每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 葉峰    

今日，第二批5只科創(chuàng)主題基金齊齊發(fā)布基金招募說明書和份額發(fā)售公告，同首批一樣，第二批基金募集上限為10億元，將于6月5日統(tǒng)一發(fā)售。

科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，上市前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，在很多方面都不同于主板和中小創(chuàng)。有業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板是個(gè)新鮮事物，沒有前例可參照，其中不乏一些商業(yè)模式比較新的公司，傳統(tǒng)的PE、PB、DCF等估值方法對(duì)于這樣一些業(yè)務(wù)模式特殊、業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速但仍處虧損期的高科技公司而言，可能不再適用，這也是考驗(yàn)基金公司專業(yè)投研水平的重要環(huán)節(jié)。因此，在招募說明書中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者格外關(guān)注基金的科創(chuàng)板股票投資策略，特別是其中的估值方式。

個(gè)股篩選：定性結(jié)合定量重視五大內(nèi)容

市場(chǎng)最關(guān)注的問題之一，無疑是公募基金將以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)和方式篩選科創(chuàng)板個(gè)股。

如何在科創(chuàng)板中找到好公司？在5只科創(chuàng)主題基金的招募說明書中，各家基金公司已經(jīng)基本勾勒出一個(gè)投資框架。在科創(chuàng)板個(gè)股篩選方面，廣發(fā)基金、鵬華基金、華安基金和萬家基金均從定性和定量?jī)蓚€(gè)角度出發(fā)進(jìn)行多維度考察。

"投資的本質(zhì)是挖掘價(jià)值能持續(xù)增長(zhǎng)的好企業(yè)，我們會(huì)深刻理解技術(shù)、產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)，從定量和定性維度評(píng)估企業(yè)價(jià)值。" 廣發(fā)科創(chuàng)三年封閉擬任基金經(jīng)理李巍表示，廣發(fā)基金自建行業(yè)比較體系和個(gè)股評(píng)估體系，從定量角度對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。從招募說明書來看，在定性方面，主要考察了公司的持續(xù)成長(zhǎng)性、市場(chǎng)前景以及公司治理結(jié)構(gòu)，在定量方面，則看重成長(zhǎng)性、合理估值水平、盈利能力。

在定性方面，鵬華科創(chuàng)三年封閉希望通過行業(yè)調(diào)研和判斷，從新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等領(lǐng)域挑選出具備遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)子行業(yè)。同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)力分析——公司的核心技術(shù)及其成熟度、易用性和研發(fā)壁壘。在定量方面，基金擬采用特殊高科技企業(yè)估值方法進(jìn)行估值。

而華安科創(chuàng)三年封閉在定性方面希望挑選具有五大特征的上市公司：1）堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求的企業(yè)；2）公司所處的行業(yè)符合國(guó)家的戰(zhàn)略發(fā)展方向，并且公司在行業(yè)中具有明顯的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，技術(shù)領(lǐng)先，具有成本優(yōu)勢(shì)，營(yíng)銷水平高，管理層素質(zhì)高，市場(chǎng)份額占比較高；3）公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，核心業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)務(wù)；4）公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，關(guān)注企業(yè)對(duì)下游產(chǎn)品的定價(jià)能力，和上游產(chǎn)品的議價(jià)能力；5）公司具有良好的治理結(jié)構(gòu)，管理層關(guān)注流通股股東利益，并且企業(yè)的信息披露公開透明。定量分析方面，將重視反映上市公司質(zhì)量和增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)性指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值指標(biāo)。

萬家科創(chuàng)三年封閉一方面重點(diǎn)考察科創(chuàng)板整體和個(gè)股流動(dòng)性，科創(chuàng)板股票交易制度特點(diǎn)，科創(chuàng)板上市公司經(jīng)營(yíng)基本面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值等；另一方面也從量化方面分析了公司的研發(fā)、財(cái)務(wù)、行業(yè)占有率等方面的指標(biāo)內(nèi)容。

富國(guó)基金則表示其采用自下而上的策略，從公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)的研究入手，測(cè)算市場(chǎng)空間，分析公司商業(yè)模式的壁壘和競(jìng)爭(zhēng)格局。具體而言，包括成長(zhǎng)性、研發(fā)能力、治理結(jié)構(gòu)和估值水平四個(gè)方面的分析。

仔細(xì)分析各科創(chuàng)主題基金的科創(chuàng)板個(gè)股篩選策略，可以發(fā)現(xiàn)表述雖不盡相同，但各家公司大都對(duì)個(gè)股標(biāo)的的成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)基本面、研發(fā)能力、治理結(jié)構(gòu)、估值等內(nèi)容進(jìn)行了考察。此外，由于科創(chuàng)板執(zhí)行比其他A股更為嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，上市股票存在一定的退市風(fēng)險(xiǎn)，因此部分基金在科創(chuàng)板股票投資策略部分還給出了風(fēng)險(xiǎn)防范策略。比如，廣發(fā)科創(chuàng)三年封閉表示，基金將采用"組合管理+分散投資"的策略防范風(fēng)險(xiǎn)。

如何估值：分門別類靈活選擇估值方法

估值的目標(biāo)是確定公司合理價(jià)值，對(duì)科創(chuàng)板個(gè)股進(jìn)行合理的估值，這是整個(gè)投資策略中非常重要的一環(huán)?？偟膩碚f，5只科創(chuàng)主題基金均表達(dá)了應(yīng)當(dāng)將公司分門別類再靈活選擇估值方法，但具體而言，其分類方式卻極其不同。

由于科創(chuàng)板股票上市初期利潤(rùn)可能不穩(wěn)定，廣發(fā)科創(chuàng)三年封閉表示將參考更多的估值指標(biāo)。廣發(fā)基金研究部總經(jīng)理孫迪表示，對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期或者短期高投入利潤(rùn)率較低甚至為負(fù)的公司，將采用不同的估值方法，如現(xiàn)金流折現(xiàn)、EV/EBITDA、PEG、分部估值等方法。

鵬華科創(chuàng)三年封閉則采取特殊高科技企業(yè)估值方法，通過分析科創(chuàng)板相關(guān)企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段、企業(yè)自身的發(fā)展階段、當(dāng)前商業(yè)模式以及相關(guān)業(yè)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合估值，輔助投資決策。"例如，對(duì)云計(jì)算相關(guān)企業(yè)采取 PS 估值方法進(jìn)行估值，對(duì)高速成長(zhǎng)的萌芽期企業(yè)采取 P/FCF 進(jìn)行估值，對(duì)部分互聯(lián)網(wǎng)公司采取MAU（月活躍用戶數(shù)量）和單用戶價(jià)值量進(jìn)行估值，對(duì)電子商務(wù)平臺(tái)采取 GMV（網(wǎng)站成交金額）作為估值依據(jù)等。"

富國(guó)科創(chuàng)三年封閉根據(jù)公司是否盈利選擇了不同的估值方式。"針對(duì)已經(jīng)盈利的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注盈利的增長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量，采用市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）估值，對(duì)于未盈利的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注公司未來收入的增長(zhǎng)性，用市銷率法（P/S）估值。"

萬家科創(chuàng)三年封閉在估值方式上的介紹不多，但表示，由于科創(chuàng)板股票可能存在尚未盈利，且缺少可對(duì)比企業(yè)的特點(diǎn)，所以基金將綜合考慮企業(yè)本身特點(diǎn)，選擇合適的股票估值方法。

而為了準(zhǔn)確刻畫不同公司的價(jià)值，華安科創(chuàng)三年封閉對(duì)處于不同階段（初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰退）、不同業(yè)態(tài)（互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電商、新藥研發(fā)）的公司將采用不同的估值方法，并且在招募說明書中進(jìn)行了詳盡的分類和闡述?？偟脕碚f，華安科創(chuàng)三年封閉介紹了成熟期、成長(zhǎng)期和新興產(chǎn)業(yè)/新業(yè)態(tài)三種不同類型的公司適宜的估值方式。

1.對(duì)于處于成熟期的公司，通常可采用現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）、市盈率（PE）、 市凈率（PB）等方式估值；

2.對(duì)于處于成長(zhǎng)期的公司，依據(jù)其是否盈利可采用不同估值方法：1) 對(duì)于處于成長(zhǎng)期、盈利模式逐漸清晰、但尚未盈利的公司，可采用PS、EV/EBITDA等方式估值，2) 對(duì)于處于成長(zhǎng)期、且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的公司，除了采用PS估值外，也可采用PEG估值，3) 若公司盈利增長(zhǎng)路徑較為清晰，未來盈利預(yù)期的確定性較強(qiáng)，也可采用現(xiàn)金流折現(xiàn)等絕對(duì)估值法，并在估計(jì)未來現(xiàn)金流過程中納入公司增長(zhǎng)的因素；

3. 對(duì)于一些新興產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的公司，可采用更能刻畫公司未來盈利能力、更具有針對(duì)性的估值方法。比如，對(duì)于新藥研發(fā)類公司可采用產(chǎn)品線（Pipeline）估值。產(chǎn)品線（Pipeline）估值是指對(duì)于每條新藥產(chǎn)線的成功率、以及可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行估計(jì)并貼現(xiàn)，從而得到整個(gè)新藥研發(fā)公司價(jià)值的估值方式。

華東地區(qū)一位基金業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板股票投資策略是一個(gè)大框架，針對(duì)科創(chuàng)板具體個(gè)股的估值和判斷，主要還是基金經(jīng)理個(gè)人的理解和認(rèn)識(shí)。因此挑選科創(chuàng)主題基金時(shí)，重點(diǎn)還是選對(duì)人。

附表：第二批5只科創(chuàng)主題基金信息一覽

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)