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4月4日，香港證監(jiān)局就《證券保證金融資活動(dòng)指引》發(fā)表咨詢總結(jié)，設(shè)七項(xiàng)監(jiān)控基準(zhǔn)。主要三項(xiàng)規(guī)定包括：經(jīng)紀(jì)行可采用的最高保證金貸款總額相對(duì)于資本的倍數(shù)最高不超過(guò)5倍；單一或關(guān)聯(lián)客戶的合計(jì)保證金貸款最多不得超過(guò)經(jīng)紀(jì)行股東資金的40%；以及控制作為抵押品的個(gè)別或關(guān)聯(lián)證券的集中度管理等。

據(jù)了解，保證金貸款總額從2006年末210億元增長(zhǎng)到了2017年末2060億元，增加了9倍之多。還有，保證金貸款短欠數(shù)額占經(jīng)紀(jì)行股東資金的7%上升到19%，占保證金貸款總額的百分比則由11%上升到16%等。

此后，香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為在沒(méi)有設(shè)立保證金貸款上限、股票集中度風(fēng)險(xiǎn)限額等方面有所缺失，而且過(guò)去兩年恒生指數(shù)曾上漲近50%但后來(lái)又下調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在2018年集中浮現(xiàn)，因此需要對(duì)保證金融資進(jìn)行規(guī)范。

保證金融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

保證金融資，相當(dāng)于融資融券，香港又稱為“孖展”，是一種場(chǎng)內(nèi)杠桿融資工具。相關(guān)監(jiān)管制度自2000年實(shí)施以來(lái)，融資規(guī)模爆發(fā)出現(xiàn)于2006年年末至2017年年末，期間保證金貸款總額從210億元增長(zhǎng)到了2060億元，增幅9倍。

香港證監(jiān)局意識(shí)到，多家證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行的借貸手法似乎過(guò)于激進(jìn)，而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控力度不足。

有關(guān)的宏觀分析揭示，首先是保證金貸款素質(zhì)惡化，相當(dāng)于壞賬率提高。

《財(cái)政資源規(guī)則》下的保證金貸款短欠數(shù)額占經(jīng)紀(jì)行股東資金的百分比由7%上升至19%，而有關(guān)短欠數(shù)額占保證金貸款總額的百分比則由11%上升至16%。證券融資抵押品比率，即保證金客戶存放于證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行的證券抵押品的總市值相對(duì)于保證金貸款總額的比率，亦由五倍下跌至四倍。

其次，以單一抵押品作擔(dān)保的保證金貸款的比重增加近兩倍。在2017年底，主要保證金貸款5有30%是以單一抵押股票作擔(dān)保的，而在2006年底的有關(guān)比重為12%。

第三是作為抵押品的非指數(shù)股有所增加。在2017年底，主要保證金貸款的前三位抵押股票（主要抵押品）的89%是非指數(shù)股，而在2006年底的有關(guān)比例是73%。

第四方面看，被大量質(zhì)押的股票在保證金貸款抵押品中的比重增加一倍。在2017年底，HPS占主要抵押品的50%，為2006年底的水平的兩倍多；

第五是非速動(dòng)抵押品的數(shù)目增加一倍。在2017年底，在主要抵押品中，大約600只股票被匯報(bào)為非速動(dòng)抵押品，為2006年底的水平的近兩倍。在2017年底，三分一的經(jīng)紀(jì)行持有至少三只屬非速動(dòng)抵押品的股票。

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彌補(bǔ)監(jiān)管缺失

正因此，此前香港證監(jiān)會(huì)在證券保證金融資檢視中也注意到以下監(jiān)控缺失：

一、沒(méi)有設(shè)立或并無(wú)適當(dāng)?shù)刈駨膬?nèi)部的保證金貸款總額上限、股票集中風(fēng)險(xiǎn)限額及客戶集中風(fēng)險(xiǎn)限額；

二、純粹或主要根據(jù)抵押品的價(jià)值來(lái)向客戶授予保證金貸款，而甚少考慮客戶的財(cái)務(wù)能力；

三、經(jīng)紀(jì)行就抵押品所采用的扣減百分率較貸款銀行所采用的寬松，并對(duì)某些“特別”客戶存放的抵押品采用更低的扣減百分率；

四、對(duì)收取追繳保證金以及就追繳保證金通知和強(qiáng)行變現(xiàn)作出寬免的監(jiān)控力度不足，并向沒(méi)有履行追繳保證金通知的客戶授予額外的保證金貸款；

五、沒(méi)有進(jìn)行（或沒(méi)有定期進(jìn)行）壓力測(cè)試，以評(píng)估在市場(chǎng)受壓的情況下，或經(jīng)紀(jì)行有重大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的抵押品價(jià)格急挫或暫停買賣時(shí)，對(duì)該經(jīng)紀(jì)行的財(cái)務(wù)影響。

香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，在過(guò)去兩年來(lái)市場(chǎng)氣氛不斷改善，恒生指數(shù)曾上升近50%至2018年1月29日的33484點(diǎn)，達(dá)至歷史高位，但及后向下調(diào)整14%至2018年6月底的28955點(diǎn)。同時(shí)，多項(xiàng)潛在負(fù)面因素正在浮現(xiàn)，例如加息、港元與美元之間的利率差距擴(kuò)大、地緣政治局勢(shì)緊張及貿(mào)易戰(zhàn)的威脅。

舉例來(lái)說(shuō)，恒生指數(shù)在2018年2月曾經(jīng)因美國(guó)股市急挫而單日大跌超過(guò)1600點(diǎn)，股市波幅加劇，對(duì)屬于抵押品主要組成部分的非指數(shù)股來(lái)說(shuō)，更是如引。近期亦有一些股票的股價(jià)曾經(jīng)因不同原因而在單日內(nèi)大跌80%或以上，甚至停牌。

香港證監(jiān)會(huì)由此認(rèn)為，現(xiàn)在是適當(dāng)時(shí)候與業(yè)界溝通證監(jiān)會(huì)對(duì)審慎風(fēng)險(xiǎn)管理制度的期望及就證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行應(yīng)達(dá)致的風(fēng)險(xiǎn)管理手法提供更多指引。

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新指引設(shè)七項(xiàng)監(jiān)控基準(zhǔn)

該《指引》就七個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控范疇提供定性指引及（在適當(dāng)情況下）定量基準(zhǔn)，即：

保證金貸款總額的監(jiān)控；

保證金客戶信貸限額的監(jiān)控；

證券抵押品集中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控；

保證金客戶集中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控；

證券抵押品的扣減率；

追繳保證金通知、停止提供進(jìn)一步貸款及強(qiáng)行變現(xiàn)以及壓力測(cè)試。

其中，最主要的幾條規(guī)定為：一是經(jīng)紀(jì)行可采用的最高保證金貸款總額相對(duì)于資本的倍數(shù)最高不超過(guò)5倍；二是單一或關(guān)聯(lián)客戶的合計(jì)保證金貸款最多不得超過(guò)經(jīng)紀(jì)行股東資金的40%；三是以及控制作為抵押品的個(gè)別或關(guān)聯(lián)證券的集中度管理等。

根據(jù)指引，一般來(lái)說(shuō)證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行應(yīng)該將借予保證金客戶的保證金貸款的合計(jì)金額，控制在其資本的[兩／三／四／五倍]之內(nèi)（即保證金貸款總額相對(duì)于資本的倍數(shù)），也就是最高不得超過(guò)5倍。

還有嚴(yán)格實(shí)施其證券抵押品集中風(fēng)險(xiǎn)限額，尤其需注意兩種情形：就屬恒生指數(shù)或恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)成分股（指數(shù)股）的證券抵押品而言，假設(shè)性壓力情境下對(duì)經(jīng)紀(jì)行帶來(lái)的速動(dòng)資金盈余影響（按速動(dòng)資金盈余的下跌百分比計(jì)算）超過(guò)[30%／40%／50%]；及就其他情況而言，假設(shè)性壓力情境下對(duì)經(jīng)紀(jì)行帶來(lái)的速動(dòng)資金盈余影響（按速動(dòng)資金盈余的下跌百分比計(jì)算）超過(guò)[20%／25%]。

對(duì)單一客戶的限額方面，《指引》規(guī)定若借予個(gè)別保證金客戶或一組關(guān)連保證金客戶的合計(jì)保證金貸款超出經(jīng)紀(jì)行股東資金的[20%／30%／40%]，有關(guān)保證金貸款便會(huì)被視為過(guò)大，即最高不得超過(guò)40%。

以及在任何情況下，再質(zhì)押經(jīng)紀(jì)行就證券抵押品所編配的扣減率，不應(yīng)低于根據(jù)《財(cái)政資源規(guī)則》訂明適用于該抵押品的扣減率，如屬非速動(dòng)抵押品的情況下則為80%。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn） 記者：楊慶婉