每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 葉峰    

備受關(guān)注的科創(chuàng)板正式于6月13日宣布開板。同日，博時、大成、銀華、財通、中歐、中金等第三批6只科創(chuàng)主題基金宣布正式獲批。至此，面市的科創(chuàng)主題基金共計3批18只。

想嘗科創(chuàng)板頭啖湯的投資者要如何參與這個新板塊？一般來說有兩種參與方式，一種是擁有“兩年證券交易經(jīng)驗+開通前20個交易日證券賬戶日均資產(chǎn)不低于50萬元”，可直接參與科創(chuàng)板交易。這將八成的投資者拒之門外，即便滿足直接參與條件，也有投資者因缺乏對新板標的的專業(yè)研究能力而更青睞于選擇第二種方式——通過購買公募基金等金融產(chǎn)品間接投資科創(chuàng)板。那么現(xiàn)在有哪些基金可選，他們又有什么區(qū)別呢？對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者帶你細看產(chǎn)品異同。

基金分類：得買多少科創(chuàng)板？能否參與戰(zhàn)略配售？

自科創(chuàng)板籌備以來，多家基金公司積極上報產(chǎn)品。目前申報的這些基金被分為兩大類——科創(chuàng)板基金和科創(chuàng)主題基金。一般認為，“科創(chuàng)板基金”應(yīng)該是名稱中含有“科創(chuàng)板”三字，且規(guī)定必須持有80%以上的科創(chuàng)板股票，但由于科創(chuàng)板剛起步，科創(chuàng)板基金缺乏充分的標的基礎(chǔ)，這類產(chǎn)品尚未下發(fā)。另一類是科創(chuàng)主題基金，沒有80%的科創(chuàng)板股票投資限制，可以買科創(chuàng)板也可以不買，而除投資科創(chuàng)板公司外，還可以投資A股其他科技創(chuàng)新類股票。

銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，共有62家基金公司申請了百余只科創(chuàng)板或科創(chuàng)主題基金。其中，已受理還未發(fā)行的基金104只，已成立的科創(chuàng)主題基金共計12只。

科創(chuàng)主題基金進一步細分為開放式和封閉式。但兩者的區(qū)別不單是運作方式是開放還是封閉那么簡單，最重要的是能否參與戰(zhàn)略配售。根據(jù)規(guī)定，參與科創(chuàng)板發(fā)行人戰(zhàn)略配售的投資者，“以公開募集方式設(shè)立時，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售股票，且以封閉方式運作的證券投資基金”。而能夠參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的基金擁有四方面顯著優(yōu)勢：

第一，根據(jù)規(guī)定，科創(chuàng)板將優(yōu)先安排向戰(zhàn)略投資者配售股票，此后再確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例，因此這類產(chǎn)品能夠優(yōu)先投資科創(chuàng)板；

第二，普通網(wǎng)下打新相當(dāng)于一級市場的“零售業(yè)務(wù)”，而戰(zhàn)略配售投資相當(dāng)于是一級市場的“大額批發(fā)業(yè)務(wù)”，能夠大額投資科創(chuàng)板，更充分地把握機會；

第三，戰(zhàn)略配售投資屬于長期投資行為，戰(zhàn)略投資者持有配售股票不少于12個月，投資科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售基金有利于把握科創(chuàng)板的長期回報；

第四，參與戰(zhàn)略配售對資金量要求較高，且個人投資者沒有參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售資格，科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售基金則為個人投資者參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售提供了捷徑。

目前，開放式科創(chuàng)基金有6只，封閉式運作的有12只。除了第一批中的易方達科技創(chuàng)新、南方科技創(chuàng)新、華夏科技創(chuàng)新、嘉實科技創(chuàng)新、匯添富科技創(chuàng)新和富國科技創(chuàng)新6只科創(chuàng)基金為開放式外，第一批中的工銀科創(chuàng)、第二批的5只和第三批的6只科創(chuàng)主題基金都是三年封閉運作。

發(fā)行運作：銷售回歸理性，基金凈值大曝光

隨著科創(chuàng)板開門迎客，科創(chuàng)主題基金獲批速度也有加快的趨勢。4月22日, 首批科創(chuàng)主題基金獲批，時隔一個月后的5月27日，第二批科創(chuàng)主題基金宣布拿到批文，而6月13日第三批產(chǎn)品獲批，距此前第二批產(chǎn)品獲批不到20天。目前還有超過90只產(chǎn)品待審批，未來科創(chuàng)主題類基金產(chǎn)品將陸續(xù)增多。

在募集規(guī)模方面，三批產(chǎn)品都有10億元的限額。有業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板設(shè)立的初衷是通過資本的力量去為一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司提供資金，幫助他們更好地成長。過分的炒作和巨量資金的短期涌入可能會沖擊到企業(yè)家精神。“設(shè)置科創(chuàng)基金規(guī)模上限能夠避免過多過大過快的熱錢，將這個市場變成一個泡沫橫生的地方。”

由于市場對科創(chuàng)主題的熱情及10億元的募集上線，前兩批已發(fā)行的科創(chuàng)主題基金幾乎都是日光基。但比較起來，科創(chuàng)主題基金的銷售已經(jīng)逐步恢復(fù)理性，這一點從基金的銷售額和配售比上可見一斑。公告數(shù)據(jù)顯示，4月下旬首批7只科創(chuàng)主題基金迅速獲批發(fā)售，引來千億資金熱捧。因單只10億元的限額，易方達科技創(chuàng)新、嘉實科技創(chuàng)新、富國科技創(chuàng)新、匯添富科技創(chuàng)新、華夏科技創(chuàng)新、南方科技創(chuàng)新和工銀科技創(chuàng)新3年7只科創(chuàng)基金最終的配售比例分別為9.75%、10%、4.72%、3.6%、3.9%、4.32%、22.02%，均不足25%。至6月初，多方面因素作用下，第二批5只科創(chuàng)主題基金中4只“日光”開啟比例配售，富國科創(chuàng)主題3年、華安科創(chuàng)主題3年、廣發(fā)科創(chuàng)主題3年和鵬華科創(chuàng)主題3年配售比例分別為44.24%、39.25%、36.39%和32.87%。

而隨著基金公告合同生效，部分基金已經(jīng)開始了運作。由于市場近來的波動，基金凈值出現(xiàn)小幅波動，但有產(chǎn)品成立至今盈利收正，如工銀科技創(chuàng)新3年成立至今漲0.34%。

股債比例：規(guī)則下的靈活配置

前三批18只科創(chuàng)主題基金中偏股混合型較少，僅有5只，剩余13只均為靈活配置型。

從業(yè)績比較基準來看，其均采用的中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)，區(qū)別只在于權(quán)重大小不同。偏股型的股債配比為股7債3或股8債2。靈活配置型則以股5債5為主，權(quán)益比例最高的是匯添富科技創(chuàng)新，雖為靈活配置，但從業(yè)績比較基準來看，股債占比為股7債3，貼近權(quán)益產(chǎn)品。最低的是華安科創(chuàng)主題3年，股4債6。

雖然為靈活配置型，但卻并不是完全沒有規(guī)則的。7只靈活配置型科創(chuàng)主題基金依據(jù)不同指數(shù)的市凈率PB或市銷率PS來決定股票倉位范圍。廣發(fā)和富國采用的是中證500指數(shù)的PB值，鵬華、萬家和華安則采用的是中證800指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指和中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成分指數(shù)的PB值。雖然匯添富也采用了中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成分指數(shù)，但其使用的是該指數(shù)的PS值。

基金經(jīng)理：人數(shù)資歷各不一

產(chǎn)品的靈魂在人。總體來講，現(xiàn)有的12只科創(chuàng)主題基金安排的基金經(jīng)理人數(shù)有多有少，各基金經(jīng)理任職年限有長有短、擅長的領(lǐng)域有股有債。

每家為科創(chuàng)主題基金配備的基金經(jīng)理各不相同，單基金經(jīng)理、雙基金經(jīng)理、多人團隊式管理都有。南方科技創(chuàng)新、廣發(fā)科創(chuàng)主題3年、富國科技創(chuàng)新、嘉實科技創(chuàng)新采取單基金經(jīng)理人，另有6家采取雙基金經(jīng)理模式，此外，鵬華科創(chuàng)主題3年采取三人團隊作戰(zhàn)，華安科創(chuàng)主題3年的管理人數(shù)則多達5位。管理效果和人數(shù)沒有必然關(guān)系，一般來說，單人管理更易體現(xiàn)基金經(jīng)理風(fēng)格，而多人管理則更注重配合和互補。

從業(yè)年限上看，不少公司派出了新銳戰(zhàn)將，管理團隊中有不少新面孔，從業(yè)年限不到1年。此外，也不乏經(jīng)驗豐富的投資健將，比如廣發(fā)科創(chuàng)主題3年的李巍、華安科創(chuàng)主題3年的賀濤、鵬華科創(chuàng)主題3年的李君從業(yè)時間均在6年以上，總體來看，目前科創(chuàng)主題基金的基金經(jīng)理平均從業(yè)年限在3年以上。

估值方式：如何在科創(chuàng)板中找到好公司？

科創(chuàng)板是個新鮮事物，傳統(tǒng)的PE、PB、DCF等估值方法對于這樣一些業(yè)務(wù)模式特殊、業(yè)務(wù)擴張迅速但仍處虧損期的高科技公司而言可能不再適用，這也是考驗基金公司專業(yè)投研水平的重要環(huán)節(jié)。如何在科創(chuàng)板中找到好公司？在招募說明書中，各家基金公司已經(jīng)基本勾勒出一個投資框架。

雖然表述不盡相同，但各家基金公司都表示將根據(jù)公司本身狀況靈活使用估值方式。比如華夏表示，將根據(jù)科創(chuàng)板各行業(yè)上市公司的特點，確定適合該行業(yè)的估值方法，結(jié)合對行業(yè)成長性的判斷，參考歷史估值水平以及類似狀況下代表性國家和地區(qū)行業(yè)估值水平，確定該行業(yè)合理的估值，得出行業(yè)股價高估、低估或中性的判斷。

易方達在估值分析方面表示，將根據(jù)科創(chuàng)板上市企業(yè)本身的特點，選擇合適的股票估值方法，可選的股票估值分析指標包括但不限于市銷率（P/S）、企業(yè)價值/銷售收入(EV/SALES)、企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤法（EV/EBITDA）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）等。

嘉實的科創(chuàng)板估值方法則主要采用未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)方法，用資產(chǎn)未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來評估資產(chǎn)的價值，即DCF方法。同時基于DCF估值方法不同場景的假設(shè)下，靈活運用 PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA 等估值方法，適用于科技創(chuàng)新企業(yè)的全生命周期，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。針對技術(shù)、生產(chǎn)模式或商業(yè)模式尚不成熟，但未來市場前景廣闊的科創(chuàng)板公司，將根據(jù)其發(fā)展階段做適度配置。

鵬華采取特殊高科技企業(yè)估值方法，通過分析科創(chuàng)板相關(guān)企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段、企業(yè)自身的發(fā)展階段、當(dāng)前商業(yè)模式以及相關(guān)業(yè)務(wù)指標進行綜合估值，輔助投資決策。“例如，對云計算相關(guān)企業(yè)采取 PS 估值方法進行估值，對高速成長的萌芽期企業(yè)采取 P/FCF 進行估值，對部分互聯(lián)網(wǎng)公司采取MAU（月活躍用戶數(shù)量）和單用戶價值量進行估值，對電子商務(wù)平臺采取 GMV（網(wǎng)站成交金額）作為估值依據(jù)等。”

在招募說明書中對科創(chuàng)板股票估值方法著墨最多的是華安科創(chuàng)三年封閉,其表示將對處于不同階段（初創(chuàng)、成長、成熟、衰退）、不同業(yè)態(tài)（互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電商、新藥研發(fā)）的公司將采用不同的估值方法。對處于成熟期的公司，通?？刹捎矛F(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）、市盈率（PE）、 市凈率（PB）等方式估值；對處于成長期的公司，依據(jù)其是否盈利可采用不同估值方法［1) 對于處于成長期、盈利模式逐漸清晰、但尚未盈利的公司，可采用PS、 EV/EBITDA等方式估值，2) 對于處于成長期、且已經(jīng)實現(xiàn)盈利的公司，除了采用PS估值外，也可采用PEG估值，3) 若公司盈利增長路徑較為清晰，未來盈利預(yù)期的確定性較強，也可采用現(xiàn)金流折現(xiàn)等絕對估值法，并在估計未來現(xiàn)金流過程中納入公司增長的因素]；對于一些新興產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的公司，可采用更能刻畫公司未來盈利能力、更具有針對性的估值方法。比如，對于新藥研發(fā)類公司可采用產(chǎn)品線（Pipeline）估值。產(chǎn)品線（Pipeline）估值是指對于每條新藥產(chǎn)線的成功率、以及可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行估計并貼現(xiàn)，從而得到整個新藥研發(fā)公司價值的估值方式。

此外，由于科創(chuàng)板執(zhí)行比其他A股更為嚴格的退市標準，上市股票存在一定的退市風(fēng)險，因此部分基金在科創(chuàng)板股票投資策略部分還給出了風(fēng)險防范策略。比如，廣發(fā)科創(chuàng)三年封閉表示，基金將采用“組合管理+分散投資”的策略防范風(fēng)險。

開板之后：2200億公募資金準備入場

伴隨著科創(chuàng)板開板，公募基金也將發(fā)揮其主力作用。

中國銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，隨著科創(chuàng)板開板，首批科創(chuàng)板股票將發(fā)行，發(fā)行后將上市，公募基金是參與主力。目前，公募基金至少準備的資金頭寸是2200億（戰(zhàn)略配售1078億+存量調(diào)整1000億+前2批科創(chuàng)主題基金120億）。他預(yù)計，“科創(chuàng)板達到至少100只股票的時候，預(yù)計科創(chuàng)板基金，尤其是科創(chuàng)板股票ETF基金將陸續(xù)推出，目前已經(jīng)申報還未發(fā)行的科創(chuàng)板基金是28只。”

南方基金認為，科創(chuàng)板時代下公募基金也將面臨著諸多挑戰(zhàn)?？苿?chuàng)板上市公司主要為科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的相關(guān)領(lǐng)域，行業(yè)屬性定義比較明確。一方面，科創(chuàng)板采取市場化詢價方式定價，允許未盈利企業(yè)上市意味著突破現(xiàn)有的新股發(fā)行市盈率限制。詢價方式解放了市場價格發(fā)行功能，機構(gòu)投資者要更加體現(xiàn)專業(yè)性，做好注冊制下的定價，把握資產(chǎn)定價權(quán)。另一方面，科創(chuàng)板標的多為成長型科技企業(yè)，成長初期盈利能力不穩(wěn)定，傳統(tǒng)估值方法不適用，這就要求在研究時對公司的長期成長性與長期價值深入挖掘。同時，新興行業(yè)科技創(chuàng)新變化快，盈利模式種類多，自下而上的投資機會較多，對公募基金投研能力要求大幅提高。此外，科創(chuàng)板科技行業(yè)占比高，此類公司投資周期長，不確定性大，更加需要公募基金做好理性投資，長期投資。

同時，也有業(yè)內(nèi)人士提示，科創(chuàng)板制度進行個人高門檻設(shè)計的初衷是為了防范普通投資者在不具備專業(yè)知識的條件下盲目參與，希望普通投資者長期能夠從投資科創(chuàng)板股票里賺到錢，而不是成為某個時間段的風(fēng)險承擔(dān)者?？萍紕?chuàng)新類企業(yè)未來發(fā)展具有較大不確定性,企業(yè)淘汰率較高加之科創(chuàng)板股票價格可能波動較大,潛在投資風(fēng)險不可避免。因此,科創(chuàng)主題基金產(chǎn)品更適合風(fēng)險承受能力強、投資經(jīng)驗豐富的投資者。

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