀行尚無法參與國債期貨交易，而隨著期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在場外的開展，或?qū)橥苿由虡I(yè)銀行等機構(gòu)進入國債期貨市場做鋪墊。

今日下午，具體負責設(shè)計國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易方案和規(guī)則的中金所有關(guān)人士就期轉(zhuǎn)現(xiàn)的具體方案設(shè)計和相關(guān)規(guī)則修訂向市場做了介紹。該人士表示，未來如果銀行進入國債期貨市場交易，對期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易應(yīng)該會覺得比較熟悉和方便，這樣也有利于他們的參與，同時也有利于國債期貨市場的規(guī)模提升和機構(gòu)化程度提高。

國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易將正式啟動

去年底，中金所曾在其官網(wǎng)發(fā)布消息稱，經(jīng)證監(jiān)會批準，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易將于2019年1月17日正式開展。這也就意味著，再過一天，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易就將正式啟動。

同日，中金所發(fā)布修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所交易細則》等相關(guān)規(guī)則，并新發(fā)布了《中國金融期貨交易所國債期貨合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易細則》。上述規(guī)則已于2019年1月2日起正式實施。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，上述《交易規(guī)則》中明確了“交易所可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方式”?！督灰准殑t》新增了“期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易”一章；新增的《期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易細則》詳細規(guī)定了參與國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的客戶資格條件及備案要求、現(xiàn)貨端范圍和交易具體操作流程等內(nèi)容。

那么，什么是期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易呢？

據(jù)中金所介紹，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指交易雙方協(xié)商一致，同時買入（賣出）交易所期貨合約和賣出（買入）交易所規(guī)定的有價證券或者其他相關(guān)合約的交易行為。 

中金所表示，國債期貨所有合約均可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易作為集中交易方式的補充，一是期、現(xiàn)貨同時成交，二是鎖定基差，三是將更好地滿足投資者精細化的風險管理需求。同時，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易豐富了交易機制，降低交易策略執(zhí)行成本，滿足投資者協(xié)商議價、靈活交易等多樣化需求，將助力國債期貨市場的健康發(fā)展。

根據(jù)《期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易細則》規(guī)定，當前，可參與國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的包括證券公司、基金公司、信托公司、銀行和其他金融機構(gòu)，以及社保類公司、合規(guī)境外機構(gòu)投資者等，但是包括證券公司資管計劃、基金公司資管計劃、私募基金等非法人客戶之間不得直接進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易。

而上述交易所規(guī)定的有價證券或其他相關(guān)合約則包括國債、地方債、政策性銀行發(fā)行的金融債，以及這些債券為標的資產(chǎn)的債券遠期交易等。

國債期貨引入期轉(zhuǎn)現(xiàn)有四大必要性

今日下午，中金所債券事業(yè)部總監(jiān)助理李忠朝就期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的具體方案設(shè)計和相關(guān)規(guī)則修訂向市場做了介紹。據(jù)了解，他具體負責設(shè)計了國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易方案和規(guī)則。

李忠朝指出，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在境外衍生品市場已經(jīng)有超過80年的歷史，期轉(zhuǎn)現(xiàn)最初用于農(nóng)產(chǎn)品等實物交割的期貨，但是隨著金融期貨的發(fā)展，境外期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易已經(jīng)從一種交割制度的延伸轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N交易模式。 

“目前國內(nèi)的商品期貨交易所雖然也有期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，但由于期貨端只能平倉，所以還不能稱之為真正的期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，主要是一種替代交割的方式。”李忠朝表示，在商品期貨市場實行期轉(zhuǎn)現(xiàn)制度，投資人以獲得實物為目的，而由于國債現(xiàn)貨市場非常發(fā)達，通過國債期貨市場拿現(xiàn)貨的需求很小，所以只有允許投資人通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式進行開倉，才能方便投資人使用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易實現(xiàn)套保或套利，才能更好地發(fā)揮期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的功能。

據(jù)李忠朝介紹，中金所開展國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是完善市場機制的重要舉措，其必要性包括4點。

1、擴大了國債期貨交割范圍，降低了相關(guān)交割風險；

2、期現(xiàn)貨同時成交，排除了基差的不確定性，可促進風險管理功能發(fā)揮；

3、通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易可避免大額訂單沖擊場內(nèi)市場，有利于維護市場穩(wěn)定；

4、豐富交易策略，提升市場規(guī)模和機構(gòu)化程度。

“通過國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，可以把國債期貨的交割時間從交割月擴大到了合約的掛牌期間，把交割券種從國債期貨的可交割券擴大了所有的利率債。”李忠朝指出，這樣可以防范一些國債期貨交割風險的發(fā)生。

不過，火山君（微信公眾號：huoshan5188）特別注意到，李忠朝表示，目前國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨端的標的主要包括國債、地方債等幾類利率債，未來現(xiàn)貨端不排除會增加新品種，包括固定收益的衍生品等。

“以債券遠期交易作為國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的有價證券或者其他相關(guān)合約的，債券遠期交易的結(jié)算日期不得晚于期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易中國債期貨合約的最后交易日。”李忠朝強調(diào)。

有利于國債期貨市場的規(guī)模提升

盡管經(jīng)過多年的發(fā)展，我國國債期貨市場的規(guī)模已大幅增長，不過與海外成熟市場仍然有較大的差距。

據(jù)中金所統(tǒng)計，2017年美國國債期貨成交金額達104.97萬億美元，同期德國國債期貨的成交金額為39.4萬億美元，而我國同期只有2.2萬億美元。美國國債期貨市場涵蓋了銀行、保險、養(yǎng)老基金等各類機構(gòu)，且國際化程度較高，而我國國債期貨市場目前還沒有銀行、保險和境外機構(gòu)的參與。

有分析認為，隨著國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的開展，或能起到為商業(yè)銀行等機構(gòu)進入國債期貨市場做先期準備的作用。

對此李忠朝也在對推出期轉(zhuǎn)現(xiàn)必要性的第4點“豐富交易策略，提升市場規(guī)模”說明時指出，國債期貨市場是以機構(gòu)投資者為主的市場，近3年機構(gòu)投資者的占比已近80%，未來如果銀行進入國債期貨市場交易，對期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易應(yīng)該會覺得比較熟悉和方便，這樣也有利于他們的參與，同時也有利于國債期貨市場的規(guī)模提升和機構(gòu)化程度的提高。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，市場上一些主流機構(gòu)對于期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易能起到活躍國債期貨市場的作用表示了一定認可。

華泰證券近日發(fā)布觀點稱，一方面，啟動國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)是我國衍生品市場發(fā)展更加成熟的必然一步，國際發(fā)達的國債期貨市場當中，場外交易的期轉(zhuǎn)現(xiàn)是場內(nèi)交易的重要補充。另一方面，由于我國目前國債期貨場內(nèi)市場規(guī)模較小，而商業(yè)銀行參與國債期貨交易一直在討論中，商業(yè)銀行的套保需求如果貿(mào)然進入場內(nèi)國債期貨市場，必然會帶來一定的沖擊。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在場外開展，或有助于為下一步推動商業(yè)銀行等進入國債期貨市場做鋪墊。

華泰證券還認為，目前國債期貨場內(nèi)一籃子可交割券的個數(shù)少，且成交不甚活躍，直接影響就是現(xiàn)券套保風險敞口總是存在，而通過場外的形式擴大現(xiàn)券標的，這不僅大大縮小了以往場內(nèi)市場“國開或地方債+國債期貨”套利的風險敞口，滿足投資者精細化的風險管理需求。此外，還通過場外個性化的交易，提升了國債、地方債、政金債的流動性，這又會反哺場內(nèi)國債期貨市場更有效的定價，推動國債期貨和現(xiàn)貨兩個市場更好發(fā)展。

對于國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易啟動的現(xiàn)實意義，德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟學家周浩今日接受了火山君（微信公眾號：huoshan5188）的采訪。

他認為，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的引入還要從活躍國債期貨市場這件事說起。

“這個問題其實有點復雜，因為國債的主要交易方大多數(shù)是商業(yè)銀行，但是，商業(yè)銀行又不能進入國內(nèi)的國債期貨市場，那么總的來說，如果需要這個市場活躍的話，就需要商業(yè)銀行的進入。但這里面有兩個問題，第一個是因為銀行進入國債期貨市場存在一定的監(jiān)管屏障問題；另外，商業(yè)銀行長期作為債券的持有方，是天然的國債多頭，如果商業(yè)銀行進入國債期貨市場的話，那他必須要去做空國債期貨，但現(xiàn)在的國債期貨市場中又沒有這樣的承接盤。”周浩指出。

周浩認為，國債期貨市場的活躍還需要一個過程，“銀行進入國債期貨市場萬一做虧了怎么辦？所以我覺得，還是一步步往前走吧，大的希望是國債期貨這個市場會更加活躍，但是短期之內(nèi)還會有一些障礙。”