每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

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本周二對(duì)于全球來(lái)說(shuō)是一個(gè)值得載入歷史的一天：北京時(shí)間3月3日晚間，首先是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年金融危機(jī)以來(lái)首次一次性降息50個(gè)基點(diǎn)；其次是3月4日凌晨，10年期美債收益率歷史上首次跌破1%，就全球債市的歷史意義來(lái)說(shuō)，怎么夸大都不為過(guò)。

今日凌晨，在美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)后，被視為全球金融交易名義上“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”債券的10年期美債收益率首次跌破1%。根據(jù)耶魯大學(xué)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒的研究，他重構(gòu)了自1871年以來(lái)的10年期美債收益率，而今天凌晨，是該期限美債收益率在歷史上首次跌破1%，一度觸及0.906%。此外，30年期美債收益率也同樣跌至紀(jì)錄低位的1.601%。

業(yè)內(nèi)：美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息短期內(nèi)肯定會(huì)適得其反

自尤利西斯·辛普森·格蘭特（Ulysses S.Grant，第18任美國(guó)總統(tǒng)）擔(dān)任總統(tǒng)以來(lái)，許多重大事件都撼動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)，但這些事件都不足以將長(zhǎng)期借貸水平降至如此低的水平：

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美債收益率往往在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期下降，而此時(shí)投資者正爭(zhēng)相購(gòu)買發(fā)達(dá)國(guó)家政府國(guó)債，從而獲得相對(duì)高的安全性和流動(dòng)性。國(guó)債也是股票投資的傳統(tǒng)對(duì)沖工具——由于股市暴跌，國(guó)債避險(xiǎn)需求增加，國(guó)債價(jià)格上漲，國(guó)債收益率進(jìn)而下降。

此外，美債收益率也反映了投資者對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期——如果10年期美債的收益率下降，那么說(shuō)明市場(chǎng)在預(yù)期未來(lái)利率會(huì)更低。過(guò)去幾年時(shí)間里，收益率較低甚至為負(fù)的政府國(guó)債數(shù)量一直在增長(zhǎng)，原因是全球主要央行都在降息。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，較低的利率可以降低眾多金融產(chǎn)品的利率，如抵押貸款和銀行貸款等。

在2008年金融危機(jī)期間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)信貸總監(jiān)、現(xiàn)美國(guó)蒙莫斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授里克·羅伯茨在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“美聯(lián)儲(chǔ)此次的緊急降息是一個(gè)巨大錯(cuò)覺(jué)，肯定會(huì)適得其反，當(dāng)然我指的是在短期內(nèi)。降息的明顯好處是增加了消費(fèi)者和企業(yè)的信心，這種信心的提高將溢出到具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中。然而，降息本身和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)降息的討論，更多地是讓市場(chǎng)參與者警惕即將發(fā)生的事情的嚴(yán)重性。”

本世紀(jì)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)13次一次性降息50個(gè)基點(diǎn)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)后美國(guó)三大股指集體拉升，但當(dāng)天仍大幅收跌。具體來(lái)看，道指周二大幅收跌785.91點(diǎn)，納指和標(biāo)普500則分別收跌2.99%和2.81%。顯然，市場(chǎng)把美聯(lián)儲(chǔ)的緊急降息解讀成了絕望的信號(hào)。從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的情況來(lái)看，緊隨其后的幾乎都是資本市場(chǎng)上的極端情況。

1998年9月29日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘治下的美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，以求在長(zhǎng)期資本管理對(duì)沖基金（一個(gè)曾擁有1260億美元資產(chǎn)的大型對(duì)沖基金）倒閉后重振固收市場(chǎng)。但在接下來(lái)的18個(gè)月里，標(biāo)普500指數(shù)上漲了50%。自那以后，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的緊急降息決定遭到了眾多批評(píng)，市場(chǎng)認(rèn)為那次緊急降息是一個(gè)錯(cuò)誤，點(diǎn)燃了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的最后極端階段。

此外，隨著全球金融危機(jī)的規(guī)模開(kāi)始顯現(xiàn)，2008年1月的緊急降息對(duì)當(dāng)時(shí)的形勢(shì)幾乎沒(méi)有任何幫助——盡管美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，但金融危機(jī)仍全面爆發(fā)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，21世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)總共進(jìn)行過(guò)13次一次性50個(gè)基點(diǎn)的降息，分別是2001年1月3日、2001年1月31日、2001年3月20日、2001年4月18日、2001年5月15日、2001年9月17日、2001年10月2日、2001年11月6日、2007年9月18日、2008年1月30日、2008年10月8日、2008年10月29日（其中沒(méi)有統(tǒng)計(jì)一次性降息75個(gè)基點(diǎn)的情況），以及2020年3月3日。由此可以看出，本世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一次性降息50個(gè)基點(diǎn)，分別是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫和金融危機(jī)環(huán)境下，為了救市而為。

本世紀(jì)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率走勢(shì)圖（圖片來(lái)源：TradingEconomics）

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息后，市場(chǎng)的初步反應(yīng)都并不樂(lè)觀。這一次，貨幣政策顯然也不能直接幫助美國(guó)解決新冠病毒蔓延帶來(lái)的沖擊，而是減輕可能使新冠病毒對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成更嚴(yán)重影響的財(cái)政壓力——周二美股在降息后的持續(xù)暴跌，表明這些壓力尚未緩解。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)的緊急降息確實(shí)大大緩解了美元升值的壓力，使類似的美國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債收益率之差回到了2016年夏季以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的水平。這有助于推動(dòng)美元持續(xù)大幅走弱，這也符合美國(guó)政府的意愿。但這也加深了人們的印象，即美國(guó)的金融狀況正在與日本和歐元區(qū)的金融狀況相同——在日本和歐元區(qū)，低收益率或負(fù)收益率國(guó)債成為常態(tài)已經(jīng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間了。

許多投資者都將全球國(guó)債收益率下降歸咎于全球央行持續(xù)的貨幣寬松措施。根據(jù)德銀的數(shù)據(jù)，全球央行政策制定者一直在以2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最快的速度大幅降息。該行表示，目前全球約有15萬(wàn)億美元的政府債券收益率為負(fù)。

“在我評(píng)估長(zhǎng)期美債收益率時(shí)，我會(huì)審查收益率和類似期限的債券收益率差——例如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的10年期美債收益率，而這個(gè)收益率是公司債券或風(fēng)險(xiǎn)更高的債券的綜合指數(shù)。目前這兩個(gè)方面的消息都令人擔(dān)憂，這種雙管齊下的局面存在的時(shí)間越長(zhǎng)，美國(guó)陷入衰退的可能性就越大。”里克·羅伯茨對(duì)記者補(bǔ)充道。