圖片來源：攝圖網(wǎng)

全球最大對沖基金橋水（Bridgewater Associates）對美股發(fā)出最新警告：上市公司無法維持盈利水平，股價可能因此大跌。

橋水報(bào)告稱，“過去二十年，美國企業(yè)的利潤率高漲，在股票超過現(xiàn)金的回報(bào)之中，半數(shù)以上都由其貢獻(xiàn)。”但這些利潤的主要支撐不可持續(xù)。“沒有持續(xù)的利潤擴(kuò)張，美股（股價）將會比當(dāng)前低40%。”

橋水提到的過去美國企業(yè)高利潤推手包括：勞動者議價能力下降、企業(yè)稅和關(guān)稅下調(diào)、全球化增加、科技推動擴(kuò)大規(guī)模和降低邊際 成本、反壟斷法推行力度減弱、利率下行。

以上工會密度下降和工會成員收入占比下滑的圖表來自瑞信

橋水指出，多個推動因素“現(xiàn)在面臨威脅”，不可能持續(xù)支持利潤增長。比如全球勞動力成本更接近均衡 統(tǒng)一，離岸生產(chǎn)的動力減弱，貿(mào)易沖突增加了離岸的風(fēng)險(xiǎn)，出走海外利用稅率套利的空間小得多。

而且，民間輿論開始對企業(yè)獲利以及獲利最多的企業(yè)產(chǎn)生反感，當(dāng)前面臨抗議貧富差距擴(kuò)大滋生的民粹主義情緒，以及越來越強(qiáng)的保護(hù)主義傾向。

橋水還提到，對得益于當(dāng)前政策的利潤超高企業(yè)征稅的討論越來越多。比如歐洲可能推出數(shù)字服務(wù)稅，旨在通過對居民的線上收入征銷售稅消除稅收套利。

橋水的結(jié)論是：

這些已經(jīng)提出的規(guī)定目前對科技巨頭的整體盈利能力影響相對較小，但它們是風(fēng)向標(biāo)，預(yù)示著潮流可能轉(zhuǎn)向，有利的稅收政策帶來的幾十年增長不可能重演。

美國科技企業(yè)利潤是美股主要推手

華爾街見聞注意到，大概一個半月前，高盛報(bào)告稱，近年來推動美國整體利潤增長的重要動力之一就是美股科技企業(yè)利潤激增。這輪盈利周期中，美國企業(yè)、尤其是科技企業(yè)明顯受益于低稅收。美股科技企業(yè)的利潤已大幅上升至經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的近三倍。

報(bào)告稱，在這輪經(jīng)濟(jì)周期中，利潤率的增長對盈利貢獻(xiàn)占比超過60%。其中美國企業(yè)的利潤率較金融危機(jī) 前的峰值高出約280個基點(diǎn)，而歐洲企業(yè)利潤率僅高出40個基點(diǎn)。并且，歐洲企業(yè)的股價上漲與企業(yè)盈利增長幾乎沒有關(guān)系，完全是由股票估值拉動。

報(bào)告認(rèn)為，這源于歐洲相比美國有三點(diǎn)遜色：

歐洲周期性行業(yè)更多，大宗商品相關(guān)板塊和金融業(yè)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇異常緩慢、油價大跌、歐洲央行因通脹動力保持近零利率的嚴(yán)重影響。

歐洲政府很難像美國一樣大幅降低企業(yè)稅率。

由于監(jiān)管、工會化和政府共同形成的監(jiān)管環(huán)境影響，歐洲的削減成本項(xiàng)目難以獲批，民粹主義團(tuán)體帶來的政治壓力尤其會影響。

大摩警告美股全球領(lǐng)跌風(fēng)險(xiǎn)

華爾街見聞還發(fā)現(xiàn)，摩根士丹利最近也警告美股可能大跌。

本周華爾街見聞文章提到，摩根士丹利策略師在報(bào)告中寫道，衡量全球股市下跌時相對回報(bào)的指標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)對MSCI AC World Index的下行貝塔系數(shù)已經(jīng)和金融危機(jī)爆發(fā)前的水平相當(dāng)。其他股市的該系數(shù)已跌至多年來的低點(diǎn)。

“這意味著在廣泛的市場下行通道中，美國股市的拋售幅度將超過世界其他地區(qū)。”

報(bào)告認(rèn)為，如果市場出現(xiàn)新一輪拋售，貝塔指數(shù)下跌趨勢的轉(zhuǎn)變將使人們對何為防御性資產(chǎn)產(chǎn)生疑問。“過去3年，標(biāo)普500指數(shù)一直是個高貝塔系數(shù)的市場，在大規(guī)模拋售潮中也被賣出更多。”

投資管理公司Guggenheim Investment也在近期報(bào)告中預(yù)計(jì)，不認(rèn)為會有一波經(jīng)濟(jì)衰退，但由于當(dāng)前高企的估值水平以及缺少美聯(lián)儲的寬松政策加碼，美股仍然可能突然出現(xiàn)崩盤。

（華爾街見聞 李丹）