圖片來源：攝圖網(wǎng)

作為經(jīng)濟穩(wěn)定運行“壓艙石”，消費業(yè)龍頭公司已成為推動經(jīng)濟增長的重要力量。食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物三大板塊撐起消費韌性。分析人士預(yù)計，四季度，消費業(yè)上市公司增長會總體穩(wěn)健，大消費價值主線有望穿越短期波動。與此同時，由于業(yè)績分化加劇，龍頭公司配置價值凸顯。

必需消費品行業(yè)表現(xiàn)搶眼

上半年，居民商品消費韌性保障中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長。申萬宏觀“居民商品消費”指標顯示，從2019年年初至今，行業(yè)增速整體在7.2%-7.8%水平，較2018年四季度小幅回暖。國泰君安數(shù)據(jù)顯示，大消費板塊多數(shù)行業(yè)實現(xiàn)較為穩(wěn)定的業(yè)績增長，以上半年表現(xiàn)最優(yōu)異的食品飲料板塊為例，行業(yè)指數(shù)整體漲幅72%，子行業(yè)白酒大漲97%。

申萬宏源策略分析師劉揚表示，與必需消費品行業(yè)相關(guān)的醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)業(yè)和商貿(mào)零售是支撐中國消費韌性主要板塊。據(jù)該機構(gòu)對主要消費板塊2019年半年報收入增速的統(tǒng)計，醫(yī)藥、食品飲料和農(nóng)業(yè)三大板塊上半年收入增速均超10%，其中增長最快的醫(yī)藥板塊超15%，遠超GDP名義增速。

中泰證券分析，消費在穩(wěn)經(jīng)濟中的作用越來越大，消費受居民收入增速及結(jié)構(gòu)變化影響十分明顯。在勞動年齡人口減少、消費群體愈發(fā)龐大背景下，包括食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥保健等大消費板塊投資機會相伴而生。以醫(yī)藥保健為例，代表消費升級的醫(yī)療服務(wù)板塊已跟隨技術(shù)進步和消費習慣而改變，增速可期。

國信證券測算，近20年來A股必需消費品行業(yè)龍頭公司市值大幅提高。2004年以來A股必需消費品行業(yè)板塊凈利潤增速相對A股整體出現(xiàn)上升趨勢，導(dǎo)致了這個板塊ROE(凈資產(chǎn)收益率)相對A股整體持續(xù)改善，進而帶來超額收益。

分化加劇龍頭穩(wěn)健

分化加劇是今年以來消費行業(yè)發(fā)展新趨勢。在食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物板塊增速普遍實現(xiàn)兩位數(shù)增長的同時，汽車、酒店、航空等板塊消費疲軟。在分化加劇背景下，行業(yè)龍頭更顯穩(wěn)健。

劉揚分析，今年以來，高端可選消費品板塊增長動能依舊強勁，以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端白酒上半年利潤均實現(xiàn)25%以上正增長。以拼多多為代表的新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式崛起為消費分層提供可實現(xiàn)路徑，五六線消費活力大幅激發(fā)。與此形成鮮明反差的是，汽車、酒店、航空等消費需求不振。

從政策面分析，今年以來，政策繼續(xù)致力于增加低收入群體收入，擴大中等收入群體，增強居民消費能力。相繼出臺多項有效啟動農(nóng)村市場，促進汽車、家電等產(chǎn)品消費的政策措施。

從利潤端看，國泰君安指出，二季度消費各子板塊有所分化，黃金珠寶、化妝品二季度利潤端表現(xiàn)明顯更強，老鳳祥、周大生二季度扣非凈利增速較快；在化妝品公司中，丸美股份、上海家化二季度凈利潤增速較快，線上營銷加強，投入產(chǎn)出比提升，利潤彈性更為明顯。不過，超市、百貨二季度利潤增速較一季度略回落，主要由于開店大幅增加帶來短期虧損。頭部企業(yè)市占率提升、成長邏輯更強化。在各子行業(yè)公司中，龍頭公司收入增速、毛利率及凈利率表現(xiàn)整體好于行業(yè)平均水平。

多重利好支撐消費韌性

業(yè)內(nèi)人士表示，多重利好有望撐起中國消費韌性，看好四季度消費品投資機會。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實預(yù)計，多個利好有望撐起中國消費韌性。其中，減稅的促消費作用將在下半年迎來高峰，車市的短期擾動因素逐步讓位于長周期，疊加政策支持精準發(fā)力，汽車消費溫和回暖有望延續(xù)。立足于基本面和政策面支持，中國“大消費”價值主線相對優(yōu)勢將進一步凸顯，有望穿越短期市場波動，對國際資本形成長期吸引力。其中，汽車消費相關(guān)領(lǐng)域料將在下一階段涌現(xiàn)較多的結(jié)構(gòu)性亮點。

申萬宏源策略團隊預(yù)計，10月家電板塊、11月醫(yī)藥和食品飲料板塊大概率表現(xiàn)良好。在經(jīng)歷近期盤整后，四季度消費品將重新奠定估值修復(fù)基礎(chǔ)。

新時代證券表示，投資者可積極改變配置思路，挖掘估值較低，業(yè)績可能出現(xiàn)拐點的具備較高彈性的細分行業(yè)進行布局，如可選消費品板塊等。可選消費品板塊將逐步顯現(xiàn)出越來越多的投資機會。

不過，劉揚分析，2020年房地產(chǎn)投資下行對消費行業(yè)龍頭公司盈利影響也不容忽視。歷史統(tǒng)計表明，A股以白酒、家電為代表的很多消費品板塊收入增速與房地產(chǎn)景氣關(guān)聯(lián)性較高。房地產(chǎn)投資回落對龍頭消費品公司盈利影響有待觀察。