每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

一則董事長(zhǎng)被刑拘的消息讓風(fēng)語(yǔ)筑的市值再次下挫，這讓已經(jīng)處于投資失利的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)雪上加霜。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，包括鼎暉投資、宏鷹投資和勵(lì)構(gòu)投資在內(nèi)的公司實(shí)控人持股平臺(tái)，當(dāng)年曾在公募基金大舉撤場(chǎng)之時(shí)蜂擁加持，投資成本數(shù)以億計(jì)。然而，時(shí)下的個(gè)股行情已讓各家投資人進(jìn)退兩難。

有分析指出，如果風(fēng)語(yǔ)筑的經(jīng)營(yíng)受到本次事件牽連，隨時(shí)間推移，其市值或?qū)⑦M(jìn)一步被打壓。屆時(shí)，機(jī)構(gòu)的總投資收益有可能因此而被消耗。

公募大舉離場(chǎng)，創(chuàng)投蜂擁加持

從風(fēng)語(yǔ)筑（603466.SH）的股價(jià)走勢(shì)可以看到，這家公司的股價(jià)早在2018年10月底就探底至13元/股附近，距離上市首日（2017年10月20日）剛好過(guò)去了一年。

風(fēng)語(yǔ)筑日K線圖（上市首日至2019年11月14日）

圖片來(lái)源：東方財(cái)富Choice截圖

在上述區(qū)間，其股價(jià)曾有12連板的上市“開(kāi)門(mén)紅”，一度從9.77元/股漲至41.31元/股。此后，其市值一瀉千里，從121億元跌至38億元附近。然而，投資機(jī)構(gòu)對(duì)這家公司的態(tài)度卻在這段時(shí)間內(nèi)明顯出現(xiàn)分歧，主要是在一二級(jí)投資機(jī)構(gòu)中分化。

具體來(lái)看，公募基金撤退意愿明顯，而伴隨風(fēng)語(yǔ)筑上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻偏偏低吸加持。2017年年報(bào)顯示，持倉(cāng)風(fēng)語(yǔ)筑的公募產(chǎn)品多達(dá)57只。在那個(gè)固收、混合型基金占據(jù)主角的年代，能被股票型基金盯上且重倉(cāng)持有并不鮮見(jiàn)，風(fēng)語(yǔ)筑就是其中之一。

每經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，安信消費(fèi)醫(yī)藥主題、鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、安信價(jià)值精選等重點(diǎn)投資股票的公募基金，曾紛紛重倉(cāng)對(duì)其持有。此外，亦有多家公募機(jī)構(gòu)的分級(jí)產(chǎn)品將其列為跟蹤標(biāo)的。Choice統(tǒng)計(jì)顯示，彼時(shí)的持股機(jī)構(gòu)種類中，公募基金占到了九成以上的比例。

不過(guò)就在一年后，情況發(fā)生了大變。據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，持倉(cāng)風(fēng)語(yǔ)筑的公募基金數(shù)量已驟降至10只，前述3只股票型基金均已不在公募持股序列之中。

而更有意思的是，同一時(shí)間，一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻開(kāi)始發(fā)力了。風(fēng)語(yǔ)筑2018年中報(bào)信息顯示，上海鼎暉百孚財(cái)富管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱鼎暉投資）、上海宏鷹股權(quán)投資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱宏鷹投資）在2018年第二季度分別加持風(fēng)語(yǔ)筑400萬(wàn)股、335萬(wàn)股；另一家上海勵(lì)構(gòu)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱勵(lì)構(gòu)投資）更加持了1000萬(wàn)股。

公開(kāi)資料顯示，上述3家機(jī)構(gòu)是風(fēng)語(yǔ)筑上市前的機(jī)構(gòu)投資人，也是這家公司僅有的3家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東。那么，在公募基金大舉離場(chǎng)之時(shí)，創(chuàng)投股東為什么卻逆勢(shì)而上呢？

有分析人士就認(rèn)為，風(fēng)語(yǔ)筑的經(jīng)營(yíng)被動(dòng)性明顯，高齡應(yīng)收賬款占比推高是制約其回款效能的影響因素。上海某私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，該公司同各級(jí)政府部門(mén)的合作較多，“雖然不易發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，但囿于項(xiàng)目驗(yàn)收、項(xiàng)目決算周期相對(duì)較長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款規(guī)模及占比增長(zhǎng)。如果地方政府或相關(guān)客戶出現(xiàn)資金緊張的狀況，公司應(yīng)收賬款規(guī)模及其相應(yīng)占比就有可能處于較高水平。補(bǔ)救方式就是動(dòng)用其他運(yùn)營(yíng)資本，推高成本，影響盈利。”

記者從風(fēng)語(yǔ)筑相關(guān)財(cái)務(wù)信息中發(fā)現(xiàn)，2017年年報(bào)階段，公司1年至2年賬齡的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款額比例為24.64%，3年至4年賬齡占總營(yíng)收賬款額比例為2.06%；不過(guò)僅隔一年后，前者比例下降至15.88%，后者比例卻上升為3.42%。與此同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)成本上升，較2017年年報(bào)時(shí)的10.70億元上升至2018年年報(bào)時(shí)的11.93億元。

有意思的是，公司凈利潤(rùn)卻在2018年出現(xiàn)同比上升。不過(guò)有分析人士指出，股票投資將基于業(yè)績(jī)預(yù)期在未來(lái)中短期內(nèi)做布局，而風(fēng)語(yǔ)筑顯得后勁不足。“倘成本進(jìn)一步壓縮盈利空間，未來(lái)大概率市值會(huì)受業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆刀侠邸?rdquo;前述私募人士說(shuō)道，但由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)邊際成本較低，形成低吸也屬于正常的投資或投機(jī)行為。

突擊加持的創(chuàng)投或?qū)①r本

鼎暉投資、宏鷹投資是以增資入股的形式在2015年11月進(jìn)入風(fēng)語(yǔ)筑股東序列的，彼時(shí)分別以貨幣向股份公司增資3120萬(wàn)元、2613萬(wàn)元，其中新增注冊(cè)資本分別為400萬(wàn)元、335萬(wàn)元。

自今年二季度開(kāi)始，除鼎暉投資略微減持外，其余兩家的減持計(jì)劃已經(jīng)暫停。而相比于二者已經(jīng)開(kāi)始的股權(quán)減持計(jì)劃，同為發(fā)行人股東身份的勵(lì)構(gòu)投資，則顯得尤為淡定，至今一股未減。如果說(shuō)后者是因?yàn)閷?shí)控人控股而有繼續(xù)持有的必要（李暉持有勵(lì)構(gòu)投資19.20%財(cái)產(chǎn)份額并擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人），那么前者當(dāng)前的減持?jǐn)R淺或是出于等待的原因。

具體來(lái)看，鑒于上述3家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)分別在公司股價(jià)逢低時(shí)加倉(cāng)，三方的投資成本進(jìn)一步上升。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2018年二季度，該公司股價(jià)均價(jià)在49.54元/股，鼎暉投資、宏鷹投資分別加持400萬(wàn)股、335萬(wàn)股，購(gòu)置成本分別大約在1.98億、1.66億，疊加風(fēng)語(yǔ)筑上市前的投資金額，總計(jì)投資成本大約為2.28億、1.92億左右。

隨著持股的解禁期已到，兩家投資機(jī)構(gòu)自2018年底開(kāi)始按最大減持比例1%出貨。2018年底~2019年三季度，鼎暉投資、宏鷹投資分別在2018年第四季度減持291萬(wàn)股、290萬(wàn)股；2019年一季度減持291萬(wàn)股、280萬(wàn)股；2019年三季度減持35.24萬(wàn)股、0股。結(jié)合上述各階段個(gè)股股價(jià)均價(jià)14.78元/股、17.71元/股、16.77元/股，套現(xiàn)金額分別約為2019年一季度4300萬(wàn)元、4286萬(wàn)元；2019年三季度5152萬(wàn)元、4959萬(wàn)元；2019年三季度591萬(wàn)元、0元。

據(jù)此測(cè)算，鼎暉投資、宏鷹投資現(xiàn)已套現(xiàn)金額分別達(dá)到1.00億和0.92億，相較于總投資成本還有超過(guò)一半以上的投資沒(méi)有落袋為安。而統(tǒng)計(jì)存量持股時(shí)記者發(fā)現(xiàn)，鼎暉投資還有182.66萬(wàn)股、宏鷹投資則還有100萬(wàn)股，分別占流通股（含鎖定股）比例的2.05%、1.12%。

然而，隨著風(fēng)語(yǔ)筑目前的股價(jià)表現(xiàn)，結(jié)合近期出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，公司市值繼續(xù)下挫。11月12日晚間，風(fēng)語(yǔ)筑發(fā)布公告稱，其董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李暉因涉嫌串通投標(biāo)罪于當(dāng)日被北京市公安局順義分局刑事拘留，相關(guān)事項(xiàng)有待公安機(jī)關(guān)進(jìn)一步調(diào)查，公司經(jīng)營(yíng)一切正常。

但在股價(jià)表現(xiàn)上，受此影響，11月13日個(gè)股跌停；11月14日股價(jià)報(bào)收14.81元/股，下跌3.65%。事實(shí)上，從今年10月份開(kāi)始，公司股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始新一輪下跌，而此次事件徹底將公司股價(jià)拉至50日均線以下。且在外界看來(lái)，如果公司經(jīng)營(yíng)受到本次事件牽連，隨時(shí)間推移，公司市值或?qū)⑦M(jìn)一步被打壓，屆時(shí)機(jī)構(gòu)的總投資收益有可能因此而被消耗。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，鼎暉投資、宏鷹投資尚有大約1.28億和1億元投資成本有待回收，而僅以11月14日收盤(pán)價(jià)14.27元/股計(jì)算可兌現(xiàn)收益，二者持股市值大約在2607萬(wàn)元（鼎暉投資182.66萬(wàn)股）和1427萬(wàn)元（宏鷹投資100萬(wàn)股）。如果股價(jià)沒(méi)有較大起色，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的這筆投資買賣極有可能成為賠本的生意。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)