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來源：道達(dá)號（微信號：daoda1997）

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士別三日，當(dāng)刮目相看！

僅僅一周時間過去，A股市場似乎已經(jīng)變了天，一個詞來形容，就是“崛起”，四川話叫做“雄起”！之前還在2900點上下扭扭捏捏的滬指，又要到3000點了，而創(chuàng)業(yè)板指則離年內(nèi)新高僅一步之遙。

看到指數(shù)的崛起，讓錢研君感慨不已，因為最近在翻看券商研報的時候發(fā)現(xiàn)，有一個板塊，諸多分析師都在高唱反轉(zhuǎn)來臨。

于是打開板塊個股K線瞄一眼，錢研君嚇了一跳，不少個股都是嗖的一下沖回年線這個所謂的牛熊分界線之上。

講到這里，賣一個關(guān)子，想看看各位老鐵能否猜到本期要講述的板塊。

默想5秒，如果反應(yīng)過來了，恭喜你，你離市場很近！默想10秒，如果猜不到，那就應(yīng)該好好對本周的A股市場進(jìn)行復(fù)盤。關(guān)注“道達(dá)號”微信公眾號，每周六獲取行業(yè)前瞻價值信息。

錢研君直接上圖（注：白色均線為半年線，黃色為年線）

當(dāng)然，還有在年線附近反復(fù)，近期漲幅巨大的長城影視、華誼兄弟等。在我們關(guān)注消費、科技以及醫(yī)藥的時候，影視股正在悄悄地爆發(fā)。

那么，熊了多年的影視股此時爆發(fā)，是一次反轉(zhuǎn)來臨，還是一次超跌技術(shù)性反彈呢？且聽錢研君下文細(xì)細(xì)道來。

核心邏輯：三點促反轉(zhuǎn)到來

在談影視之前，說下娛樂八卦，我想不用錢研君來贅述，大家都知道近年來影視行業(yè)的問題多多，什么高片酬，什么偷稅逃稅，更嚴(yán)重的就是明星真人秀出現(xiàn)事故等，這個行業(yè)確實有點亂。

但是經(jīng)過治理后，影視行業(yè)正在慢慢走出陣痛期，行業(yè)出清階段接近尾聲。關(guān)注“道達(dá)號”微信公眾號，每周六獲取行業(yè)前瞻價值信息。

第一個邏輯，先梳理下政策脈絡(luò)。

1、2018年6月27日，中宣部、文化和旅游部、國家稅務(wù)總局、國家廣播電視總局、國家電影局等聯(lián)合印發(fā)《通知》，要求加強對影視行業(yè)天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題的治理。這就是大家耳熟能詳?shù)拇驌裘餍歉咂陙y象。

2、2018年8月11日，愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻三家視頻網(wǎng)站聯(lián)合正午陽光、華策影視、檸萌影業(yè)、慈文傳媒、耀客傳媒、新麗傳媒六大影視制作公司，發(fā)布《關(guān)于抑制不合理片酬，抵制行業(yè)不正之風(fēng)的聯(lián)合聲明》。

3、2018年10月2日，國稅總局出臺政策加強影視行業(yè)稅收征管，從2018年10月10日起，影視行業(yè)要自查自糾，有偷漏稅情形的企業(yè)需要補繳2016年以來兩年的稅款，若拒不糾正將依法被嚴(yán)肅處理。

4、2018年11月9日，國家廣電總局發(fā)布《進(jìn)一步加強廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理部署要求的通知》，明確指出，要嚴(yán)懲高片酬和收視率造假，內(nèi)容尺度網(wǎng)臺統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

一番行業(yè)調(diào)整下來，影視公司的確很受影響，體現(xiàn)在兩方面：

1、Wind數(shù)據(jù)顯示，文化傳媒板塊2014-2018年以來，企業(yè)通過IPO、增發(fā)、債券等形式募資金額分別約為530億元、1417億元、1432億元、421億元以及234億元，其中2017年以來企業(yè)的融資金額下降顯著，主要源于增發(fā)募資大幅減少。

圖為2014-2018年傳媒行業(yè)募資金額及增長率

2、許多影視項目受不確定性因素影響被暫停或解散，導(dǎo)致影視劇拍攝數(shù)量大幅減少。據(jù)前瞻網(wǎng)統(tǒng)計，2018年10月國內(nèi)最大的影視拍攝基地橫店影視城開工的劇組數(shù)量僅為15個左右，而2017年同期卻有60個左右，同比減少75%。

經(jīng)歷了行業(yè)調(diào)整后，在2019年末，影視行業(yè)出現(xiàn)了3點明顯變化，這三點變化也在逐步印證行業(yè)拐點的到來。

1、收入成本逐漸匹配。電視劇制作周期一般為18個月，從2018年中到2019年第三季度，電視劇公司處于成本高收入低的矛盾階段，目前成本趨于匹配。

2、庫存劇逐漸消化。2018年來“限古令”等因素導(dǎo)致內(nèi)容供需發(fā)生錯配，電視劇公司積壓大量庫存，造成收入下滑和減值計提。

2019年10月之后，政策放松趨勢逐漸確認(rèn)，原延播古裝劇如《慶余年》（新麗）、《劍王朝》（愛奇藝）、《鶴唳華亭》（慈文）、《錦衣之下》（歡瑞）紛紛上線或重新定檔，預(yù)計增厚利潤、沖抵減值、回流現(xiàn)金。

3、中小制作公司大量出清。2019年獲甲級電視劇許可證機構(gòu)共73家，相比2018年減少40家，行業(yè)集中度逐漸提升。

爆款或引領(lǐng)影視行業(yè)新周期到來

我們討論行業(yè)是否反轉(zhuǎn)，首先就是看這個行業(yè)的上市公司業(yè)績是否會見底，并迎來新的增長期。

為什么今年消費電子那么火，就是因為5G將帶來新一輪智能手機換機潮，新的周期下，科技產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長，所以股價受此刺激蹭蹭蹭地往上飆。

那么，以后影視股會不會迎來爆發(fā)式增長？這里錢研君不做判斷，也中性地對待，畢竟娛樂圈水太深！但是經(jīng)過這兩年的行業(yè)調(diào)整，影視股業(yè)績見底，是有極大概率的！

首先，影視產(chǎn)品的生產(chǎn)周期一般在1-2年，且都是先拍后播，成本確認(rèn)在前，收入確認(rèn)在后。2018-2019年上半年，影視公司播出或上映的作品基本都是2016-2017年生產(chǎn)的，當(dāng)時的影視產(chǎn)品成本處在高位，但播映時遭遇行業(yè)調(diào)整收縮，收入確認(rèn)因售價大幅下降而銳減 ，導(dǎo)致毛利率大幅下滑、利潤大降或虧損。

看看下圖，來體會下影視股的業(yè)績下滑有多么厲害。關(guān)注“道達(dá)號”微信公眾號，每周六獲取行業(yè)前瞻價值信息。

其次，2018年影視行業(yè)上市公司出現(xiàn)整體性業(yè)績大降或虧損，除了終端售價驟降的主因外，還有兩個重要原因：（1）行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致不少公司并購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)而大額計提商譽減值損失；（2）下游渠道方收縮使許多影視項目延期或無法播出，導(dǎo)致影視公司大額計提應(yīng)收賬款壞賬損失和存貨跌價損失。

這個我估計各位老鐵都有所感覺，這兩年A股市場第一大“雷”，非商譽減值莫屬。通過下面的一張圖，我們來感受下影視股商譽減值的慘烈狀況。

不過，經(jīng)歷陣痛期后，影視行業(yè)正朝著新的周期發(fā)展，這就是高品質(zhì)的影視之路。

目前，市場對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求仍然巨大，爆款作品的吸金能力仍然卓越。2019年上半年，科幻電影《流浪地球》票房超過46億元，動畫電影《哪吒》票房突破49億元，均開創(chuàng)中國類型電影票房的新紀(jì)錄；《長安十二時辰》、《小歡喜》等劇集熱度引爆網(wǎng)絡(luò)，播放量和話題討論量高居各大榜單前列。

消費者對高品質(zhì)內(nèi)容具有旺盛的需求和強大的消費力，能贏得口碑及市場的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容仍是稀缺產(chǎn)品，“良幣驅(qū)逐劣幣”正在發(fā)生，行業(yè)轉(zhuǎn)向靠高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動。

在行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整完成新一輪的洗牌之后，內(nèi)容題材類型儲備豐富、精品內(nèi)容打造能力突出、資金實力強大的影視公司將具有較大的成長空間，贏得下一步高質(zhì)量發(fā)展的市場紅利。

另外，從中短期的事件驅(qū)動來看，從暑期檔《哪吒》表現(xiàn)超預(yù)期開始，電影市場邊際改善明顯。10月票房在國慶檔推動下同比翻倍增長，暑期檔撤檔影片《少年的你》重新上映并獲得優(yōu)秀口碑及票房表現(xiàn)。

2019年四季度單季度同比高增長基本為大概率事件，預(yù)計院線公司在經(jīng)營杠桿效應(yīng)下，單季度將有良好的財務(wù)表現(xiàn)。春節(jié)檔1月開啟，重磅影片已基本定檔，有望迎來影市2020年開門紅。關(guān)注“道達(dá)號”微信公眾號，每周六獲取行業(yè)前瞻價值信息。

對于影視股的解析，主要還是依托各大公司的電視劇制作、影片制作質(zhì)量等，這里僅從三類細(xì)分領(lǐng)域為各位老鐵提供參考。

電視?。簹g瑞世紀(jì)、華策影視、慈文傳媒

電影：北京文化、光線傳媒、華誼兄弟、中國電影

院線：橫店影視、萬達(dá)電影

風(fēng)險提示

（1）監(jiān)管政策風(fēng)險

國家對影視文化行業(yè)的監(jiān)管政策處于不斷調(diào)整過程中，如果影視公司未來不能完全貼合政策導(dǎo)向，可能會面臨影視作品無法進(jìn)入市場的風(fēng)險。

（2）市場競爭加劇的風(fēng)險

影視文化行業(yè)一直處于充分競爭狀態(tài)。近年來，隨著資本涌入，資源聚集，行業(yè)競爭愈發(fā)加劇。面對激烈的市場競爭，影視公司業(yè)務(wù)存在市場份額下降及經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

（3）產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險

影視文化產(chǎn)品的消費是一種文化體驗，很大程度上具有一次性特征，客觀上要求影視企業(yè)不斷創(chuàng)作新的影視作品。作品能否為市場和觀眾所需要和喜愛，能否獲得豐厚的投資回報，能否取得較高的市場價值等，均存在一定的不確定性。

本期錢瞻研報的研報精選如下：

新時代證券：新生產(chǎn)周期開啟，商譽風(fēng)險大降，Q4起影視公司業(yè)績反彈可期

天風(fēng)證券：影視拐點系列二：影市歷經(jīng)千帆，歸來仍是少年

民生證券：三因素看影視行業(yè)拐點臨近

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