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來源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

大家好，我是錢研君，是達(dá)哥的好友。我不做研報(bào)的發(fā)布者，只做研報(bào)的淘金者。每周精選最火熱、最聚焦的行業(yè)研報(bào)，一邊學(xué)習(xí)，一邊淘金！今天登陸公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，不足之處，請(qǐng)大家多多留言！

免責(zé)聲明：本欄目的目的，是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署完畢，我們也即將迎來春節(jié)長假，這也是豬年錢研君最后一期欄目。

說到節(jié)前的行情，A股的板塊輪動(dòng)真的太快了，不少朋友都在跟錢研君吐槽，每天市場確實(shí)熱鬧，但是想賺錢，很難。今天看到鋰電池火，第二天就熄火，一會(huì)看到轉(zhuǎn)基因概念發(fā)動(dòng)第二波攻勢，但下一交易日又突然萎了！面對(duì)這樣的市場行情，錢研君總結(jié)一下，就是“雞肋行情”，食之無味，棄之可惜！

辛苦一年到頭，既然春節(jié)要來臨了，錢研君也建議大家把緊繃的神經(jīng)放松一下，這個(gè)時(shí)候該置辦年貨就置辦、該盡心團(tuán)年就喝高興、該走訪親戚拜早年就抓緊步伐。對(duì)于市場熱點(diǎn)，有能力、時(shí)間、精力，就繼續(xù)把握；沒有的話，就做研究，為年后的鼠年行情打基礎(chǔ)！

題外話說完，錢研君先預(yù)告一個(gè)新春福利：

一直以來，錢研君主要從賣方研究員的研報(bào)為大家?guī)砬罢靶袠I(yè)分析。新春到來之際，錢研君最近研究了包括高毅資產(chǎn)馮柳等幾大王牌公私募基金經(jīng)理，歸納總結(jié)了他們當(dāng)前持股、投資邏輯以及投資心得，分享給粉絲朋友。該欄目旨在通過買方機(jī)構(gòu)視角，窺探A股的投資脈絡(luò)。

如何獲??？保持關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，火熱內(nèi)容即將上線！

接下來，切入正題，本期欄目溫故知新，在去年11月9日文章《牛股就在你身邊！多只個(gè)股創(chuàng)新高！這個(gè)行業(yè)該重視了》的內(nèi)容基礎(chǔ)上，今天重點(diǎn)聊聊教育新政策——“強(qiáng)基計(jì)劃”下的行業(yè)政策紅利！

K12培訓(xùn)行業(yè)最為受益

2020年1月15日，教育部發(fā)布文件，提出在部分一流A類大學(xué)的數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)、生物等部分基礎(chǔ)學(xué)科招生上開始試點(diǎn)“強(qiáng)基計(jì)劃”，并于2020年開始取消自主招生計(jì)劃。“強(qiáng)基計(jì)劃”的核心目標(biāo)是為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、應(yīng)對(duì)國內(nèi)外環(huán)境變化等挑戰(zhàn)培養(yǎng)儲(chǔ)備一批拔尖人才。

“強(qiáng)基計(jì)劃”提出，加入項(xiàng)目的學(xué)生培養(yǎng)將可能采取小班制、導(dǎo)師制，探索本-碩-博連貫培養(yǎng)。同時(shí)，鼓勵(lì)學(xué)生參與國家各級(jí)實(shí)驗(yàn)室和重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)教研結(jié)合，創(chuàng)新人才培養(yǎng)機(jī)制。相關(guān)基礎(chǔ)學(xué)科的人才培養(yǎng)有望受益于此，為我國人才梯隊(duì)建設(shè)打下基礎(chǔ)，并實(shí)現(xiàn)國家、個(gè)人的共贏。

該文件對(duì)于高考學(xué)生的升學(xué)影響，有興趣的粉絲可以自行百度文件原文，這里我們談?wù)勊鼘?duì)資本市場的幾大影響。

首先，進(jìn)一步明確我國教育體制改革的整體訴求。

我國教育事業(yè)的人才培養(yǎng)、選拔模式，從小學(xué)到大學(xué)、從民辦到公辦已經(jīng)開始進(jìn)行一系列的深刻變革，以滿足國家和社會(huì)發(fā)展帶來的對(duì)人才新的需要，提高社會(huì)資源配置的效率。本次發(fā)布的改革方案，有助于資本市場進(jìn)一步明確國家、社會(huì)對(duì)教育行業(yè)的定位、期待，把握未來的投資方向。

其次，公平性被進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，科學(xué)性的提升探索起步。

高考作為高等教育人才選拔的主要方式，如何在保證其公平性的前提下盡可能提高科學(xué)性，始終是各界關(guān)注的焦點(diǎn)。日前，教育部發(fā)布《關(guān)于做好2020年普通高校招生工作的通知》和《2020年普通高等學(xué)校招生工作規(guī)定》，繼續(xù)推進(jìn)更多地區(qū)高考綜合改革，并且對(duì)加分項(xiàng)目、加分資格、加分應(yīng)用范圍做出了更加嚴(yán)格的規(guī)定。結(jié)合本次“強(qiáng)基計(jì)劃”先高考、后報(bào)名選拔的方式，國信證券認(rèn)為政府在教育公平性上的重視正在逐步通過各項(xiàng)工作的推進(jìn)得到體現(xiàn)。

再次，對(duì)K12培訓(xùn)行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向可能產(chǎn)生影響。

高考改革中傳遞的對(duì)學(xué)生的要求，將可能對(duì)家長和學(xué)生在競賽、升學(xué)考試等內(nèi)容的補(bǔ)習(xí)需求上發(fā)生一定變化。隨著高考加分項(xiàng)的限制趨嚴(yán)，國內(nèi)K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品線組合、產(chǎn)品打造、線上業(yè)務(wù)拓展等方面，可能會(huì)沿“升學(xué)要求變化——客戶需求變化——挖掘需求——供給變調(diào)整”的邏輯，進(jìn)行一定程度的改變。

長期投資價(jià)值的5大邏輯

一、教育消費(fèi)的類剛需與逆周期屬性。教育本質(zhì)上雖屬可選消費(fèi)，但相比餐飲旅游，教育需求更加剛需。核心原因在于我國優(yōu)質(zhì)教育資源匱乏且區(qū)域上分布不均，競爭壓力從高考環(huán)節(jié)自上而下傳導(dǎo)（K12教培/民辦學(xué)校）。近年來隨著就業(yè)壓力的提高，職教培訓(xùn)（特別是競爭性考試培訓(xùn)，如公考、考研）需求明顯提升。并且教育受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，具有逆周期屬性。

二、具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，龍頭公司具有持續(xù)的品牌競爭力。教育公司口碑和品牌影響力需要較長的時(shí)間，即使初創(chuàng)公司通過較高的獲客成本短期聚合大量流量，后續(xù)變現(xiàn)難度也較高。龍頭公司在教研（教學(xué)體系搭建、標(biāo)準(zhǔn)化、本地化）、師資（招聘、培訓(xùn)、留存）乃至客觀數(shù)據(jù)（升學(xué)率、成績、就業(yè)情況）都具有明顯的競爭優(yōu)勢，且難以一蹴而就，因此這些龍頭公司具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，及持續(xù)提價(jià)的能力。即使是缺乏客觀評(píng)價(jià)的細(xì)分領(lǐng)域，如早教，由于消費(fèi)者和使用者的分離，消費(fèi)者也會(huì)傾向口碑好、品牌優(yōu)的選擇。

三、各細(xì)分領(lǐng)域滲透率有較大的提升空間，中期無需擔(dān)憂生育率下滑的問題。早教的滲透率約12%，K12教培的參培率約50%（一二線城市60%+，三四線城市40%+），K12學(xué)校的民辦化率約10%，高等教育毛入學(xué)率約48%，滲透率具有較大的提升空間。

四、學(xué)費(fèi)一般是預(yù)收賬款，再按照銷課情況確認(rèn)收入，對(duì)于學(xué)校來說一般按照學(xué)期/學(xué)年收費(fèi)，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)根據(jù)新規(guī)收費(fèi)周期小于等于3個(gè)月。另外，收費(fèi)一般具有較強(qiáng)的可預(yù)測性，如12年一貫制民辦學(xué)校招生可大概率鎖定12年學(xué)費(fèi)、民辦本科鎖定4年學(xué)費(fèi)、民辦?？奇i定3年學(xué)費(fèi)、優(yōu)質(zhì)K12教培機(jī)構(gòu)具有較高的續(xù)班率。

五、增值稅免稅有望給教培機(jī)構(gòu)帶來業(yè)績彈性。2019年11月27日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《中華人民共和國增值稅法（征求意見稿）》，其中提到“學(xué)校和其他教育機(jī)構(gòu)提供的教育服務(wù)免征增值稅”?，F(xiàn)階段根據(jù)營改增的政策規(guī)定，學(xué)歷教育服務(wù)已經(jīng)執(zhí)行免征增值稅；若增值稅法正式落地，從事非學(xué)歷教育服務(wù)的機(jī)構(gòu)也有望享有這一待遇。中泰證券認(rèn)為，服務(wù)產(chǎn)品具備較強(qiáng)競爭力、市場化定價(jià)的公司，有望從中受益。以中公教育為例，2018年收入62億元，目前適用的增值稅率為3%，若予以免除，含稅賣價(jià)不變的情況，收入端將提升3%，業(yè)績端提升10%以上。

教育培訓(xùn)重點(diǎn)公司淺析

從“強(qiáng)基計(jì)劃”推出來看，未來家長對(duì)于高考成績敏感度會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將長期受益此政策紅利。

目前，我國K12課外輔導(dǎo)市場呈金字塔狀，為“兩超多強(qiáng)”的競爭格局。據(jù)教育部門的摸排數(shù)據(jù)，2018年我國共有K12課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)超過40萬家，但年均營收超過百億的僅有新東方和好未來兩家，可做到全國性布局的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)僅有10家。因而行業(yè)便存在著大量中小型非規(guī)?；恼n外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，行業(yè)長尾效應(yīng)明顯。

這無疑說明很多機(jī)構(gòu)都有追趕的潛力，只要師資力量跟上，這個(gè)行業(yè)的蛋糕還有待進(jìn)一步瓜分，競爭還不夠充分，潛力較大！

那么，A股市場到底有哪些重點(diǎn)公司值得關(guān)注，請(qǐng)看下面的淺析。

1、立思辰

這是一家語文培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。去年收購中文未來剩余31%股權(quán)，目前100%持有中文未來。由于中高考改革帶動(dòng)“大語文市場”升溫，作為重點(diǎn)布局語文市場的立思辰將打造語文素質(zhì)+應(yīng)試技巧相結(jié)合的產(chǎn)品，更好地滿足市場需求。中文未來在第二次并購后，承諾2019年~2021年度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于1.3億元、1.69億元以及2.1億元。

2、紫光學(xué)大

公司主營業(yè)務(wù)是教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，依托于學(xué)大教育的平臺(tái)，服務(wù)對(duì)象以國內(nèi)K12范疇有課外輔導(dǎo)需求的學(xué)生為主，授課模式以“一對(duì)一”教學(xué)輔導(dǎo)為主。目前，學(xué)大教育以線下（實(shí)體）培訓(xùn)機(jī)構(gòu)為客戶提供專業(yè)化教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，并積極探索、布局在線教育的業(yè)務(wù)模式。

3、科斯伍德

這也是靠并購轉(zhuǎn)型成K12教育培訓(xùn)的。不得不說，這個(gè)行業(yè)“真香”，不少上市公司都來參與瓜分“蛋糕”！

科斯伍德收購的是龍門教育，不過市場份額很少，但就是因?yàn)槭召忼堥T教育，不到兩個(gè)月時(shí)間，科斯伍德股價(jià)漲幅超過50%。據(jù)介紹，龍門教育立足于滿足中高考學(xué)生獲得個(gè)體提高的需求，面向中高考學(xué)生，以主要課程的面授培訓(xùn)以及支持課程的相關(guān)輔助軟件產(chǎn)品為基礎(chǔ)，向?qū)W生提供全方位的培訓(xùn)服務(wù)。

4、中公教育

職教培訓(xùn)龍頭，品牌卓越、研發(fā)實(shí)力突出、拓展賽道能力強(qiáng)、渠道布局完善，截至目前已經(jīng)在全國建立超過1000家網(wǎng)點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)顯著。2020年國考招錄人數(shù)大幅反彈、考研人數(shù)持續(xù)攀升，中公教育作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益，此外教師、IT序列延續(xù)高速增長，事業(yè)單位序列回暖向好。網(wǎng)點(diǎn)迅速擴(kuò)張、學(xué)習(xí)基地建設(shè)有望打開產(chǎn)能、提升效能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、教育行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，教育政策變動(dòng)或?qū)緦?shí)際經(jīng)營和細(xì)分板塊投資邏輯產(chǎn)生較大的影響；

2、教育監(jiān)管加強(qiáng)趨勢下，企業(yè)成本端面臨提升壓力；

3、政策的落地和影響傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間周期。

本期錢瞻研報(bào)的研報(bào)精選如下：

中泰證券：從升學(xué)和投資兩個(gè)維度探討教育部“強(qiáng)基計(jì)劃”

國信證券：教育部推出“強(qiáng)基計(jì)劃”，2020年起取消高校自主招生

中泰證券：社服&教育2020年投資策略：見龍?jiān)谔?/p>

東吳證券：在線K12教育企業(yè)密集證券化背后的比較及展望

天風(fēng)證券：科斯伍德：收購龍門教育剩余股權(quán)，全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型教育產(chǎn)業(yè)

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