近日，國內(nèi)龍頭房企萬科(000002.sz)、碧桂園（2007.hk）、恒大(3333.hk)先后發(fā)布了2018年全年業(yè)績報告。房地產(chǎn)行業(yè)剛剛經(jīng)過2018年寒冬，但僅看數(shù)據(jù)，萬科、碧桂園、恒大的財報依然很完美。

綜合三家財報，萬科、碧桂園、恒大2018年合計總資產(chǎn)超過5萬億元，凈利潤與銷售額的增長均超過兩位數(shù)。萬科賺錢能力最強(qiáng)，碧桂園銷售業(yè)績最好，而恒大依然是每年的利潤之王。

雖然成績各有千秋，但發(fā)布會上，大佬們卻并沒有喜大普奔，不管是郁亮、楊國強(qiáng)還是許家印，都對未來表示了擔(dān)憂。碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)2008年成立以來最高，恒大連續(xù)兩年凈負(fù)債率超過150%，萬科雖然以穩(wěn)健為優(yōu)勢，但近幾年營業(yè)額一直在三家中墊底。

地產(chǎn)行業(yè)白銀時代已來，只有吃瓜群眾還在欽羨“城內(nèi)”的千億利潤，而大佬們早就瞄準(zhǔn)了“城外”的新土壤，希望用多元化發(fā)展平抑風(fēng)險。

高負(fù)債隱憂尤在

2018年“房住不炒”的政策指向仿佛并沒有對三家龍頭房企的銷售額造成太大影響。

財報顯示，營收業(yè)績方面，恒大依然領(lǐng)先，達(dá)4662億，萬科最少，為2976億，碧桂園以3790億居中，但碧桂園是三家房企中最近三年營收增長幅度最高的一家。2016-2018三年內(nèi)，碧桂園營收上漲147%。而恒大和萬科分別為121%、24%。

萬科依然是三家中銷售業(yè)績最穩(wěn)健的，由于對有息負(fù)債實行嚴(yán)格控制，萬科很難靠高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)來實現(xiàn)營收優(yōu)勢。而恒大、碧桂園則不然。恒大的產(chǎn)業(yè)布局一直定位高舉高打，拿地節(jié)奏快、步子大，因此在業(yè)績上總是能力壓群雄；而碧桂園近兩年業(yè)績營收主要來自2017年重倉三四線城市，趕上了棚改貨幣化的政策紅利。

在凈利潤方面，三家均超過三百億，并取得兩位數(shù)增幅。

萬、碧、恒三家歸屬上市公司的凈利潤分別為338億、346億、374億，同比增長23%、33%、53%。其中，利潤之王恒大再次守擂成功，其凈利潤增長率幾乎是前兩家之和。不僅如此，恒大的毛利潤也是三家最高的，為1689億，其次萬科為1115億，碧桂園為1014億。

但是，能反應(yīng)一家公司的盈利能力的重要指標(biāo)是凈利潤率（凈利潤\營業(yè)收入)。2018年，萬科、碧桂園、恒大三家的凈利潤率分別為16%、13%、14%。也就是說，三家房企中，賺錢能力最高的是萬科。

不僅如此，近三年內(nèi)三家房企的凈利潤率中，萬科一直排在首位，而恒大的凈利潤率增長最快，三年增漲了71%。

隨恒大凈利潤率增長的還有這家公司的凈有息負(fù)債率。當(dāng)然，這是一個壞消息。2018年，三家公司中凈有息負(fù)債率最高的是恒大，達(dá)218.11%，碧桂園為184.78%，而萬科則為104.92%。有息負(fù)債是企業(yè)主動融資產(chǎn)生的，相當(dāng)于開發(fā)商從銀行、信托、私募等渠道籌集的有成本的錢。由于房地產(chǎn)行業(yè)是高負(fù)債經(jīng)營，因此，其有息負(fù)債率也比一般行業(yè)要高。有息負(fù)債率上升，則意味著企業(yè)未來的償債壓力相對較大。據(jù)《財經(jīng)》統(tǒng)計，2018年，萬科和碧桂園的凈有息負(fù)債率都比去年同期略高，而恒大則大幅下降。但恒大的基數(shù)也大，2017年恒大的凈有息負(fù)債率為302.48%。

在資產(chǎn)負(fù)債率方面，碧桂園的表現(xiàn)不如其它兩家。2018年，萬科、碧桂園、恒大三家的資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.59%、89.36%、83.58%。其中，碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率較2017年底上升了0.47個百分點，是其2008年上市已來的最高點。一般認(rèn)為，房企資產(chǎn)負(fù)債率80%為警戒線。當(dāng)然，由于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)實施預(yù)售制，房屋竣工前產(chǎn)生的預(yù)售房款在財務(wù)上按負(fù)債算，因此，資產(chǎn)負(fù)債率并不能真正體現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債情況。

但是，凈負(fù)債率【｛（有息負(fù)債-貨幣資金）/所有者權(quán)益｝×100﹪）】卻可以比較直觀的體現(xiàn)一家房企的財務(wù)結(jié)構(gòu)，凈負(fù)債率越高，意味著企業(yè)動用了更高的財務(wù)杠桿。

2018年，萬科的凈負(fù)債率比2017年增長了3倍多，達(dá)到24.96%，依然是行業(yè)低位。觀點指數(shù)對中國排名前30的房地產(chǎn)上市企業(yè)進(jìn)行過測算，認(rèn)為2018年前30名房企平均凈負(fù)債率為110.68%，這一數(shù)據(jù)較上市房企平均70%的水平要高得多。

2018年，碧桂園的凈負(fù)債率為44.91%，比去年同期下降近十個百分點，而恒大的凈負(fù)債率則為151.94%。雖然同比去年也在下降，但是，仍然大幅高于行業(yè)平均水平。

對于三家龍頭房企來說，財報做得再小心翼翼也“總有一款負(fù)債指數(shù)很難達(dá)標(biāo)”。往日之事不可留，可能是房企大佬們2018年財年最深刻的體會。

宏觀調(diào)控“房住不炒”、融資環(huán)境抵制高杠桿、高負(fù)債，以及人口結(jié)構(gòu)的變化，都宣告地產(chǎn)黃金時代的徹底結(jié)束。

卡位多元化

中國已經(jīng)開始向“少子化”、“老齡化”方向發(fā)展，90后比80后人口少3,100萬，00后又比90后少4,100萬。這在很大程度上對沖掉了城市化率繼續(xù)提升帶來的新增需求。郁亮認(rèn)為，中國的城市化過程遠(yuǎn)沒有結(jié)束，但市場單邊快速上漲的時代已經(jīng)過完結(jié)了，行業(yè)整體快速擴(kuò)張的時代也一去不復(fù)返。

白銀時代，三家龍頭房企有品牌，有現(xiàn)金流，當(dāng)然就想到了多元化。在2018年財報發(fā)布會上，萬、碧、恒再次強(qiáng)調(diào)了以地產(chǎn)為基，向多元化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。

如許家印認(rèn)為恒大已經(jīng)完成產(chǎn)業(yè)布局，形成地產(chǎn)、旅游文化、健康養(yǎng)生、新能源汽車四大產(chǎn)業(yè)格局。楊國強(qiáng)把“高科技”確立為碧桂園的關(guān)鍵詞，同時把戰(zhàn)略向機(jī)器人、智能建造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)三大方向布控；而郁亮則直接改了萬科的口號，由“城鄉(xiāng)建設(shè)配套服務(wù)商”，改為“城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商”。這意味著萬科未來不僅提供硬件，也提供軟件，不僅提供空間，也會提供內(nèi)容。但是，這種外延服務(wù)，繼續(xù)堅持了萬科一慣的“保守”基因。

郁亮提出了穩(wěn)住基本盤的概念，計劃先在最基本的業(yè)務(wù)上進(jìn)行外延服務(wù)的轉(zhuǎn)型，練好內(nèi)功，而不是盲目出擊。郁亮的謹(jǐn)慎不無道理。

地產(chǎn)商多元化就是一個不斷試錯，不斷燒錢的過程。

恒大8年前開始了多元化之路，曾做過糧油、乳業(yè)、礦泉水，最后都不成規(guī)模。許家印對恒大產(chǎn)業(yè)布局的標(biāo)準(zhǔn)是要與恒大的規(guī)模體量相匹配，那不是萬億市場，也得達(dá)到千億規(guī)模。他把新能源汽車作為恒大的龍頭產(chǎn)業(yè)，但是，3月末，恒大健康對外公布的2018全年業(yè)績報告顯示，恒大健康歸屬股東虧損達(dá)14.29億元。其主要業(yè)務(wù)，恒大健康營業(yè)收入31.33億元，同比增長136%，而最終導(dǎo)致虧損的是新能源汽車業(yè)務(wù)。

早在王石時代，萬科就有多元化發(fā)展的歷史教訓(xùn)了。萬科上市后，王石曾經(jīng)做過多元化發(fā)展，當(dāng)時的萬科除了地產(chǎn)，還有商貿(mào)、文化、證券等，總之什么賺錢投什么，但是，最終都失敗了。后來，王石總結(jié)，由于不懂行業(yè)、盲目出擊，資金到位了，管理卻跟不上，所以資金都打了水漂。

郁亮認(rèn)為，能支持出現(xiàn)千億級企業(yè)的實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域本身不會特別多，尚未飽和、仍有進(jìn)入空間的更只是其中一部分行業(yè)。以萬科而言，至少需要建立六個千億級業(yè)務(wù)，才能再造一個今天的萬科。其次，現(xiàn)在幾乎不可能再找到像房地產(chǎn)開發(fā)這樣客單價以百萬計、而且可以依托標(biāo)準(zhǔn)化快速復(fù)制的實業(yè)業(yè)務(wù)。

他認(rèn)為，萬科正在面臨兩場挑戰(zhàn)。一個是徹底告別黃金時代的舒適區(qū)，進(jìn)入高烈度競爭的低容錯時代；一個是走出自己熟悉的領(lǐng)域，進(jìn)入到相對陌生的空間。這也許對于恒大、碧桂園同樣適用。