每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“后生可畏”這種現(xiàn)象在私募界可謂比比皆是，一撥又一撥的年輕人進(jìn)入人才濟(jì)濟(jì)的私募界中，造就了中國私募基金行業(yè)老中青三代的繁榮局面。

近年來，私募基金行業(yè)以驚人的速度發(fā)展，優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)象也顯得愈發(fā)明顯。要想在這個殘酷的市場中生存下去，唯一可以依靠的就是長期穩(wěn)定的業(yè)績。對于“90后”，大家的第一反應(yīng)可能是初出茅廬的職場新人，他們做私募靠譜嗎？今天要講的這位“90后”可不簡單，他創(chuàng)立的私募公司，是為數(shù)不多的旗下產(chǎn)品經(jīng)歷了2015年股市大幅回調(diào)后，仍能安然無恙并不斷創(chuàng)出新高的私募公司之一！

擇時 VS 擇股，誰更重要？

這家私募公司成立于2014年，其所有在2015年6月牛市高點(diǎn)前成立的產(chǎn)品，穿越牛熊后仍取得了卓越的業(yè)績，目前的最新產(chǎn)品凈值均大幅超越成立時的水平。該私募公司能取得這樣的成績，與其董事長辜若飛有著密切的關(guān)系。1990年出生的辜若飛，盡管臉上還帶著稚氣，但已經(jīng)是一名優(yōu)秀的私募公司掌門人了，在他的創(chuàng)業(yè)過程中，又有著怎樣的故事呢？

本科畢業(yè)后，辜若飛便投身私募行業(yè)。不同于通常意義的機(jī)構(gòu)履歷，辜若飛畢業(yè)后用了較短時間便完成了從研究員到基金經(jīng)理的跑道轉(zhuǎn)換，憑借靚眼的業(yè)績贏得了市場和客戶的認(rèn)可。在辜若飛的身上，總能感受到一種超出年齡的穩(wěn)重與嚴(yán)謹(jǐn)。他的投資生涯起步較早，很多經(jīng)驗(yàn)都是在產(chǎn)品管理過程中不斷探索總結(jié)出來的。無論產(chǎn)品業(yè)績的上漲或是產(chǎn)品向下的安全邊際，在他的整個投研體系中都被考慮得很周全，體現(xiàn)到業(yè)績上面即是：穩(wěn)健平滑且不乏進(jìn)攻動力。

回顧A股2019年行情可謂跌宕起伏，想要踏準(zhǔn)時點(diǎn)確實(shí)不易。2019年1月份，市場整體延續(xù)2018年的弱勢走勢，多數(shù)私募將倉位降至低點(diǎn)，甚至部分為空倉狀態(tài)。2019年2月份春節(jié)之后，市場便開啟了強(qiáng)勢上漲之旅，中途幾無回調(diào)，系統(tǒng)性反彈行情來得又快又猛。在2019年初，大多數(shù)的私募基金經(jīng)理認(rèn)為市場底可能比以往更長，擇時比擇股更重要，所以對于低倉位私募而言，在市場快速上漲過程中并沒有很好的加倉機(jī)會。整體來看，2019年年初系統(tǒng)性行情爆發(fā)過快、后期結(jié)構(gòu)性行情凸顯，私募擇時難度較大。

對于“擇時和擇股誰更重要”這一問題，辜若飛認(rèn)為：“擇時、選股不可避免會遇到判斷錯誤的時候，即使當(dāng)時判斷正確也不能保證不會遇到‘黑天鵝’事件。鑒于國內(nèi)證券市場高度的波動特征和上市公司普遍缺乏長期業(yè)績可預(yù)測性的現(xiàn)實(shí)狀況，我們強(qiáng)調(diào)結(jié)合定性分析和定量分析進(jìn)行大類資產(chǎn)的配置。另外我們采取“大周期上的擇時”來進(jìn)行倉位調(diào)整，并通過該方式控制凈值回撤。

我們公司成立后，整體市場普遍表現(xiàn)不好。在這一過程中，我們對于所選擇的好公司，初衷都希望能長期持有。而實(shí)際上系統(tǒng)性風(fēng)險一旦發(fā)生，只有極少數(shù)公司能夠穿越牛熊。另外客戶選擇做組合投資，就是想要規(guī)避單一公司和行業(yè)的風(fēng)險，所以為了規(guī)避因系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致的凈值回撤，我們選擇做“大周期上的擇時”來控制產(chǎn)品倉位。對于擇股或擇時可能犯錯的情形，我們特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)控的執(zhí)行力與風(fēng)控有效性，以事前風(fēng)控為重，每只股票對應(yīng)的止損規(guī)則在策略制定時就必須明確。待買入后，若盤中觸發(fā)止損，就第一時間予以執(zhí)行。”

牛熊轉(zhuǎn)換中產(chǎn)品凈值持續(xù)增長的秘訣

NBD：你認(rèn)為對上市公司的調(diào)研，在投資過程中有怎樣的作用？

辜若飛：我們對基本面主要研究的維度有行業(yè)特征、公司盈利模式、核心競爭優(yōu)勢、管理層等。我們的投研團(tuán)隊對于行業(yè)內(nèi)的重點(diǎn)公司都是長期跟蹤研究，非常熟悉公司情況，因此更關(guān)注于上下游產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，包括產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)研、跟蹤原材料端、成本端，不斷尋求客觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證，通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研證偽上市公司的邏輯。我們的研究員均擁有相關(guān)的產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，或者對某一行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行過長期深度的研究。我們強(qiáng)調(diào)研究的深度和專注度，會讓研究員花上幾年時間跟蹤5~10家上市公司，并重視通過產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來驗(yàn)證對上市公司的投資結(jié)論，只有深度研究才能更敏銳地發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營變化。

此外公司價值成長并重，注重選股的安全邊際。從2013年至今市場風(fēng)格經(jīng)歷了幾輪切換，在此期間，我們對市場風(fēng)格的適應(yīng)能力很強(qiáng)，主要原因是我們在選股上特別遵循安全邊際的原則，無論是成長或者價值都會積極研究。一般組合內(nèi)同時配置5個左右行業(yè)，行業(yè)布局采取差異化分散。并且行業(yè)內(nèi)部的選股也是兼顧成長和價值，整體組合體現(xiàn)出均衡的特點(diǎn)，以較好地應(yīng)對行情風(fēng)格的變化。最后再通過具體行業(yè)的選擇、公司選擇方面去提高投資勝率。

NBD：在日常的投資過程中，你是如何辨別風(fēng)險、控制回撤的呢？

辜若飛：我們目前存續(xù)最久的產(chǎn)品成立于2015年4月17日，直接參與了為時1個半月的牛市最后的泡沫化階段。當(dāng)時的操作邏輯是：2015年趨勢性明確，無法判斷人性會瘋狂到什么程度，因此在大周期擇時上選擇擁抱泡沫，但同時設(shè)好止損位。我們在判斷大周期時通常將市場拆分為不同場景，不同場景和不同階段對應(yīng)著不同的價格判斷準(zhǔn)繩，會有針對性地調(diào)整技術(shù)面、資金面、政策面、市場價值在“準(zhǔn)繩”中的比重，根據(jù)市場環(huán)境調(diào)整風(fēng)控設(shè)置。如在結(jié)構(gòu)性行情背景下，運(yùn)用價值準(zhǔn)繩來衡量價格高低，而在趨勢性行情下，價值失效，無法再用價值當(dāng)做準(zhǔn)繩。

但往往趨勢性市場都是賺錢效率最高的時候，就像2015年的4月和5月，如果當(dāng)時選擇不參與就會喪失很多機(jī)會。自2015年4月17日成立后，我們的產(chǎn)品迅速建倉，凈值快速提高，之后遭遇市場明顯回調(diào)，凈值回撤后倉位清零。同時我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)時的市場走勢非常極端，千股連續(xù)跌停是不可持續(xù)的。左側(cè)下跌那么極致，那么右側(cè)反彈也會極致。因此在市場回調(diào)的最后2~3天，我們大膽抄底。雖然抄底過程中又不可避免地發(fā)生了凈值回撤，但后續(xù)的千股漲停使產(chǎn)品凈值在這段時間重新回升。市場明顯回調(diào)后，市場趨勢和資金面都較之前發(fā)生了大幅改變，我們果斷空倉規(guī)避了之后又一次的市場下跌，同時又在下跌結(jié)束后再次選擇加倉，產(chǎn)品凈值進(jìn)一步上升。之后我們又一次減倉，到2016年初“熔斷”時的倉位不高，“熔斷”造成的凈值回撤被很好地控制住。

NBD：對于2020年的A股市場，你認(rèn)為那些板塊具有較大的投資機(jī)會，背后的邏輯是怎樣的？

辜若飛：在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，目前中國正處在增速放緩?fù)ǖ?，不過2020年各因素有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。資金層面上，A股近年來迎來了極大的改善。國內(nèi)方面，養(yǎng)老金，險資、銀行理財子產(chǎn)品等中長線風(fēng)格的資金不斷入場。從海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金大規(guī)模入市后股票市場大多會迎來一波波瀾壯闊的牛市。隨著國內(nèi)資本市場逐步放開，未來外資長期流入的趨勢是確定性的。在經(jīng)歷了2019年上漲之后，目前A股整體估值仍處于底部。經(jīng)濟(jì)在2020年有望階段性觸底企穩(wěn)，政策方面逆周期政策依然會延續(xù)，同時貨幣政策有望迎來寬松的窗口期，有利于估值擴(kuò)張和風(fēng)險偏好。

我們認(rèn)為A股向下空間有限，有望逐步蓄勢，震蕩上行，但2020年板塊選擇難度會增加。2016年至今，部分行業(yè)或公司經(jīng)過三年的上行，估值修復(fù)充分，短期已喪失配置性價比。在行業(yè)配置方面，我們目前看好軍工、醫(yī)藥、金融、基建等行業(yè)的投資機(jī)會。軍工板塊在景氣度上揚(yáng)、估值不貴、基金低配的前提下，存在整體性的大機(jī)會。而醫(yī)藥板塊目前股價和估值都處在高位，核心股票有待于估值的消化，等待回調(diào)之后的機(jī)會。我們認(rèn)為更多超額收益將來源于二三線股票的價值重新發(fā)現(xiàn)。