每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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7月15日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，就做好下一步經(jīng)濟(jì)工作聽取意見建議。

會(huì)上，兩位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家——中泰證券的李迅雷、長(zhǎng)江證券的伍戈列席并發(fā)表了觀點(diǎn)。作為兩位資本市場(chǎng)具有極大威望的大咖，他們不但以獨(dú)辟蹊徑的見解著稱，也以年復(fù)一年的勤奮而贏得市場(chǎng)的關(guān)注和尊重。

李迅雷：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體趨勢(shì)仍然平穩(wěn)

李迅雷，現(xiàn)任中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾經(jīng)在國(guó)泰君安、海通證券就職。他的個(gè)人微信公眾號(hào)——李迅雷金融與投資（微信號(hào)：lixunlei0722）基本保持一周兩更的節(jié)奏，既發(fā)表自己的觀點(diǎn)和研究，也轉(zhuǎn)發(fā)中泰證券研究團(tuán)隊(duì)的報(bào)告。

今日，他剛剛發(fā)表了原創(chuàng)文章《上半年經(jīng)濟(jì)：政策寬松 總量趨穩(wěn)——兩大難題待破解》。文章中，他點(diǎn)評(píng)了上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并提出了目前經(jīng)濟(jì)仍然面臨的結(jié)構(gòu)性問題。

以下是他的核心觀點(diǎn)：

“在全球經(jīng)濟(jì)趨弱、國(guó)際貿(mào)易紛爭(zhēng)不斷的不利環(huán)境下，上半年我國(guó)GDP增速仍然達(dá)到6.3%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，維持在全球GDP平均增速的兩倍以上水平，成績(jī)來(lái)之不易——這主要得益于減稅降費(fèi)政策的堅(jiān)決推進(jìn)和金融環(huán)境的改善、利率水平保持下行趨勢(shì)。尤其從總量上看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車走勢(shì)平穩(wěn)，增速雖有所回落，但并沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，更沒有出現(xiàn)斷崖式下滑。但從增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)上看，存在一定隱憂，需防患于未然，尤其要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，找出癥結(jié)所在。

總體而言，經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，呈現(xiàn)出口不弱，消費(fèi)分層，投資倚重房地產(chǎn)的特點(diǎn)。

從總量看，上半年以人民幣計(jì)價(jià)的出口增長(zhǎng)了6.1%，遠(yuǎn)高于全球出口的平均增速，而且一般貿(mào)易的出口份額繼續(xù)上升，民企的出口增速維持兩位數(shù)，對(duì)歐盟、東南亞等地區(qū)的出口增速繼續(xù)上升，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)，1~6月，實(shí)際利用外資同比增長(zhǎng)7.2%，反映出中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的韌性很足。

包括出口在內(nèi)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，這應(yīng)該歸功于上半年的減稅降費(fèi)政策的持續(xù)推進(jìn)，如增值稅從16%降至13%，交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，今年前5個(gè)月累計(jì)新增減稅降費(fèi)已達(dá)8930億元，對(duì)企業(yè)盈利有明顯改善作用。此外，通過降準(zhǔn)和公開市場(chǎng)操作，利率水平總體下行并維持低位，也在很大程度上降低了企業(yè)的融資成本。

不過，從第二季度出口增速的回落趨勢(shì)看，下半年出口增速仍將有下行壓力。壓力能否緩解，取決于全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)及貿(mào)易談判的結(jié)果。而全球經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)基本確定，很難給予過高期望。

相比外需不足的壓力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需問題更需要引起重視。這些年來(lái)，消費(fèi)對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性越來(lái)越大，說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型之中，與全球經(jīng)濟(jì)的普遍增長(zhǎng)模式正在趨同。如2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中，來(lái)自消費(fèi)的貢獻(xiàn)達(dá)到75%左右。不過，2019年的消費(fèi)貢獻(xiàn)率將有所回落。

固定資產(chǎn)投資方面，上半年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為5.8%，雖然回落幅度不大，但制造業(yè)降到了3%，民間固定資產(chǎn)投資增速也只有5.7%，中下游行業(yè)盈利低迷、貿(mào)易摩擦等可能是重要原因；此外，基建投資增速也只有4.1%。

上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速仍有10.9%，成為上半年固定資產(chǎn)投資得以穩(wěn)定的主要因素。根據(jù)我們的測(cè)算，過去十年房地產(chǎn)拉動(dòng)了三分之一左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而這還未考慮家電、家具等地產(chǎn)互補(bǔ)品消費(fèi)，以及地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)帶來(lái)的高端消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，故地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動(dòng)作用要比這個(gè)數(shù)據(jù)還要高。

但房地產(chǎn)與資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)相伴，短期刺激房地產(chǎn)可以起到穩(wěn)增長(zhǎng)的作用，長(zhǎng)期而言，房?jī)r(jià)不可能持續(xù)上漲，一旦下跌，風(fēng)險(xiǎn)波及面將非常之廣，其中金融部門將首當(dāng)其沖，故今后應(yīng)逐步降低各大經(jīng)濟(jì)部門對(duì)地產(chǎn)的依賴。

綜上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體趨勢(shì)仍然平穩(wěn)，盡管存在諸多問題，但這些問題大部分都可以歸結(jié)到兩點(diǎn)：第一，如何處理政府、企業(yè)和居民三大部門之間的關(guān)系；第二，如何分別平衡政府部門、企業(yè)部門和居民部門內(nèi)部的關(guān)系。”

那么，如何來(lái)應(yīng)對(duì)收入差距擴(kuò)大，收入增長(zhǎng)放緩對(duì)消費(fèi)帶來(lái)的負(fù)面影響呢？李迅雷提出了三大對(duì)策。

“對(duì)策之一：堅(jiān)守房住不炒的理念，遏制房貸規(guī)?？焖偕仙膭?shì)頭，這也有利于縮小收入差距，尤其是居民財(cái)產(chǎn)性收入差距的擴(kuò)大。同時(shí)也可以穩(wěn)預(yù)期，降低居民杠桿率，使得他們不再擔(dān)心房?jī)r(jià)會(huì)大幅上升，從而減少投資、投機(jī)性需求乃至剛性需求，以提高居民的消費(fèi)率。

對(duì)策之二，通過稅制改革來(lái)進(jìn)行國(guó)民收入再分配，但從目前看，在民間投資增速下行的背景下，大力度推進(jìn)稅制改革的時(shí)機(jī)不太成熟。

對(duì)策之三，通過提升居民的社會(huì)保障水準(zhǔn)，讓我國(guó)居民，尤其是中低收入群體對(duì)未來(lái)的社保保障更加充滿信心，能消費(fèi)、敢消費(fèi)。”

伍戈：未來(lái)基建有望溫和發(fā)力

伍戈，博士，研究員，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理，曾長(zhǎng)期供職于央行貨幣政策部門，并任國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

伍戈的微信公眾號(hào)名為“伍戈經(jīng)濟(jì)筆記”（微信號(hào)：wugenotes），其更新頻率基本在每月三至四更之間。他最新發(fā)布的文章是7月13日發(fā)表的《定力？發(fā)力？》，亦對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)目前面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)談了自己的看法，認(rèn)為基建發(fā)力將是防止短期經(jīng)濟(jì)失速進(jìn)行的托底。

伍戈韋總的核心觀點(diǎn)如下：

“首先，與過去幾輪經(jīng)濟(jì)周期明顯不同的是，現(xiàn)階段宏觀調(diào)控受到‘高債務(wù)、高房?jī)r(jià)’的掣肘。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，作為傳統(tǒng)逆周期調(diào)節(jié)重要抓手的基建投資，究竟會(huì)保持定力還是加大發(fā)力，直接關(guān)乎未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)。

第二，近期基建投資增速十分溫和，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的‘定力’?？陀^上講，這一方面反映出近年來(lái)與日俱增的償債負(fù)擔(dān)對(duì)基建投資帶來(lái)的約束，另一方面也折射出融資模式由‘后門’向‘前門’轉(zhuǎn)型過程中給基建融資造成的‘陣痛’壓力。

第三，盡管如此，高質(zhì)量增長(zhǎng)并非無(wú)底線目標(biāo)的增長(zhǎng)。雖然今年‘財(cái)政前移’可能掣肘基建投資，但在保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的框架下，隨著經(jīng)濟(jì)逼近區(qū)間下限，政策天平或?qū)⑾蚍€(wěn)增長(zhǎng)傾斜。積極財(cái)政更積極，基建有望溫和發(fā)力。”

其中特別值得一提的是，伍戈對(duì)基建投資所需的資金缺口做了測(cè)算：若以6.2%的GDP目標(biāo)來(lái)看，今年為實(shí)現(xiàn)托底經(jīng)濟(jì)的基建投資規(guī)模需達(dá)18.86萬(wàn)億元左右，扣減截止5月累計(jì)實(shí)現(xiàn)的5.7萬(wàn)億元，未來(lái)還需實(shí)現(xiàn)投資13.16萬(wàn)億元。初步測(cè)算，目前大約還存在2.25萬(wàn)億元左右的基建資金缺口。

圖片來(lái)源：伍戈微信公眾號(hào)

因此，展望未來(lái)，伍戈指出，為彌補(bǔ)基建融資缺口，諸如專項(xiàng)債擴(kuò)容、債務(wù)置換等創(chuàng)新值得期待。不過，鑒于債務(wù)杠桿的約束，基建發(fā)力只是為防止短期經(jīng)濟(jì)失速進(jìn)行的托底而已，順應(yīng)老齡化等背景下的潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑依然是大勢(shì)所趨。