圖片來源：攝圖網(wǎng)

“業(yè)界普遍認(rèn)為生物醫(yī)藥公司在科創(chuàng)板可能會(huì)獲得更高估值，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要求標(biāo)的公司改上科創(chuàng)板。”北京一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人3月4日告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他們組成了項(xiàng)目小組正在全面評(píng)估。

科創(chuàng)板點(diǎn)燃生物醫(yī)藥市場(chǎng)熱情。根據(jù)3月3日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》(簡(jiǎn)稱《指引》)，生物醫(yī)藥科技創(chuàng)新企業(yè)將成為推薦重點(diǎn)，主要包括生物制品、高端化學(xué)藥、高端醫(yī)療設(shè)備與器械及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等。

生物醫(yī)藥企業(yè)成推薦重點(diǎn)

事實(shí)上，隨著港交所設(shè)立生物科技板，生物醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)眼中的“香饃饃”。歌禮制藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、盟科生物、方達(dá)醫(yī)藥、Steath、AOBiome、康希諾、維亞生物、君實(shí)生物、亞盛藥業(yè)、邁博藥業(yè)等企業(yè)紛紛赴港上市。

如今，隨著上述《指引》的發(fā)布，市場(chǎng)熱情再度點(diǎn)燃。

根據(jù)《指引》，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握科技創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)推薦下列領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè)：生物醫(yī)藥領(lǐng)域，主要包括生物制品、高端化學(xué)藥、高端醫(yī)療設(shè)備與器械及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等。

為什么生物醫(yī)藥如此受青睞？恒瑞醫(yī)藥在其2018年度報(bào)告中指出，全球生物藥市場(chǎng)已超過2000億美元，并保持高速增長(zhǎng)。從臨床角度看，生物藥多為治療的一線用藥，主要集中于腫瘤、自身免疫性疾病和代謝相關(guān)疾病。其中，抗體類藥物全球銷售額從2011年的不到500億美元增長(zhǎng)到2017年的1060億美元，7年的復(fù)合增長(zhǎng)率為11.50%。

生物制品行業(yè)在醫(yī)藥行業(yè)中壁壘高、前景好。生物制品是利用生物學(xué)、化學(xué)、醫(yī)學(xué)等知識(shí)，以生物體液、組織、細(xì)胞等為原料，生產(chǎn)出來的一類用于預(yù)防、診斷和治療的藥物制品。

據(jù)EvaluateMedTech發(fā)布的報(bào)告，2017年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模突破4000億美元大關(guān)，初步測(cè)算2018年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為4278億美元，到2019年預(yù)計(jì)將超過4500億美元。從細(xì)分市場(chǎng)看，IVD(體外診斷產(chǎn)品)仍然是醫(yī)療器械行業(yè)銷售額最高的細(xì)分行業(yè)。2017年該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售額526億美元；心血管行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)銷售額469億美元，僅次于IVD銷售額；影像類器械2017年實(shí)現(xiàn)銷售額395億美元，排名第三位。

“科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的估值可能高于港交所的生物科技板。”某券商資深投行人士表示，港交所生物醫(yī)藥企業(yè)上市后破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)，一定程度上使得一些擬上市生物醫(yī)藥企業(yè)打了退堂鼓。“預(yù)計(jì)不少生物醫(yī)藥企業(yè)將轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。”國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)地域分布特征較為明顯，來自江浙、上海、深圳、北京的生物醫(yī)藥企業(yè)將成為申報(bào)科創(chuàng)板的主力。

多家上市公司受關(guān)注

值得注意的是，港交所生物科技板IPO標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板生物企業(yè)IPO標(biāo)準(zhǔn)相比已無太多優(yōu)勢(shì)，估值將成為投資機(jī)構(gòu)和擬上市公司關(guān)注的焦點(diǎn)。

平安證券研報(bào)顯示，允許未盈利企業(yè)上市是科創(chuàng)板最大的制度突破之一，體現(xiàn)了科創(chuàng)板的包容性及其更加注重企業(yè)的真實(shí)成長(zhǎng)性。科創(chuàng)板對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)提及，尤其其重研發(fā)的取向，為研發(fā)周期較長(zhǎng)、產(chǎn)品大多尚未上市實(shí)現(xiàn)盈利的醫(yī)藥公司提供重要發(fā)展契機(jī)。醫(yī)藥板塊將成為科創(chuàng)板申報(bào)的主要領(lǐng)域之一，將帶來大量投資機(jī)會(huì)。

A股二級(jí)市場(chǎng)投資者則忙著“做功課”。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，以“科創(chuàng)板”作為關(guān)鍵詞搜索，僅3月4日上午，約40家上市公司被投資者提問，希望了解科創(chuàng)板相關(guān)事宜。一些投資者則尋找科創(chuàng)板“影子股”，提問上市公司是否有拆分子公司赴科創(chuàng)板上市的計(jì)劃。但從目前情況看，做出回應(yīng)的上市公司不多，且答復(fù)內(nèi)容基本以澄清為主。以雙環(huán)傳動(dòng)為例，一些投資者提問，公司投資的企業(yè)是否會(huì)積極爭(zhēng)取在科創(chuàng)板上市。天津松江則被問及控股子公司卓朗科技是否有上科創(chuàng)板的計(jì)劃。天津松江表示，卓朗科技目前沒有此計(jì)劃。對(duì)于投資者詢問公司持有嘉元科技股份數(shù)量以及嘉元科技是否有申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的計(jì)劃，梅雁吉祥的回應(yīng)則是，公司已轉(zhuǎn)讓所持有的嘉元科技全部股份。

對(duì)于尚未上市的生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司，安信證券研究團(tuán)隊(duì)“借鑒港交所生物科技公司的上市標(biāo)準(zhǔn)”以融資額進(jìn)行排序，剔除仿制藥企業(yè)篩選出10家創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司分別為藥明明碼、天境生物、亞盛醫(yī)藥、諾誠(chéng)健華、上海細(xì)胞治療、嘉和生物、麗珠單抗、德琪醫(yī)藥、和鉑醫(yī)藥、東曜藥業(yè)。

招商證券指出，科創(chuàng)板的詢價(jià)機(jī)制會(huì)使市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的估值體系逐漸跳出PE束縛，恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、正海生物、泰格醫(yī)藥等有望受益。此外，擁有消費(fèi)屬性的子行業(yè)、創(chuàng)新藥械、CRO、零售藥店、血制品等領(lǐng)域值得關(guān)注。

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研發(fā)支出將成監(jiān)管重點(diǎn)

天風(fēng)證券指出，科創(chuàng)板的審核思路發(fā)生了重大變化：一是由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制，二是以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。

證監(jiān)會(huì)首席會(huì)計(jì)師賈文勤接受采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任。這要求進(jìn)一步創(chuàng)新監(jiān)管模式，抓住中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量這個(gè)“牛鼻子”，切實(shí)有效地發(fā)揮信息披露質(zhì)量“看門人”的作用，幫助和引導(dǎo)發(fā)行主體充分披露有助于市場(chǎng)主體投資決策的高質(zhì)量信息，從源頭提升資本市場(chǎng)信息質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

該人士指出，從信息披露內(nèi)容看，相較于其他板塊，科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)支出比例較大。同時(shí)，為吸引科技創(chuàng)新人員，一般會(huì)應(yīng)用股份支付、期權(quán)等較為復(fù)雜的激勵(lì)方法。為此，會(huì)計(jì)監(jiān)管方面將更關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)支出、股份支付相關(guān)內(nèi)部控制制度的有效性，同時(shí)要求企業(yè)充分揭示形成的無形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)公司未來業(yè)績(jī)可能產(chǎn)生的不利影響，關(guān)注股權(quán)激勵(lì)的合法性及研發(fā)費(fèi)用資本化、股份支付會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性等。

“由于生物醫(yī)藥研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、成功率不高，研發(fā)支出的會(huì)計(jì)處理彈性較大。一旦控制不好會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平。”一位上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)說，這可能是生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出受到重點(diǎn)關(guān)注的原因。

銀河證券整理國(guó)際市場(chǎng)40家市值較大的藥企2018財(cái)年研發(fā)費(fèi)用占比情況發(fā)現(xiàn)：研發(fā)費(fèi)用占總收入比重的中位數(shù)達(dá)16.1%，最低的為7.2%；研發(fā)費(fèi)用占總收入比重最高為阿斯利康(26.4%)，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值前三位分別為羅氏、強(qiáng)生、諾華，其研發(fā)費(fèi)用達(dá)百億美元量級(jí)；市值較大的創(chuàng)新藥企研發(fā)費(fèi)用占總收入比重高，中位數(shù)達(dá)24.5%，最高的福泰制藥為46.5%，最低為10.6%；器械企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比相對(duì)較低，中位數(shù)為8.0%，最低為2.0%，最高為18.7%(Illumina)；仿制藥企對(duì)研發(fā)投入相當(dāng)重視，其研發(fā)費(fèi)用占總收入比重的中位數(shù)為7.9%，最低為2%，最高為14%。