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日前，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》(簡稱《指引》)，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度進(jìn)一步明確。保薦機(jī)構(gòu)必須通過另類投資子公司，以自有資金承諾認(rèn)購發(fā)行人首次公開發(fā)行股票(IPO)數(shù)量2%~5%的股票，鎖定期24個(gè)月。

券商的資本金壓力到底大不大？業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)不一。有投行人士認(rèn)為，從目前科創(chuàng)板受理企業(yè)的擬募資規(guī)模來看，每個(gè)項(xiàng)目的盤子并不大，大部分券商的“彈藥”是充足的。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至4月17日獲受理的81家科創(chuàng)板企業(yè)中，擬募資不足10億元的有55家，占比約七成。若根據(jù)相關(guān)規(guī)定計(jì)算，81家企業(yè)合計(jì)所需跟投資金僅在31億元左右，平均每家企業(yè)所需跟投資金在3800萬元左右，中位數(shù)為3635萬元。即便是保薦了13.5家企業(yè)的中信建投證券，所需跟投資金總額暫時(shí)不足5億元。

不過，資本金規(guī)模比較小的券商、非上市券商、項(xiàng)目多的券商以及負(fù)債率相對(duì)較高的四類券商資金壓力普遍會(huì)大一些。

四類券商資本金壓力大

跟投機(jī)制強(qiáng)化了保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)，券商將實(shí)現(xiàn)從通道型投行到綜合型投行的轉(zhuǎn)變。券商必須要拿出真金白銀來，與保薦企業(yè)的利益進(jìn)行深度捆綁。跟投機(jī)制考驗(yàn)券商資本金實(shí)力，券商資本金壓力到底大不大？證券時(shí)報(bào)記者采訪的多位投行人士認(rèn)為，從目前科創(chuàng)板受理企業(yè)的擬募資規(guī)模來看，每個(gè)項(xiàng)目的盤子并不大，大部分券商的“彈藥”是充足的。

北方一家大型券商保薦代表人給記者算了一筆賬，據(jù)統(tǒng)計(jì)，申報(bào)企業(yè)的募資規(guī)模大多集中在七八個(gè)億左右，按最高5%的跟投比例，一個(gè)項(xiàng)目大概投資三四千萬。大型券商一般都準(zhǔn)備了20億至30億的跟投資金。“按照一家投行30個(gè)億的跟投資金來計(jì)算，平均每家科創(chuàng)板企業(yè)投資3000萬的話，就可以投資100家。目前科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)最多的保薦機(jī)構(gòu)，申報(bào)數(shù)量也沒超過20家。”

上海一家中大型券商分管投行的高管則認(rèn)為，正常的一個(gè)科創(chuàng)板項(xiàng)目承銷費(fèi)率在6%~8%之間，高于跟投比例，投行收獲的承銷傭金就可以覆蓋跟投的費(fèi)用。

當(dāng)然，也有券商明顯感受到了資本金壓力，尤其是，《指引》明確跟投股份的鎖定期為24個(gè)月，期限長于除控股股東、實(shí)際控制人之外的其他發(fā)行前股東所持股份。這在約束券商自我控制保薦項(xiàng)目的節(jié)奏的同時(shí)，也對(duì)券商的資本金消耗帶來壓力。

有北方大型券商投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，四類券商的資金壓力會(huì)比較大：一是，資本金規(guī)模比較小的券商壓力較大；二是，由于融資渠道受限，非上市券商資金壓力比較大；三是，項(xiàng)目越多的券商，短時(shí)間內(nèi)資金壓力會(huì)大；四是，從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，負(fù)債率相對(duì)較高的券商壓力大些。

不過投行人士普遍表示，不論對(duì)資金實(shí)力雄厚的大券商，還是中小券商而言，最關(guān)鍵的問題都不是資本金壓力，而是是否能拿到好項(xiàng)目。

中信建投所需跟投資金暫不超過5億

從目前獲受理的81家企業(yè)來看，除了新近登場(chǎng)的“大塊頭”中國通號(hào)擬募資額105億元以外，暫未有其他企業(yè)募資額超過50億元。具體來看，擬募資額在20億元~50億元之間的企業(yè)有6家；擬募資額在10億元~20億元之間的共有19家；不足10億元的則有55家，占比近七成。

就81家企業(yè)總體情況來看，合計(jì)總募資額約在824億元。在考慮到“最高限價(jià)”后，證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)上述規(guī)定計(jì)算，81家企業(yè)合計(jì)所需跟投資金僅在31億元左右，平均每家跟投資金在3800萬元左右，中位數(shù)為3635萬元。其中，僅有中國通號(hào)和優(yōu)刻得跟投資金分別為2.1億元和1億元，其余企業(yè)所需跟投規(guī)模均未超過億元。

從保薦機(jī)構(gòu)的角度來看，目前獲受理81家企業(yè)共涉及保薦機(jī)構(gòu)29家。從各保薦機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)來看，分化明顯。“三中一華”(中信建投、中信證券、中金公司和華泰聯(lián)合證券)合計(jì)被受理的科創(chuàng)板企業(yè)有36家，占比近五成。

具體來看，中信建投的科創(chuàng)板項(xiàng)目最多，目前已有13.5家企業(yè)被受理；中信證券有9家科創(chuàng)板項(xiàng)目被受理，排名第二；中金公司有7家被受理，華泰聯(lián)合證券有6.5個(gè)項(xiàng)目被受理。

另外，國信證券、國泰君安、招商證券分別有5個(gè)、4.5個(gè)、4個(gè)項(xiàng)目獲受理，相對(duì)數(shù)量較多。民生證券、海通證券、東興證券則各有3個(gè)項(xiàng)目被受理。

雖然“三中一華”保薦項(xiàng)目眾多，但按照當(dāng)前的跟投規(guī)則來看，數(shù)億元的跟投資金對(duì)于龍頭券商來說，并不算壓力山大。

具體來看，此次保薦“大戶”中信建投保薦的13.5家企業(yè)中，僅有紫晶存儲(chǔ)、視聯(lián)動(dòng)力、虹軟科技3家擬募資額在10億元以上，且虹軟科技系與華泰聯(lián)合證券聯(lián)合保薦。其余11家擬募資額3.5億元~8.76億元不等。虹軟科技為聯(lián)合保薦項(xiàng)目，按減半計(jì)算的情況下，中信建投跟投這13.5家企業(yè)所需資金約為4.88億元。

類似地，中信證券保薦9家企業(yè)，擬跟投金額為4.22億元。中金公司擬跟投4.84億元，而華泰聯(lián)合證券擬跟投金額為3.2億元。此外，國泰君安擬跟投金額略過2億元，招商證券、國信證券、海通證券3家券商跟投規(guī)模在1億元~2億元之間，其余券商所需資金均未過億，整體資金壓力尚好。

無另類投資子公司的券商須加快籌建

值得注意的是，按照《指引》的規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)必須設(shè)立另類投資子公司以自有資金參與跟投。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的信息顯示，目前境內(nèi)共有98家保薦機(jī)構(gòu)，其中59家已設(shè)立另類投資子公司。

而暫時(shí)沒有另類投資子公司的保薦機(jī)構(gòu)也在加急申請(qǐng)籌備中。今年3月份，浙商證券和南京證券先后發(fā)布公告稱，擬設(shè)立全資子公司從事另類投資業(yè)務(wù)。

據(jù)上交所透露，考慮到極個(gè)別保薦機(jī)構(gòu)因特殊原因無法以另類投資子公司形式跟投的情形，政策允許其通過中國證監(jiān)會(huì)和上交所認(rèn)可的其他方式跟投，同時(shí)遵守相關(guān)規(guī)定和監(jiān)管要求。

證券時(shí)報(bào)記者從權(quán)威人士處獲悉，此規(guī)定主要針對(duì)不能在境內(nèi)設(shè)立另類投資子公司的外資控股券商，例如瑞銀證券、瑞信方正、高盛高華等。國內(nèi)的券商參與跟投必須以另類投資子公司的方式。因此，尚未設(shè)立另類投資子公司的券商應(yīng)加快籌備和申請(qǐng)。

券商投行人士表示，券商保薦跟投的過程中，需要非常關(guān)注企業(yè)因產(chǎn)業(yè)周期、技術(shù)更替帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。

民生證券董事長馮鶴年接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，科創(chuàng)板要求券商“跟投”的機(jī)制設(shè)計(jì)，使券商面臨保薦項(xiàng)目上市后由于經(jīng)營管理不善帶來的更大風(fēng)險(xiǎn)和壓力。不具備強(qiáng)大的資本實(shí)力、自身融資和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，有可能成為限制中小券商參與科創(chuàng)板的門檻。