圖片來源：攝圖網(wǎng)

上周，兩市先跌后漲，在遭遇千股跌停的黑周一后，上周五，兩市絕地反擊，上演深“V”行情，至收盤上證指數(shù)漲3.10%，創(chuàng)一個多月以來最大單日漲幅，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是超過4%，創(chuàng)業(yè)板指收盤站上1500點。

分析人士表示，在內(nèi)外部因素影響下，市場短期回調(diào)幅度超出預期，但連續(xù)大幅調(diào)整后，風險得到有效釋放，A股市場迎來強力反彈，后市有望延續(xù)升勢。

兩市放量反彈

上周五，在連續(xù)調(diào)整后兩市迎來大幅反彈，截至收盤，超過3500只個股上漲，漲停個股數(shù)達到128只。

值得注意的是，在上周五反彈中，市場也經(jīng)歷波折，早盤兩市高開高走，上證指數(shù)早盤漲幅一度超過2%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指早盤漲幅一度均超過3%。但午后風云突變，三大指數(shù)突然直線下跌，均一度翻綠，但跌勢僅持續(xù)5分鐘，便迎來大幅反彈，最終深證成指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅均超過4%。兩市成交額有所放量，達到6101.73億元，其中滬市達2741.76億元，深市為3359.97億元。

盤面上看，兩市個股普漲，行業(yè)板塊全線上漲，申萬一級28個行業(yè)中，漲幅最小的銀行業(yè)上漲2.18%，漲幅居前的計算機、通信、非銀金融行業(yè)漲幅均超過5%。概念板塊全線上漲，操作系統(tǒng)國產(chǎn)化、電子煙、自主可控、芯片國產(chǎn)化等概念板塊漲幅居前，分別上漲7.70%、7.41%、6.53%、6.20%。

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同時，受香港假期影響，滬股通、深股通在5月10日和5月13日暫停交易，在也導致了近期持續(xù)凈流出的北上資金在上周五無法影響市場，使得上周五的反彈更為猛烈，而此前持續(xù)遭遇北上資金流出的白馬股上周五亦反彈明顯。

分析人士表示，股指經(jīng)過數(shù)日調(diào)整，上周五深“V”更是創(chuàng)出調(diào)整以來新低，股指已經(jīng)調(diào)整至本輪上升行情的一半位置，技術上有反彈要求，市場一根穿頭破腳大陽線說明大盤有止跌可能，短線或展開反彈行情。

而對于近期的連續(xù)調(diào)整，國信證券表示，此前股市快速大漲之后，技術上也確實有調(diào)整需要，從幅度上看4月底到5月初的調(diào)整已比較充分。并且，貨幣政策存在收緊跡象，同時疊加一些外部事件沖擊，產(chǎn)生了不少擾動影響。另外，陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)及上市公司一季報顯示，經(jīng)濟復蘇與基本面拐點漸行漸至，上市公司業(yè)績拐點大概率已出現(xiàn)。

牛市邏輯未改

從4月22日以來的調(diào)整看，除去5月10日盤中深“V”反彈的調(diào)整，在4月22日-5月9日，短短11個交易日，上證指數(shù)從4月22日高點的3279.49點到5月9日收盤的2850.95點，累計跌幅超過13%。

海通證券表示，參考歷史，牛市第一階段上漲后市場往往會回調(diào)休整，可借鑒的歷史階段包括：2005年9月-2005年12月、2008年10月-2008年12月、2012年12月-2013年3月，這三個階段牛市第一階段上漲后指數(shù)回調(diào)幅度往往在10%-14%，回吐前期漲幅的六成多，回調(diào)時間在1-2個月，目前調(diào)整時空和形態(tài)還不夠。

回顧歷史上三輪牛市第一階段后期調(diào)整時的量價形態(tài)，海通證券表示，市場基本上會經(jīng)歷下跌-反抽-下跌-縮量盤整這幾個階段，市場短期進入反抽階段，5月10日上證指數(shù)上漲3.10%。

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興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，短期來看，5月份市場仍將處于調(diào)整、震蕩格局。外部因素存在較大變數(shù)，投資者避險情緒加重。此外定向降息以及逆周期政策發(fā)力對沖會使得市場處于震蕩調(diào)整狀態(tài)。

但從中長期來看，海通證券認為牛市格局未變。海通證券表示，本輪調(diào)整的性質(zhì)是牛市第一波上漲后的正常回撤，主因是估值修復后基本面暫難接力，外部因素的反復讓調(diào)整更艱難。上證綜指2440點以來牛市長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經(jīng)濟轉型和產(chǎn)業(yè)結構升級推動企業(yè)利潤最終見底回升、國內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股。

王德倫表示，中期角度，超預期規(guī)模減稅降費使得盈利底部提前到來。2018四季度可能是盈利周期底部。但考慮到政策出臺到財報數(shù)據(jù)顯示存在時滯，底部可能繼續(xù)停留一段時間。長期來看，這將使得A股歷史上第一次“長牛”正在孕育。資本市場定調(diào)“牽一發(fā)而動全身”，注重間接融資向直接融資傾斜；中長線資金正在進入市場。

關注基本面

在上周五反彈中，白馬股中國平安、五糧液、貴州茅臺、格力電器等漲幅均超過5%，其中五糧液更是上漲8.05%，可以看到，白馬股走勢也極為穩(wěn)健。同時，回顧之前的連續(xù)調(diào)整，這些白馬股調(diào)整幅度也遠小于其他個股。

王德倫認為，近期績優(yōu)股走勢更為突出反映了市場驅(qū)動力的變化，具體來說就是市場驅(qū)動力從一季度風險偏好提升和流動性寬松帶來的估值修復，轉向二季度盈利底部出現(xiàn)帶來的市場預期積極變化。

從盈利周期來看，王德倫表示，超預期規(guī)模減稅降費使得盈利底部提前到來，對A股市場影響在二季度將會有持續(xù)性體現(xiàn)。2003年以來A股市場大約12-14個季度是盈利的一輪周期，本輪盈利周期從2016年一季度開始，在2017年四季度開始進入下行階段。此前市場普遍預期盈利底部要到2019年三季度前后才能見底，但本輪盈利周期受到外部、政策影響較大，雖然盈利增速可能類似2012年，在底部區(qū)域繼續(xù)停留一段時間，但是2018年四季度大概率會是本輪盈利底部。因此投資者在二季度會更加重視基本面改善帶來的投資機會。

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從A股業(yè)績整體和結構來看，王德倫強調(diào)，投資者預期有望持續(xù)修復。從2018年年報和2019年一季報財務數(shù)據(jù)整體來看，全部A股利潤增速探底回升，凈利率恢復情況較好，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯好轉，一季度經(jīng)營現(xiàn)金流健康程度大幅好轉。結構上來看，中游工業(yè)品和地產(chǎn)后周期的部分行業(yè)收入增速連續(xù)提升。電力設備、國防軍工、建筑的單季度收入增速連續(xù)2個季度出現(xiàn)提升，而這些行業(yè)的單季度毛利率水平也相對穩(wěn)定。汽車行業(yè)收入增速連續(xù)2個季度出現(xiàn)回升，毛利率在2018年第四季度小幅下降后有所回升。家電和食品飲料的毛利率連續(xù)2個季度回升。TMT行業(yè)中通信、傳媒毛利率回升并超過了2018年三季度水平。結構上業(yè)績改善方向?qū)⑹峭顿Y者關注重點。

招商證券首席策略分析師張夏表示，從長期投資角度來講，企業(yè)盈利永遠是股價基石，因此，在投資過程中，應該更多的關注企業(yè)盈利情況。短期波動難以預測和把握，但公司經(jīng)營情況相對穩(wěn)定。因此，以公司基本面作為投資主要依據(jù)，獲得持續(xù)收益的概率更大。

海通證券指出，借鑒歷史，市場調(diào)整結束進入牛市第二階段全面爆發(fā)期需要基本面和市場面共振。調(diào)整期需要重視基本面，偏價值類公司相對較優(yōu)，從盈利與估值匹配度來看，銀行與白酒較優(yōu)。

中國證券報·中證網(wǎng) 吳玉華