每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

擬作為L(zhǎng)P出資設(shè)立股權(quán)基金、投資工業(yè)大麻一線企業(yè)云南素麻生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱素麻生物），相比此前題材炒作的公司不同，爾康制藥（300267）今日早間的公告似乎在向市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)信號(hào)，它要對(duì)工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)“動(dòng)真格”了。

事實(shí)果真如此嗎？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從擬投企業(yè)及其背后股東股權(quán)出質(zhì)情況、爾康制藥現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)情況分析后發(fā)現(xiàn)，這筆生意的背后還隱含著被投企業(yè)大股東資金周轉(zhuǎn)之困；此外，該公司目前現(xiàn)金流已不堪重負(fù)，為工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)“輸血”絕非易事。

晦澀的投資

近日，A股突圍3000點(diǎn)再次展開存量博弈，題材炒作卷土重來。近幾個(gè)交易日，“大麻概念”啟動(dòng)，然而本就是“一日游”的行情卻因?yàn)橐患医裹c(diǎn)公司的公告再次引發(fā)市場(chǎng)熱議。

與多數(shù)題材概念股在主營(yíng)業(yè)務(wù)上“風(fēng)馬牛不相及”不同，今日（3月28日）早間，爾康制藥公告準(zhǔn)備“真槍實(shí)彈”涉足大麻產(chǎn)業(yè)。

消息一出，市場(chǎng)躁動(dòng)。爾康制藥一開盤就被42萬手封死漲停板，報(bào)價(jià)5.25元/股。與此同時(shí)，此前“大麻概念股”卻紛紛泄氣，這則公告的威力令爾康制藥在今日的“大麻行情”中一枝獨(dú)秀。

爾康制藥公告顯示，公司與上海元貴資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱元貴資產(chǎn)）、素麻生物簽訂了《合作意向協(xié)議》，將與元貴資產(chǎn)擬成立股權(quán)投資基金，基金名稱暫定為杭州元琛股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱元琛投資）。公司將作為L(zhǎng)P出資不超過5250萬元，上海元貴資產(chǎn)將作為GP進(jìn)行管理。

據(jù)了解，元貴資產(chǎn)是一家擁有股權(quán)類、創(chuàng)投類私募基金牌照的公司。其官網(wǎng)信息顯示，該公司投資策略以重倉(cāng)投資為主，擅長(zhǎng)對(duì)接LP的特定投資需求。此外，公告信息顯示，基金投資素麻生物并完成工商變更后，素麻生物所研發(fā)的工業(yè)大麻制藥領(lǐng)域及相關(guān)產(chǎn)品將優(yōu)先采購(gòu)爾康制藥產(chǎn)品，包括并不限于淀粉膠囊系列產(chǎn)品。

如此看來，二者進(jìn)行產(chǎn)業(yè)協(xié)同的意味明顯。但令人不解的是，通過直接投資爾康制藥照樣可以獲得相應(yīng)的資源，而卻偏偏選擇以“三類股東”的形式進(jìn)入。記者致電爾康制藥，其證券事務(wù)代表回應(yīng)稱“投資是高層領(lǐng)導(dǎo)決定的，我并不知情。”

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，素麻生物是由漢麻投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱漢麻投資）100%控股，后者實(shí)際大股東為漢眾企業(yè)管理集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱漢眾集團(tuán)）。天眼查信息顯示，漢眾集團(tuán)持有漢麻投資93%的股份，而在今年3月間，漢眾集團(tuán)曾將所持漢麻投資的25%股份質(zhì)押給德展健康（000813.SZ），后者以4億元誠(chéng)意金支付給漢眾集團(tuán)，并表示漢眾集團(tuán)應(yīng)在3日內(nèi)返還公司支付的全部誠(chéng)意金，否則將通過處置質(zhì)押股權(quán)等方式保障公司利益。

不過截至到3月28日，漢眾集團(tuán)的股權(quán)出質(zhì)依然顯示有效狀態(tài)。這意味著，前者對(duì)此前返還流動(dòng)性的約定已經(jīng)逾期，不排除資金流動(dòng)性短缺的可能。記者致電漢麻投資詢問此事進(jìn)展情況，其工作人員表示對(duì)相關(guān)事件不知情。

有分析人士指出，對(duì)于目前多方涉及的股權(quán)交涉事宜，有兩方面可能。華南某證券行業(yè)律師表示，不排除漢眾集團(tuán)陷入短期流動(dòng)性困境的可能，“利用工業(yè)大麻的經(jīng)濟(jì)效益在市場(chǎng)上出售子公司股權(quán)來募資是有可能的，畢竟按照公告約定，爾康制藥同意在協(xié)議簽署后3個(gè)工作日內(nèi)，代元琛投資提前向素麻生物支付1000萬誠(chéng)意金”。

另一方面，該法律界人士指出，不排除漢麻投資未來被德展健康收購(gòu)的可能，“股權(quán)交割可以分批進(jìn)行，如果未來漢麻投資與上市公司持續(xù)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)移，就有可能最后被上市公司并入囊中”。

而對(duì)于第二種解釋，該人士分析道，爾康制藥通過股權(quán)投資基金的方式切入，或許也是對(duì)漢麻投資未來并入上市公司可能性極大的投資準(zhǔn)備。

對(duì)此，爾康制藥證券事務(wù)代表不愿透露太多，稱一切以后續(xù)公告為準(zhǔn)。但記者也在爾康制藥的早間公告里發(fā)現(xiàn)，擬設(shè)立基金未來的退出方式是：素麻生物上市后退出，或其他方式實(shí)現(xiàn)退出。

日子吃緊還“獻(xiàn)血”

從上述法律界人士的分析和公司參與投資的金額來看，爾康制藥此番動(dòng)作確實(shí)有些“雷聲大雨點(diǎn)小”的味道。此外，公司的經(jīng)營(yíng)情況并不算優(yōu)良，類似投資的事情在過往半年公告中也幾乎為零。

該公司2018年年報(bào)未出，在已披露的業(yè)績(jī)快報(bào)中記者發(fā)現(xiàn)，其報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.80億元、較2017年下降15.86%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.60億元、較2017年下降38.82%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為2.27億元、較2017年下降56.65%。

該公司給出的解釋是，在主業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，受醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境和行業(yè)政策的影響，公司生產(chǎn)的改性淀粉、淀粉囊等產(chǎn)品的銷量與2017年同期相比出現(xiàn)下滑，其銷售收入較同期下降79.77%。

其營(yíng)業(yè)成本顯示，爾康制藥目前正在加大銷售和管理方面的費(fèi)用。以2018年三季度報(bào)告為例，管理費(fèi)用1.02億元、銷售費(fèi)用1.66億元，二者合計(jì)占到營(yíng)業(yè)成本8.80億元的30%以上。與此同時(shí)，該公司研發(fā)費(fèi)用卻大幅縮水，去年三季度共計(jì)研發(fā)費(fèi)用支出0.42億元，較中報(bào)時(shí)的0.61億元縮水超過30%。

對(duì)于一家主要從事藥用輔料、原料藥、成品藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司來說，目前的經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢(shì)至少體現(xiàn)出對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的重視不足。此番投資工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)公司業(yè)務(wù)雖有擴(kuò)充，但分析人士稱“并不容易”。

華南農(nóng)業(yè)大學(xué)教授李敏對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，工業(yè)大麻的原材料為大麻二酚，“我國(guó)大麻二酚行業(yè)正處于發(fā)展初期，國(guó)內(nèi)的大麻二酚市場(chǎng)主要以進(jìn)口為主，國(guó)內(nèi)企業(yè)能量產(chǎn)的企業(yè)只有漢素生物一家。”李敏表示，雖然大麻產(chǎn)業(yè)的毛利極高，但只有政府下發(fā)牌照的企業(yè)才能合法生產(chǎn)大麻二酚。 與此同時(shí)，他對(duì)藥輔類產(chǎn)品與大麻產(chǎn)業(yè)的結(jié)合表示“意義不大”。“單純以膠囊或包裝材料切入的話，并不能算做大麻產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)。”他提及，工業(yè)大麻的利潤(rùn)高在成品加工和銷售，“產(chǎn)品的藥用價(jià)值高，很多麻醉劑和鎮(zhèn)定劑的核心物質(zhì)要從中提取，但膠囊或其他藥輔類件不會(huì)因此而價(jià)格飛漲。”

從這個(gè)角度來講，如果未來爾康制藥與素麻生物展開合作，以爾康制藥現(xiàn)有的生產(chǎn)資料和產(chǎn)品來看，如果不切入核心工業(yè)大麻的藥物提取和生產(chǎn)，僅憑提供藥輔包裝并不能獲得太多的收益。

不過在今日的公告中，爾康制藥也鮮明指出，擬同素麻生物成立工業(yè)大麻藥用研究中心，共同致力于探索工業(yè)大麻在治療慢性病、退行性疾病領(lǐng)域的應(yīng)用。但據(jù)李敏介紹，如果開展工業(yè)化生產(chǎn)，“地理環(huán)境、廠房設(shè)施和提純進(jìn)度等都有非常嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，需要有大量的資金投資其中”。

然而，記者在爾康制藥現(xiàn)金流量表中發(fā)現(xiàn)，截至2018年三季報(bào)，該公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已透支，為-3.62億元；與此同時(shí)，在籌資方面，其去年三季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也以-0.41億元不堪重負(fù)。即便經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流尚存0.29億元，但包括正常經(jīng)營(yíng)開銷在內(nèi)，目前這些錢顯然不足以該公司投入產(chǎn)線發(fā)力工業(yè)大麻生產(chǎn)。

另?yè)?jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018~2024年，國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻產(chǎn)量將維持在9.4萬噸上下。前述法律界人士坦言，頭部企業(yè)的供應(yīng)商關(guān)系不會(huì)輕易發(fā)生變化，“因此，如果素麻生物和爾康制藥的業(yè)務(wù)未來平行發(fā)展，后者也很難分得較高的市占率，但疊加素麻生物的估值優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)，公司的股價(jià)或許在之后會(huì)有一定想象空間”。

截至今日收盤，爾康制藥一字板漲停未打開，但在隨后發(fā)布公告，稱收到深交所關(guān)注函，就早間公告涉及的投資是否涉嫌炒作股價(jià)以及公司業(yè)務(wù)同素麻生物開展合作的必要性等問題需有所回應(yīng)。

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