貴州茅臺(tái)在今日上午突破1008元/股后，市值超過農(nóng)業(yè)銀行位列A股第四。茅臺(tái)股價(jià)的上攻在外界看來是基于產(chǎn)品提價(jià)空間尚存，銷售利潤率仍可維持高水平增長。 而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前在A股，凈利潤率超過茅臺(tái)的不在少數(shù)。特別是在次新領(lǐng)域，目前已有5家，多家投資機(jī)構(gòu)已在上市前布局。 不過記者發(fā)現(xiàn)，有的機(jī)構(gòu)賬面回報(bào)率不過1倍，且有的機(jī)構(gòu)已經(jīng)在解禁后開始薄利減持。 5家次新公司凈利潤率高過茅臺(tái) 繼6月27日貴州茅臺(tái)股價(jià)盤中突破千元后，7月1日股價(jià)再次沖擊高位，當(dāng)股價(jià)漲至1008元/股時(shí)，其總市值達(dá)到12672億元，超過農(nóng)業(yè)銀行，位列A股市值第四位。 與諸多行情反復(fù)的票不一樣，這家公司自2015年價(jià)值投資邏輯興起時(shí)就被各路資本抱團(tuán)，核心是公司業(yè)績撐得起日漸高企的估值。而支撐這一切的依然是投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及龍頭溢價(jià)，太平洋證券判斷，貴州茅臺(tái)的估值仍會(huì)繼續(xù)上行，在不考慮普飛繼續(xù)提價(jià)的前提下，預(yù)測(cè)2020年公司收入增長13%、凈利潤增長16%；如果明年普飛提價(jià)，則必將要繼續(xù)上調(diào)明年的增速。 可見，增長的確定性能夠給公司帶來營收的同時(shí)，也能讓企業(yè)估值維持在合理區(qū)間，關(guān)鍵是要有強(qiáng)勁的產(chǎn)品流通和可觀的利潤回報(bào)。以貴州茅臺(tái)為例，2019年一季度銷售獲利率（凈利潤占營收的比值）為53%，如此高效率的經(jīng)營也讓茅臺(tái)EPS穩(wěn)定在了35.52上下。 不過記者發(fā)現(xiàn)，在A股里，凈利潤占營收的比值超過貴州茅臺(tái)的公司其實(shí)不在少數(shù)，特別是在次新領(lǐng)域（2017年上市），目前超過茅臺(tái)53%凈利潤率的企業(yè)有5家，分別是愛樂達(dá)凈利潤占營收比為68.24%、華寶股份凈利潤占營收比為67.60%、招商公路凈利潤占營收比為67.30%、江蘇租賃凈利潤占營收比為56.20%、吉比特凈利潤占營收比為53.57%。 “企業(yè)凈利潤率持續(xù)修復(fù)，業(yè)績將有望保持高速增長，特別對(duì)于依靠銷售走量的食品大消費(fèi)行業(yè)，這樣的基礎(chǔ)特征能夠使得公司在可結(jié)算資源方面獲得豐富且質(zhì)量較高的提升，為未來業(yè)績的釋放奠定基礎(chǔ)。”東興證券分析師任鶴表示，凈利潤高也是公司投資價(jià)值潛力的表現(xiàn)?！皩?duì)次新股而言，如果能夠保持可售貨值維持較高水平，企業(yè)未來估值也將更趨穩(wěn)健。” 事實(shí)上，估值穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)性前提是投資人換取未來超額收益的關(guān)鍵，特別是在近年來A股次新股板塊屢次出現(xiàn)業(yè)績下滑，無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，投資人對(duì)此類標(biāo)的的期待值出現(xiàn)明顯下降。特別對(duì)于投資于此的PE/VC機(jī)構(gòu)而言，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況已經(jīng)讓IPO退出的誘惑力有所衰減，加之持股解禁時(shí)如遇業(yè)績下滑，投資人獲得的回報(bào)將進(jìn)一步壓縮。 因此，在首發(fā)23倍市盈率頂格發(fā)行態(tài)勢(shì)下，缺乏業(yè)績保障的企業(yè)難免在上市之初就埋下高年利潤復(fù)合增長率的“幻象”。前述分析師表示，雖然盈利效率高是企業(yè)估值抬升的保障，但投資回報(bào)仍需市場(chǎng)長期驗(yàn)證，否則在業(yè)績波動(dòng)背景下，提前的業(yè)績釋放只能讓投資機(jī)構(gòu)空歡喜一場(chǎng)。 投資機(jī)構(gòu)收益低至1倍 由于投資機(jī)構(gòu)在被投企業(yè)上市后往往有2~3年的解禁期，因此次新股往往成為PE/VC扎堆的領(lǐng)域，雖然與貴州茅臺(tái)這樣的高成長公司具有相似甚至更強(qiáng)的盈利效率，但記者發(fā)現(xiàn)，這些公司的投資機(jī)構(gòu)其實(shí)并沒有從中獲得多少回報(bào)，有的甚至已經(jīng)開始薄利減持。 以華寶股份為例，早在2016年，公司在股東大會(huì)上審議通過了公司增資擴(kuò)股議案，正式引入目前十大股東中的多位機(jī)構(gòu)投資者。彼時(shí)新增股東共青城南土、共青城東證和曲水創(chuàng)新以15.6元/股分別認(rèn)購公司0.26億股、0.24億股和389萬股股份，公司股本由50000萬元增加至55429萬元。 公司是在2018年3月上市的，新股發(fā)行后，共青城南土、共青城東證和曲水創(chuàng)新分別持有公司股份占總股本的4.23%、3.95%和0.63%。不過，按照當(dāng)時(shí)增資入股的成本價(jià)來計(jì)算，三家投資機(jī)構(gòu)的成本大約在4.06億、3.74億和0.62億。截至7月1日收盤，華寶股份報(bào)收32.55元/股，按三家所持股份數(shù)計(jì)算，持股市值分別在8.46億、7.81億和1.30億，比當(dāng)時(shí)成本僅高出約一倍。 另一家受IDG資本重倉的企業(yè)吉比特的機(jī)構(gòu)投資人，則在解禁后陸續(xù)開始減持套現(xiàn)。公告信息顯示，吉比特在上市前經(jīng)歷過2次增資和8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。IDG資本曾在2008年對(duì)吉比特增資263萬美元，后在2009年第二次增資時(shí)再次注入1000萬美元，出資比例達(dá)到23.43%。 隨后的第6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，IDG資本開始轉(zhuǎn)讓股權(quán)，到2010年吉比特整體變更為股份公司后，湖南文旅、和諧成長、安興投資和平安財(cái)智陸續(xù)從IDG資本承接了部分股份，成本分別為1.51億、1.00億、0.26億和0.13億。隨后公司發(fā)起回購股份并減資，到正式上市時(shí)，湖南文旅、和諧成長、安興投資和平安財(cái)智分別持股約16.29%、10.86%、2.81%和1.41%。 隨著2018年股份陸續(xù)解禁，相關(guān)機(jī)構(gòu)陸續(xù)開始減持，其中湖南文旅最為活躍，每季報(bào)告均有減持信息披露。值得注意的是，2018年一季度，吉比特股價(jià)正在下滑，但湖南文旅當(dāng)季減持約71.87萬股，盡管對(duì)比當(dāng)年增資入股的成本價(jià)有所收獲，但在弱市薄利減持也體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)急于變現(xiàn)。 事實(shí)上，與相關(guān)投資機(jī)構(gòu)薄利減持相似，現(xiàn)在很多投資機(jī)構(gòu)均是逢解禁便清倉。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年間有1222家上市公司的大股東公開進(jìn)行過減持操作。值得關(guān)注的是，在所有公司的機(jī)構(gòu)（公司）股東減持明細(xì)中，創(chuàng)投資金占據(jù)絕大多數(shù)。其中，次新股公司是遭遇股東減持最集中的地帶。 對(duì)此，有PE人士在接受記者采訪時(shí)表示，回歸早期投資的機(jī)構(gòu)畢竟占少數(shù)，有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)還是希望從后期項(xiàng)目中分得一杯羹。“但是后期投資成本也高，而且企業(yè)上市后‘類借殼’導(dǎo)致的商譽(yù)虛高也在推高投資風(fēng)險(xiǎn)?！彼寡裕壳耙欢?jí)市場(chǎng)存在明顯的估值倒掛，且當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)行情不佳時(shí)，疊加業(yè)績下滑，投資機(jī)構(gòu)難免就會(huì)蒙受損失，所以薄利減持是現(xiàn)階段大部分投資機(jī)構(gòu)解禁后做出的快速反應(yīng)。 更多創(chuàng)投新聞，請(qǐng)關(guān)注外光錐創(chuàng)投（微信ID：waiguangzhui）