圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善再融資市場(chǎng)化約束機(jī)制，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，助力上市公司抗擊疫情、恢復(fù)生產(chǎn)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》（以下簡(jiǎn)稱《再融資規(guī)則》），自發(fā)布之日起施行。

此次再融資制度部分條款調(diào)整的內(nèi)容主要包括：

一是精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

二是優(yōu)化非公開(kāi)制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日；調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過(guò)10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。

三是適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

《再融資規(guī)則》自2019年11月8日起公開(kāi)征求意見(jiàn)，市場(chǎng)廣泛關(guān)注，社會(huì)各界對(duì)我會(huì)本次再融資制度部分條款的調(diào)整表示認(rèn)同。征求意見(jiàn)期間，我會(huì)共收到有效書(shū)面意見(jiàn)、建議107份，主要集中在“新老劃斷”規(guī)則適用、加強(qiáng)對(duì)“明股實(shí)債”行為的監(jiān)管等方面，我會(huì)已結(jié)合具體情況有針對(duì)性地分析、采納、吸收，或納入后續(xù)相關(guān)改革。

為進(jìn)一步支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，我會(huì)對(duì)《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》進(jìn)行修訂，適度放寬非公開(kāi)發(fā)行股票融資規(guī)模限制，并同步公布施行。

本次修訂后，我會(huì)將不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查，加強(qiáng)對(duì)“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

需要說(shuō)明的是，新《證券法》規(guī)定證券發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，并授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板尤其是主板（中小板）實(shí)施注冊(cè)制尚需一定的時(shí)間，新《證券法》施行后，這些板塊仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制和注冊(cè)制并行與新《證券法》的相關(guān)規(guī)定并不矛盾。

《再融資規(guī)則》施行后，再融資申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無(wú)法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向我會(huì)申請(qǐng)換發(fā)核準(zhǔn)批文。

【第163號(hào)令】《關(guān)于修改〈上市公司證券發(fā)行管理辦法〉的決定》

【第164號(hào)令】《關(guān)于修改〈創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法〉的決定》

【第11號(hào)公告】《關(guān)于修改〈上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李：隨著再融資條件放松，2020年定增規(guī)模會(huì)大幅增長(zhǎng)，而實(shí)行定增的主體大多是100億市值以下的小企業(yè)。2019年8月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指開(kāi)始較滬深300出現(xiàn)明顯的超額收益，而這一超額漲幅在12月以來(lái)開(kāi)始逐漸擴(kuò)大，呈現(xiàn)出中小市值股價(jià)加速上漲的趨勢(shì)，行情逐漸升溫。在這一背景下，中小企業(yè)定增的井噴式增長(zhǎng)可能進(jìn)一步引起一級(jí)半資金大規(guī)?；氐绞袌?chǎng)，同時(shí)個(gè)人投資者因定增期間的題材炒作加速入場(chǎng)，從而推高中小市值公司股價(jià)，逆轉(zhuǎn)外資和機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)的策略。

開(kāi)源證券中小盤(pán)分析師任浪：定增投資在再融資政策修訂落地后將進(jìn)入一個(gè)折價(jià)高、鎖定期短（6個(gè)月）、減持不受限的“黃金時(shí)間”。長(zhǎng)期而言，折價(jià)率上限提升、鎖定期縮短、不受減持新規(guī)限制將大大提升定增市場(chǎng)的吸引力，解決定增市場(chǎng)核心的需求問(wèn)題，驅(qū)動(dòng)定增市場(chǎng)的快速回暖。

國(guó)泰君安非銀金融團(tuán)隊(duì)：預(yù)計(jì)后續(xù)再融資規(guī)模將超預(yù)期增長(zhǎng)，也將帶來(lái)券商投行業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，及券商整體業(yè)績(jī)的超預(yù)期。其中，投行收入占比比較高的頭部證券公司更為受益。在當(dāng)前CPI高企，市場(chǎng)滯漲預(yù)期重啟的當(dāng)下，板塊股價(jià)的核心預(yù)計(jì)將是政策催化，我們建議從行業(yè)中增持更為受益于后續(xù)政策利好（我們認(rèn)為后續(xù)政策利好仍將超預(yù)期）的頭部證券公司，建議增持中金公司/中信證券/海通證券/華泰證券。