圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

7月以來(lái)，隨著中報(bào)預(yù)披露進(jìn)入尾聲，A股可謂“雷聲隆隆”：

案例

7月4日，新城控股因前董事長(zhǎng)王振華被刑拘一字跌停。

7月15日，“藥中茅臺(tái)”東阿阿膠與曾經(jīng)被北向資金“買爆”的大族激光因業(yè)績(jī)不及預(yù)期，股價(jià)跌停。

7月16日，上市剛滿10個(gè)月的豐山集團(tuán)慘遭ST，股價(jià)一字跌停。

7月25日，輔仁藥業(yè)因手握18億元現(xiàn)金卻拿不出6272萬(wàn)元分紅，遭遇一字跌停。

7月29日，吉藥控股在借殼方修正藥業(yè)的澄清公告下，消除對(duì)修正藥業(yè)的重組預(yù)期，股價(jià)遭遇一字跌停。

7月31日，涪陵榨菜因業(yè)績(jī)不及預(yù)期，以跌停板報(bào)收。

7月還有博信股份、ST天寶、*ST鵬起、ST昌魚、暴風(fēng)集團(tuán)等多家上市公司因?qū)嵖厝吮徊叮蓛r(jià)承壓。

面對(duì)業(yè)績(jī)雷與黑天鵝，以專業(yè)投資者著稱的公募基金，是否成功防雷避雷？遭遇毫無(wú)預(yù)兆的突發(fā)黑天鵝，公募基金又將如何應(yīng)對(duì)？

突發(fā)黑天鵝誰(shuí)最受傷

從公募基金2季度前十大重倉(cāng)股數(shù)據(jù)看，上述12只爆雷股中，公募基金重點(diǎn)持有的僅有4只：涪陵榨菜、新城控股、大族激光、東阿阿膠。對(duì)于公募基金而言，ST個(gè)股基本已被列為禁投，而暴風(fēng)集團(tuán)、博信股份、吉藥控股在6月底的總市值均不足40億元，輔仁藥業(yè)6月底的總市值也僅有69億元，均為小盤股，僅從個(gè)股流動(dòng)性考慮就已吸引力不足。

從總市值看，新城控股的總市值最大，達(dá)到898.40億元，公募基金二季度末持有總市值最高，達(dá)30.05億元；持有的公募基金只數(shù)達(dá)91只，數(shù)量最多。這起突發(fā)的黑天鵝也最令公募基金“受傷”。具體看，共有34家公募基金公司二季度末持有新城控股。值得注意的是，截至二季度末，新城控股今年以來(lái)的漲幅達(dá)75.27%。

面對(duì)此類對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響的突發(fā)黑天鵝，某公募人士張磊（化名）表示，公募基金一般都會(huì)第一時(shí)間選擇賣出，如果遭遇連續(xù)跌停難以賣出，則會(huì)調(diào)整其估值。

防業(yè)績(jī)雷需見微知著

如果說(shuō)突發(fā)黑天鵝難以事先預(yù)見，那么對(duì)于不及預(yù)期的業(yè)績(jī)雷，公募基金又表現(xiàn)如何？從公募基金近幾季度對(duì)大族激光、東阿阿膠、涪陵榨菜的持股數(shù)量變化看，顯示出一定的前瞻性。

具體看，公募基金在2018年底對(duì)大族激光、東阿阿膠、涪陵榨菜的持股數(shù)量最多，而后逐季下降，截至今年二季度末持股數(shù)量均不及去年底的三分之一。其中，對(duì)東阿阿膠的持股數(shù)量從2018年底的2703.15萬(wàn)股大幅降至今年6月底的86.49萬(wàn)股；對(duì)大族激光的持股數(shù)量也從6404.96萬(wàn)股，降至1149.76萬(wàn)股。

不過(guò)，截至2季度末仍有部分公募基金持有上述個(gè)股。例如，中郵創(chuàng)業(yè)基金持有大族激光672.02萬(wàn)股；南方基金持有涪陵榨菜1107.35萬(wàn)股。值得注意的是，北向資金對(duì)大族激光的持股數(shù)量達(dá)1.76億股，占流通股比例為17.71%。

張磊表示，這些業(yè)績(jī)爆雷的個(gè)股如果進(jìn)行深入細(xì)致的財(cái)務(wù)分析，結(jié)合實(shí)地調(diào)研，是能夠發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡的。例如，東阿阿膠一段時(shí)間以來(lái)在收入增長(zhǎng)放慢下，存貨跟應(yīng)收賬款同時(shí)大量升高；涪陵榨菜一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.15%，但營(yíng)收只增長(zhǎng)3.81%，同時(shí)2018年的現(xiàn)金流、預(yù)收款也并不讓人滿意。

業(yè)績(jī)雷炸出買點(diǎn)

值得注意的是，在一些情況下業(yè)績(jī)雷也可能意味著買點(diǎn)。今年股價(jià)突破1000元的股王貴州茅臺(tái)也曾業(yè)績(jī)爆雷。去年10月底，貴州茅臺(tái)曾因三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，股價(jià)遭遇上市以來(lái)的首個(gè)一字跌停板。但是短暫的調(diào)整過(guò)后，很快一路向上并在今年創(chuàng)下歷史新高。

貴州茅臺(tái)去年10月以來(lái)股價(jià)走勢(shì)

業(yè)內(nèi)人士指出，除去財(cái)務(wù)造假和財(cái)務(wù)粉飾等因素，個(gè)股之所以出現(xiàn)業(yè)績(jī)雷，主要是股價(jià)包含了投資者的過(guò)分樂觀預(yù)期所致。反過(guò)來(lái)，如果投資者過(guò)分悲觀被證偽，則將帶來(lái)超額收益。這種預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的差距，常被稱為預(yù)期差。

事實(shí)上，“尋找預(yù)期差”是不少基金經(jīng)理的口頭禪，即通過(guò)尋找高于市場(chǎng)預(yù)期的個(gè)股獲取超額收益。不過(guò)，這一打法需建立在對(duì)個(gè)股的深入研究之上，方有可能先于市場(chǎng)洞察個(gè)股的真實(shí)價(jià)值，真正發(fā)掘到預(yù)期差。

某公募人士則提示，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利常常帶有“線性外推”思維，即過(guò)去業(yè)績(jī)高增速，就預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)也是高增速；近期業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，未?lái)增速預(yù)期就要降低。但這未必總是正確的，很多時(shí)候企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是一個(gè)螺旋式上升的過(guò)程，這其中存在逆向投資的機(jī)會(huì)。對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷需要綜合經(jīng)營(yíng)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展空間、管理層情況等綜合判斷，才能得出合理的估值區(qū)間，進(jìn)而不盲目跟風(fēng)、敢于人棄我取。