每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

據(jù)新華社報道，12月28日上午，十三屆全國人大常委會第十五次會議閉幕會上表決通過了新修改的證券法。修改后的證券法將于2020年3月1日起施行。

其中，新證券法按照全面推行注冊制的基本定位對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，是本周末市場熱議的話題之一。

有分析認(rèn)為，注冊制的全面推行有可能在短期內(nèi)提升券商板塊的關(guān)注度，而作為一項資本市場的系統(tǒng)性制度建設(shè)，推行注冊制對資本市場的積極意義將在中長期持續(xù)釋放。

注冊制將帶來系統(tǒng)性影響

據(jù)新華社報道，12月28日上午，十三屆全國人大常委會第十五次會議閉幕會上表決通過了新修改的證券法。其中，新證券法按照全面推行注冊制的基本定位對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

今日證監(jiān)會在官網(wǎng)刊文指出，本次證券法修訂，作出了一系列新的制度改革完善，其中就包括：全面推行證券發(fā)行注冊制度。新證券法按照全面推行注冊制的基本定位，對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，充分體現(xiàn)了注冊制改革的決心與方向。同時，考慮到注冊制改革是一個漸進(jìn)的過程，新證券法也授權(quán)國務(wù)院對證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定，為有關(guān)板塊和證券品種分步實(shí)施注冊制留出了必要的法律空間。

對于注冊制的全面推行對資本市場的影響，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者今日采訪了復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新。他認(rèn)為，全面推行注冊制可以說是近10年來資本市場最重要的改革，而上個10年最重要的改革是股權(quán)分置改革。

在他看來，從科創(chuàng)板開始，注冊制改革已經(jīng)拉開了序幕，而全面推行注冊制不是單純地增加市場供給，更重要的是，它將對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。未來，整個資本市場的治理環(huán)境、法治環(huán)境、資源配置效率、投資者行為、定價機(jī)制等各方面都將發(fā)生改變。

“核準(zhǔn)制時代，在股票供給有限的背景下，市場定價更多地由股票的供求關(guān)系來決定，而在注冊制時代，市場定價將更多地由股票自身的價值來決定。” 張宗新表示，從長遠(yuǎn)看，注冊制將優(yōu)化資源配置效率，并實(shí)現(xiàn)市場功能的優(yōu)化，例如從海外成熟市場來看，市場會青睞那些真正有價值的企業(yè)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在推行注冊制后，A股市場在變得更包容的同時，有望形成“大進(jìn)大出”的格局，有助于提升A股整體的投資價值。

注冊制將提升投行市場集中度

作為資本市場的重要角色，注冊制的全面推行對A股券商板塊的影響幾何？這一話題在本周末受到不少市場人士的關(guān)注。

實(shí)際上，隨著試行注冊制的科創(chuàng)板在今年7月落地，注冊制對券商行業(yè)的影響已經(jīng)在下半年開始體現(xiàn)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月27日，今年來所有IPO的首發(fā)發(fā)行費(fèi)用為148.6億元，同比大幅增長107%。

其中在科創(chuàng)板落地的今年下半年，所有IPO的首發(fā)發(fā)行費(fèi)用為106億元 ，同比大幅增長273.9%。

而券商投行的承銷保薦費(fèi)用通常占IPO發(fā)行費(fèi)用的大部分。由此可見，科創(chuàng)板的落地對券商投行業(yè)務(wù)的相關(guān)影響已經(jīng)開始體現(xiàn)。

以中信建投為例， 今年全年公司完成了21單IPO項目，其中上半年完成了6單，下半年完成了15單；在下半年完成的15單IPO項目中有多達(dá)10單是科創(chuàng)板項目。

對于注冊制的全面推行對于券商行業(yè)的意義，中信證券非銀團(tuán)隊今日發(fā)布觀點(diǎn)稱，注冊制將引導(dǎo)行業(yè)競爭走向市場化，利于優(yōu)勢券商發(fā)揮專業(yè)能力，加速行業(yè)供給側(cè)改革。

中信證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，注冊制是市場模式，證券法修訂最大的變化是全面推行注冊制，讓投行回歸定價和銷售本源，投行的核心競爭力將轉(zhuǎn)向研究能力、定價能力、機(jī)構(gòu)分銷能力和資本實(shí)力，優(yōu)勢投行將在未來幾年確定第一梯隊地位。

事實(shí)上，在已經(jīng)實(shí)行注冊制的市場上，投行是一個高度集中的產(chǎn)業(yè)，第一梯隊只有少數(shù)幾家。例如2017年美國市場TOP10投行的IPO承銷份額達(dá)到72%，排名前30的投行幾乎占據(jù)了全部市場。預(yù)計國內(nèi)有核心競爭力的投行將在未來幾年確定第一梯隊地位。

東吳證券非銀團(tuán)隊今日則指出，證券法全面推行注冊制，重塑資本市場監(jiān)管體系，激發(fā)市場活力和效率，長期將推動資本市場健康平穩(wěn)發(fā)展。證券行業(yè)處于一個非常明顯的變革的時代，頭部券商的龍頭優(yōu)勢會更加明顯，隨著政策紅利不斷釋放，對券商的估值將構(gòu)成催化。

新證券法增加券商違規(guī)成本

另一方面，新證券法也加大了對中介機(jī)構(gòu)的違法處罰力度。

證監(jiān)會今日刊文指出，新證券法壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)市場“看門人”法律職責(zé)。規(guī)定證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易；明確保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員未履行職責(zé)時對受害投資者所應(yīng)承擔(dān)的過錯推定、連帶賠償責(zé)任；提高證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的違法處罰幅度，由原來最高可處以業(yè)務(wù)收入五倍的罰款，提高到十倍，情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫停或者禁止從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)等。

新證券法中部分將增加證券公司和主要責(zé)任人違規(guī)成本的條款包括:

第88條：證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力等相關(guān)信息；如實(shí)說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險；銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違反規(guī)定導(dǎo)致投資者損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

第89條：普通投資者與證券公司發(fā)生糾紛的，證券公司應(yīng)當(dāng)證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

第93條：發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券公司可以委托投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付。先行賠付后，可以依法向發(fā)行人以及其他連帶責(zé)任人追償。

第182條：保薦人出具有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的保薦書，或者不履行其他法定職責(zé)的，責(zé)令改正，給予警告，沒收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入一倍以上十倍以下的罰款；沒有業(yè)務(wù)收入或者業(yè)務(wù)收入不足一百萬元的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫?；蛘叱蜂N保薦業(yè)務(wù)許可。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

第183條：證券公司承銷或者銷售擅自公開發(fā)行或者變相公開發(fā)行的證券的，責(zé)令停止承銷或者銷售，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足一百萬元的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫?；蛘叱蜂N相關(guān)業(yè)務(wù)許可。給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

第184條：證券公司承銷證券違反本法第二十九條規(guī)定的，責(zé)令改正，給予警告，沒收違法所得，可以并處五十萬元以上五百萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫停或者撤銷相關(guān)業(yè)務(wù)許可。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，可以并處二十萬元以上二百萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

中信證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，此次證券法的修訂對證券行業(yè)發(fā)展將起到扶優(yōu)限劣的效果。修訂后的證券法加大了中介機(jī)構(gòu)違規(guī)處罰力度，例如將券商在產(chǎn)品銷售、保薦和承銷環(huán)節(jié)的違規(guī)處罰上限提高數(shù)倍，對于主要責(zé)任人的處罰提高數(shù)十倍；明確上市公司欺詐發(fā)行，或因其他重大違法行為給投資者造成損失的，券商需承擔(dān)先行賠付責(zé)任等。這些新規(guī)將增加券商違規(guī)經(jīng)營成本，缺乏風(fēng)控合規(guī)能力的券商將受到抑制。