每經(jīng)記者 黃婉銀    每經(jīng)編輯 陳夢妤    

時(shí)隔兩日，中國奧園終于正面回應(yīng)“匿名做空人士”所指的“財(cái)務(wù)造假問題”。

3月5日晚間，針對引起市場熱議多時(shí)的做空報(bào)告，中國奧園（3883.HK）發(fā)布了正式公告做出回應(yīng)。

這份公告與之前奧園回應(yīng)媒體時(shí)的措辭并無區(qū)別，主要針對非控股權(quán)益、合同銷售和回款金額、金融平臺項(xiàng)目投向等三方面的問題進(jìn)行解釋。

不過奧園這份回應(yīng)來得有點(diǎn)晚，上述匿名做空人士早在3月5日下午對奧園的公開回復(fù)進(jìn)行回應(yīng)。在這篇《中國奧園做空報(bào)告：針對管理層公開說明的回復(fù)》中，其認(rèn)為，中國奧園對外的解釋和回復(fù)完全沒有正面回應(yīng)他們的質(zhì)疑，面對文中列舉的奧園虛增利潤、隱瞞關(guān)聯(lián)交易和“自融”問題采取了回避態(tài)度。

奧園的2019年年報(bào)即將在本月出爐，無論做空機(jī)構(gòu)是否能夠達(dá)到打壓股價(jià)的目的，這些對奧園財(cái)務(wù)問題的指控，都將是奧園2020年必須要過的第一道坎。

滯后性？

奧園這次的公告回應(yīng)與此前對媒體的公開回復(fù)相近。

針對做空報(bào)告指出的少數(shù)股東權(quán)益金額較大且與投資收益不匹配的問題，其表示，本公司在項(xiàng)目層面引入非控股股東(一般為原項(xiàng)目的股東)，充分利用原股東的優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同作用。隨著過去幾個(gè)財(cái)政年度的物業(yè)交付和項(xiàng)目利潤的結(jié)轉(zhuǎn)。

奧園認(rèn)為，公司的非控股權(quán)益正逐漸體現(xiàn)，管理層亦相信2019年及未來兩年隨著交付的高峰，非控股股東的收益體現(xiàn)將更明顯。另一方面，公司的地產(chǎn)項(xiàng)目從取得項(xiàng)目至竣工交付一般需時(shí)2～3年，部份項(xiàng)目（如舊改項(xiàng)目）的項(xiàng)目周期可達(dá)5年或以上，因此在綜合損益及其他全面收益表與綜合財(cái)務(wù)狀況表中對非控股權(quán)益的體現(xiàn)存在時(shí)間差。隨著項(xiàng)目的結(jié)轉(zhuǎn)，非控股股東的分配利潤將按相關(guān)項(xiàng)目的交付時(shí)間表逐漸體現(xiàn)出來。

但匿名做空人士認(rèn)為，奧園一直以結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)間差的借口來解釋少數(shù)股東分配利潤較低問題，站不住腳。他的理由是，因?yàn)橹袊鴬W園的少數(shù)股東權(quán)益在2017年就已經(jīng)大幅上升至百億以上，即便說這是項(xiàng)目層面的投資，利潤也應(yīng)該有明顯體現(xiàn)，否則如何解釋在少數(shù)股東歸屬利潤持續(xù)偏低的同時(shí)，奧園歸母利潤大幅上升并且回報(bào)率顯著高于少數(shù)股東？難道凡是有少數(shù)股東的項(xiàng)目就結(jié)轉(zhuǎn)緩慢，而奧園100%投資的項(xiàng)目就都能快速收獲利潤？還是說從2019年開始，少數(shù)股東利潤會增長數(shù)倍從而使其收益“逐漸體現(xiàn)出來”？

其續(xù)稱，他們在報(bào)告中已經(jīng)闡明，所謂的少數(shù)股東權(quán)益絕大部分是“明股實(shí)債”類型的關(guān)聯(lián)方借款，平均年化成本至少在12%左右，不存在結(jié)算滯后性。

事實(shí)上，做空報(bào)告提出的“明股實(shí)債”，在房地產(chǎn)行業(yè)較為普遍，但如果處理不好，也會成為一顆不定時(shí)炸彈。2016年，一家現(xiàn)已是準(zhǔn)千億的房企曾因?yàn)?ldquo;明股實(shí)債”被踢爆而站上了懸崖邊緣；此前一家TOP35房企，也曾經(jīng)因?yàn)?ldquo;明股實(shí)債”問題被審計(jì)機(jī)構(gòu)提出過兩條保留意見。

該做空人士也承認(rèn)這一點(diǎn)，但其認(rèn)為，奧園用此手段虛增歸母凈利潤近50%，從而使股票價(jià)格看似低估，這一點(diǎn)在大部分內(nèi)房股上并不存在。一旦公司未來被迫釋放少數(shù)股東利潤，其歸母凈利潤將顯著低于市場預(yù)期，從而使股價(jià)大幅下跌。

“請直接和交易所、審計(jì)師解釋”

中國奧園也針對做空報(bào)告質(zhì)疑的合同銷售和回款金額、金融平臺的項(xiàng)目投向等問題做出回應(yīng)。

匿名做空人士3月5日的發(fā)文續(xù)稱，中國奧園在回應(yīng)中已經(jīng)確認(rèn)了“絕大部分項(xiàng)目都并表”，因此合約銷售的回款基本都會反應(yīng)到并表收入和合同負(fù)債的增加兩項(xiàng)，他們據(jù)此計(jì)算出過去幾年奧園的“不含稅回款率”僅為65%。

中國奧園在公告中對此回應(yīng)稱，做空報(bào)告所引用的合同銷售數(shù)據(jù)為合同簽約含稅金額，而本集團(tuán)的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上物業(yè)開發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)收入數(shù)據(jù)為不含稅凈銷售額，兩者存在差異，不能直接比較。根據(jù)本公司的資料，截至本公告日期，國內(nèi)相關(guān)的物業(yè)銷售增值稅率為9%。

中國奧園最后表示，除上文所披露者外，董事會確認(rèn)并不知悉其他必須公布以避免本公司證券出現(xiàn)虛假市場情況的任何信息，或根據(jù)證券及期貨條例（香港法例第571章）第XIVA部須予披露的任何內(nèi)幕消息。

中國奧園另外提示股東及潛在投資者注意，匿名人士的做空報(bào)告可能旨在蓄意打擊對本公司及其管理層的信心并損害本公司的聲譽(yù)。公司正向其法律顧問作出咨詢并保留對該報(bào)告作者機(jī)構(gòu)及/或?qū)ο嚓P(guān)指控負(fù)責(zé)人士采取法律行動的權(quán)利。

不過匿名做空人士也選擇與中國奧園“正面剛”。其表示，關(guān)于公司是否虛假披露，隱瞞了關(guān)聯(lián)方的融資交易，他們會請奧園直接和香港聯(lián)交所解釋；關(guān)于公司是否通過“抽屜協(xié)議”虛增歸母凈利潤，他們會請奧園直接和審計(jì)師德勤溝通；關(guān)于公司是否用“明股實(shí)債”的方式美化報(bào)表，蓄意做低負(fù)債比率，他們會請奧園直接和滬深交易所及相關(guān)評級機(jī)構(gòu)解釋。

截至3月5日收盤，中國奧園報(bào)收每股11.36港元，較前一日跌1.05%。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 任鋼 攝