與主板新股發(fā)行有顯著差異的科創(chuàng)板，向機(jī)構(gòu)投資者政策傾斜意圖明顯。

在此背景下，合格投資者紛紛摩拳擦掌。公募基金已有多家發(fā)行科創(chuàng)板基金或者科創(chuàng)板主題基金，私募機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板則多為網(wǎng)下申購(gòu)。

券商中國(guó)記者了解到，為加大獲配額度，不少私募（C類）除了直接參與網(wǎng)下發(fā)行外，也希望借助公募（A類）通道參與線下打新。

私募欲借公募通道打新

科創(chuàng)板新股發(fā)行分為網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行兩種方式，網(wǎng)上發(fā)行面向個(gè)人投資者，網(wǎng)下發(fā)行則面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者如果想?yún)⑴c網(wǎng)下打新，只能借道專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品。與此同時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者又分為A類（社保、公募、養(yǎng)老金）、B類（保險(xiǎn)公司）和C類（私募、券商資管、券商自營(yíng)等其他投資者）。網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的50%會(huì)優(yōu)先向公募、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金等配售。

券商中國(guó)記者從一位私募人士處獲得的打新產(chǎn)品項(xiàng)目素材顯示，該私募現(xiàn)有的兩只產(chǎn)品，分別通過兩個(gè)一對(duì)一專戶，投向公募基金產(chǎn)品，在公募基金上配置底倉(cāng)和打新股。

“科創(chuàng)板在二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)究竟有多少，這個(gè)不得而知。但如果參與打新，提前介入的話，預(yù)計(jì)收益不錯(cuò)。我們借通道來(lái)打，也是希望能提升打新獲配率。”國(guó)領(lǐng)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王俊告訴券商中國(guó)記者。

“核心在于發(fā)行價(jià)格。對(duì)于科創(chuàng)板上市的條件，其實(shí)政策并沒有徹底放開，那只隱形的手還在。這些公司目前看來(lái)質(zhì)地一般，國(guó)家希望科創(chuàng)板上市公司中能借助資本市場(chǎng)的力量，培育出幾個(gè)大的獨(dú)角獸，這就足夠了。”王俊表示。

私募基金產(chǎn)品可以以更低的總規(guī)模（私募基金成立規(guī)模低，公募基金成立門檻為2億元）參與科創(chuàng)板打新，雖然總體獲配比例較低，但是一旦中簽就可以獲得更高的收益率。

辰翔投資合伙人張斌彬告訴券商中國(guó)記者，辰翔關(guān)于科創(chuàng)板投資策略主要有以下三種：

一、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。通過若干金融工具比如期指對(duì)沖、融券對(duì)沖、收益互換等，來(lái)降低底倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；

二、增強(qiáng)投研。由于科創(chuàng)板采取注冊(cè)制，不同標(biāo)的上市后的表現(xiàn)可能差異很大，破發(fā)率理論上來(lái)說也會(huì)比主板標(biāo)的要高，投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加，因此投資者需要加強(qiáng)對(duì)不同標(biāo)的的研究，不能盲目炒作；

三、重視短線交易。眾所周知，科創(chuàng)板前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，從第6個(gè)交易日的漲跌幅限制也放寬至20%（相對(duì)主板等市場(chǎng)），所以市場(chǎng)短線博弈環(huán)境的復(fù)雜性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板等市場(chǎng)，投資者需要做好盯盤工作，投入更多的精力和關(guān)注度。

科創(chuàng)板網(wǎng)下打新圖景

華泰金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新主要呈現(xiàn)三個(gè)新特點(diǎn)：

一是網(wǎng)下發(fā)行的比例大幅度提升；

二是A類投資者將成為網(wǎng)下配售的主體，配售比例（中簽率）有望較以往成倍地提高；

三是市場(chǎng)化定價(jià)和綠鞋機(jī)制對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)和研究能力提出更高的要求。

具體來(lái)看，若A類、B類、C類投資者的獲配股數(shù)分別占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)的70%、15%、15%，則可測(cè)算三類投資者的配售比例可分別達(dá)到0.23%、0.22%、0.10%。2018年6月以來(lái)的滬市主板新股和創(chuàng)業(yè)板新股的A類、B類、C類投資者配售比例的中位數(shù)分別為0.038%、0.035%、0.011%。A類和B類投資者在科創(chuàng)板網(wǎng)下的配售比例或可達(dá)到現(xiàn)在A股中簽率的6倍，打新中簽概率有望大幅提升。

華泰金融團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，A類、B類、C類投資者的配售比例約為0.22%-0.28%、0.21%-0.27%、0.06%-0.18%。需要說明的是，由于科創(chuàng)板尚無(wú)新股發(fā)行實(shí)例，測(cè)算結(jié)果可能有一定偏離。

市場(chǎng)擴(kuò)容有望推動(dòng)打新產(chǎn)品收益率提升。華泰金融團(tuán)隊(duì)研究不同募資規(guī)模下網(wǎng)下打新產(chǎn)品規(guī)模與新股漲幅的變動(dòng)對(duì)打新收益率的影響范圍，以尋找市場(chǎng)收益率的合理區(qū)間。假設(shè)科創(chuàng)板全年融資規(guī)模400億元-800億元，新股漲幅40%-80%，有效報(bào)價(jià)比例80%，在A類產(chǎn)品規(guī)模1-5億元、B類產(chǎn)品規(guī)模4-10億元、C類產(chǎn)品規(guī)模1-8億元、各產(chǎn)品均頂格申購(gòu)的情況下，可測(cè)算A類、B類、C類有效詢價(jià)產(chǎn)品的打新收益率區(qū)間分別為0.73%-14.53%、0.35%-3.51%、0.20%-6.40%（是同等條件下當(dāng)前A股的約6倍）。

科創(chuàng)板的推出將為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者開創(chuàng)新的投資渠道，有望吸引如理財(cái)資金、險(xiǎn)資、外資等長(zhǎng)線大資金入市，利好市場(chǎng)估值中樞的提振。高股息金融藍(lán)籌股是良好的打新底倉(cāng)配置品種。“多賬戶打新+大金融底倉(cāng)”策略下，規(guī)模1億元的A類有效詢價(jià)產(chǎn)品打新收益率有望提升至4.59%-15.49%。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

不用擔(dān)心過度炒作

盡管科創(chuàng)板打新收益可期，但也不必?fù)?dān)心過于炒作的現(xiàn)象發(fā)生，科創(chuàng)板開板后大概率將平穩(wěn)運(yùn)行。

重陽(yáng)投資合伙人王慶告訴券商中國(guó)記者，科創(chuàng)板對(duì)A股的影響是多維的、積極的。為科創(chuàng)類企業(yè)搭建了新的資本市場(chǎng)平臺(tái)，對(duì)于資本市場(chǎng)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型具有重要意義；由于科創(chuàng)板與國(guó)際資本市場(chǎng)成熟管理更加一致，將來(lái)也會(huì)吸引國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)在科創(chuàng)板上市，進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的廣度和深度；將為股市全面實(shí)施注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，進(jìn)而為資本市場(chǎng)減少炒作、提倡價(jià)值投資提供基礎(chǔ)性條件。

在發(fā)行和交易機(jī)制上，科創(chuàng)板設(shè)立了保薦人跟投、上市前五個(gè)交易日無(wú)漲跌停板、后續(xù)交易日漲跌停板20%等制度設(shè)計(jì)。科創(chuàng)板定價(jià)的市場(chǎng)化程度將高于主辦和創(chuàng)業(yè)板，漲跌停板的擴(kuò)大對(duì)投機(jī)炒作也將形成抑制。

“基于上述因素，我們認(rèn)為科創(chuàng)板開板后大概率平穩(wěn)運(yùn)行，出現(xiàn)過度炒作的概率較小。由于設(shè)置了過去20個(gè)交易日內(nèi)50萬(wàn)的日均資金門檻，不排除科創(chuàng)板散戶參與度低、市場(chǎng)交易相對(duì)清淡的可能性。當(dāng)然，對(duì)于全球絕大多數(shù)股票市場(chǎng)而言，由于散戶參與度低，交易清淡是一種正常狀態(tài)，某種程度上是市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟的表現(xiàn)。”王慶說。

中信證券則認(rèn)為，在科創(chuàng)板被熱潮的一致預(yù)期下，機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)會(huì)系統(tǒng)性偏高。不論2009-2012年的市場(chǎng)化發(fā)行階段，還是2014年后固定市盈率發(fā)行，A股市場(chǎng)長(zhǎng)久以來(lái)都存在可以通過打新獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的傳統(tǒng)。

中信證券預(yù)測(cè)，科創(chuàng)板設(shè)立初期流動(dòng)性規(guī)模有限，預(yù)計(jì)首日會(huì)被炒作沖高，但在更復(fù)雜的多空博弈下，盡早獲利了結(jié)的動(dòng)力遠(yuǎn)高于核準(zhǔn)制下的A股，首日沖高回落概率較大，并預(yù)計(jì)在第2-第4個(gè)交易日持續(xù)回落。若第五個(gè)交易日能夠回調(diào)至上市開盤價(jià)附近甚至之下，第5個(gè)交易日有投機(jī)資金涌入的概率非常大；從第6個(gè)交易日開始有漲跌幅限制，對(duì)于市值偏小公司很可能會(huì)重復(fù)核準(zhǔn)制下A股次新股被爆炒的情形，但預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間不會(huì)超過5個(gè)交易日，然后開始持續(xù)的估值調(diào)整。

券商中國(guó) 詹晨 沈?qū)?/span>