每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

八年時(shí)光如白駒過隙，當(dāng)72歲的德拉吉在今天走出法蘭克福歐洲央行（ECB） 總部大門時(shí)，他也在所倡導(dǎo)貨幣政策的爭(zhēng)議聲和分歧中離開。然而，即使德拉吉沒有得到業(yè)界的普遍認(rèn)可，但他的一系列寬松政策也被廣泛認(rèn)為是維持歐元穩(wěn)定的重要因素。

八年不長(zhǎng)，八年不短。但當(dāng)回望過去這八年德拉吉為提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹所采取的一系列超寬松貨幣政策時(shí)，我發(fā)現(xiàn)我再也無法像“水牛反芻青草”那樣回味這八年德拉吉治下的ECB為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)所做出的貢獻(xiàn)。

兩次啟動(dòng)QE

短短三個(gè)單詞——“Whatever it takes（不惜一切代價(jià)）”就定義了德拉吉擔(dān)任ECB行長(zhǎng)這八年時(shí)間，但他更引以為豪的是另一個(gè)數(shù)字：為歐元區(qū)創(chuàng)造的1100萬個(gè)工作崗位。德拉吉幾乎每一次公開露面，都會(huì)提到歐元區(qū)的就業(yè)增長(zhǎng)，是他自2011年以來推動(dòng)非常規(guī)貨幣刺激計(jì)劃的功勞。

德拉吉在ECB的最后一次新聞發(fā)布會(huì)上，有記者問他：“在這八年中，您最遺憾和最引以為豪的事情是什么？”德拉吉笑著回答說，他都無法回答。整個(gè)新聞發(fā)布會(huì)中，德拉吉像往常一樣解釋此次ECB的貨幣政策聲明，有時(shí)也會(huì)幽默而不失嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆绞交卮瓞F(xiàn)場(chǎng)記者的一些提問，引得現(xiàn)場(chǎng)記者發(fā)出微弱笑聲；面對(duì)關(guān)于歐元區(qū)未來幾年經(jīng)濟(jì)前景、所需的刺激措施、通脹前景等問題時(shí)，他仍嚴(yán)肅認(rèn)真地一一詳細(xì)作答，看上去，這位72歲的意大利人仿佛還要再干四年。

德拉吉于2011年11月正式上任ECB行長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)正在加深。2012年7月，剛剛上任不久的德拉吉便發(fā)表了可能將成為全球央行歷史上最著名的三個(gè)單詞——“不惜一切代價(jià)”，當(dāng)時(shí)的語境中，德拉吉是承諾ECB將不惜一切代價(jià)在其職責(zé)范圍內(nèi)維護(hù)歐元（的穩(wěn)定）。

德拉吉任期內(nèi)，歐元兌美元走勢(shì)（圖片來源：彭博社）

隨后，德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下的ECB制定了一項(xiàng)緊急債券購買計(jì)劃，這一計(jì)劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他央行以前使用過的任何計(jì)劃，而且可以在緊急情況下使用。雖然這個(gè)被稱為直接貨幣交易（Outright Monetary Transactions，簡(jiǎn)稱OMT）的計(jì)劃從未被使用過，但它的存在，以及為形成OMT所做的工作，有助于平息歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)。逐漸地，歐元區(qū)最脆弱政府的債券收益率恢復(fù)到了可持續(xù)的水平。

自2013年歐元區(qū)19國(guó)擺脫衰退以來，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)無疑是德拉吉任期內(nèi)最大的經(jīng)濟(jì)成就——如果沒有他在前一年債務(wù)危機(jī)引發(fā)的解體恐懼時(shí)發(fā)出的承諾，單一的貨幣今天可能根本就不會(huì)存在。此外，歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)也支撐了歐盟的復(fù)蘇，為私人支出和投資提供了支持，而且已經(jīng)成為抵御中美貿(mào)易摩擦、特朗普針對(duì)歐洲保護(hù)主義言論和英國(guó)脫歐造成的混亂的最大壁壘之一。

2015年初，德拉吉克服了德國(guó)及盟國(guó)的反對(duì)，說服ECB實(shí)施量化寬松（下稱QE），從而刺激歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，并將頑固的通脹推回到ECB接近但略低于2%的目標(biāo)區(qū)間，甚至還將存款利率推至負(fù)值。

2018年6月，德拉吉表示歐洲的通縮威脅已被擊敗，并公布了當(dāng)年年底前結(jié)束2.6萬億歐元的QE的計(jì)劃。同年12月，歐洲最高法院裁定ECB的QE的合法性，ECB按計(jì)劃結(jié)束QE，但有跡象表明，歐元區(qū)的出口商正受到全球貿(mào)易糾紛的打擊。

2019年9月，ECB時(shí)隔三年半以來再次將歐元區(qū)存款利率下調(diào)至-0.5%的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，并重啟QE。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)教授到ECB行長(zhǎng)

回顧德拉吉的職業(yè)生涯，也可以用傳奇兩個(gè)字來形容：1970年，德拉吉獲得意大利薩皮恩扎大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，并于1977年獲得美國(guó)麻省理工（MIT）大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。在MIT畢業(yè)前——1975年，年僅28歲的德拉吉便當(dāng)上了特洛托大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授；1981年~1991年，德拉吉擔(dān)任佛羅倫薩大學(xué)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策教授；16年的學(xué)術(shù)生涯結(jié)束后，1984年~1990年，德拉吉上任世界銀行執(zhí)行董事；1991年~2001年，德拉吉上任意大利財(cái)政部總干事；2002年~2005年，德拉吉成為高盛國(guó)際的副主席和董事總經(jīng)理；2006年~2011年11月，德拉吉成為意大利央行行長(zhǎng)，同時(shí)擔(dān)任該行金融穩(wěn)定委員會(huì)主席，也是自2006年以來，德拉吉也成為國(guó)際清算銀行（BIS）的董事會(huì)成員；2011年11月，德拉吉上任ECB行長(zhǎng)，同時(shí)擔(dān)任歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)主席。

這八年時(shí)間里，德拉吉雖然因?yàn)閹椭葰W元而受到贊揚(yáng)，但他也因低利率及超寬松的貨幣政策對(duì)儲(chǔ)戶造成的影響而受到猛烈批評(píng)。上月，當(dāng)ECB時(shí)隔三年后再次降息，并重啟QE后，德國(guó)媒體《圖片報(bào)》將德拉吉的照片PS上了伶牙俐齒，形象酷似吸血鬼，標(biāo)題是“德拉吉伯爵正在吸干我們的賬戶”。

德拉吉擴(kuò)大了ECB的政策工具箱，包括向銀行提供慷慨的補(bǔ)貼貸款，從而幫助支撐他們的資產(chǎn)負(fù)債表，以負(fù)利率來降低借貸成本，以及購買主權(quán)債券，從而壓低歐元區(qū)最困難的經(jīng)濟(jì)體面臨的市場(chǎng)利率。ECB隨后積累下來的2.6萬億歐元的資產(chǎn)，其中包括近1/4的成員國(guó)未償還債務(wù)。北歐的批評(píng)者抱怨稱，這些計(jì)劃超出了ECB的職權(quán)范圍，而其他人則警告稱，負(fù)面的影響超過了QE帶來的好處。

不僅是存款利率為負(fù)值，歐元區(qū)政府和公司的債券收益率也很低，甚至同樣為負(fù)值，這也使得歐洲銀行業(yè)承受巨大壓力。當(dāng)前市場(chǎng)的一種普遍感覺，是ECB已經(jīng)在很大程度上耗盡了其貨幣政策的“工具箱”。雖然ECB已經(jīng)通過分層系統(tǒng)來采取相應(yīng)措施，減輕負(fù)存款利率對(duì)銀行的影響，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們警告稱，通過激勵(lì)銀行放貸和家庭增加儲(chǔ)蓄，可能會(huì)觸及“反轉(zhuǎn)率”，負(fù)利率將成為經(jīng)濟(jì)的拖累。

如果ECB已經(jīng)沒有足夠的“彈藥”，這可能意味著德拉吉的繼任者、前法國(guó)財(cái)長(zhǎng)、IMF前總裁拉加德需要運(yùn)用她的政治技能來說服歐洲政客使用財(cái)政政策，并加大公共支出和投資。 此外，德拉吉為拉加德留下的“遺產(chǎn)”還包括不斷擴(kuò)大的ECB資產(chǎn)負(fù)債表、接近歷史低點(diǎn)的債券收益率，以及仍遠(yuǎn)低于目標(biāo)的通脹。

ECB資產(chǎn)負(fù)債表變化（圖片來源：FT）

德拉吉任期八年內(nèi)，歐元區(qū)CPI平均增長(zhǎng)了1.2%，這與“低于但接近2%”的ECB通脹目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。9月份，歐元區(qū)的通脹僅為0.8%，為三年來最低水平。然而，低通脹壓力不僅僅對(duì)于德拉吉來說是一個(gè)謎，世界各地的央行行長(zhǎng)對(duì)為什么低失業(yè)率和不斷上漲的工資，沒有像標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測(cè)的那樣轉(zhuǎn)換為更強(qiáng)勁的通脹感到迷惑。

這些擔(dān)憂也表明，德拉吉這八年對(duì)維持歐元所采取計(jì)劃的自身設(shè)計(jì)缺陷，以及對(duì)ECB在全球經(jīng)濟(jì)中的作用的更廣泛擔(dān)憂。

祝德拉吉好運(yùn)。祝拉加德好運(yùn)。