每經(jīng)記者 李娜 蔡鼎 王硯丹 王海慜 陳晨     每經(jīng)編輯 吳永久    

讓絕大部分投資者沒有料到，超級(jí)“黑天鵝”來襲。

受石油輸出國(guó)組織及其盟國(guó)(OPEC+)最終未能達(dá)成新的深化減產(chǎn)協(xié)議影響，先是中東股市暴跌。隨后是國(guó)際原油重挫，布倫特原油盤中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京時(shí)間3月9日，剛剛調(diào)整到夏令時(shí)的美股開盤交易后，道指低開近2000點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)在開盤不到5分鐘跌幅就達(dá)到7%，觸發(fā)第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。僅僅在周一，就有包括美股在內(nèi)的至少3個(gè)國(guó)家股市觸發(fā)熔斷機(jī)制。截至收盤，美股三大股指跌超7%，道指跌超2000點(diǎn)，標(biāo)普500創(chuàng)2008年12月以來最大單日跌幅。

圖片來源：文華財(cái)經(jīng)

有分析認(rèn)為，OPEC與俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)在上周末已經(jīng)明確打響，沙特大幅下調(diào)了原油的相對(duì)價(jià)格，降幅達(dá)到至少20年來的最大水平。在一些市場(chǎng)人士來看，此次油價(jià)暴跌影響的不止是產(chǎn)油國(guó)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)有連鎖反應(yīng)。

油價(jià)還會(huì)下跌多少？對(duì)全球以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響？A股是否成為全球的避風(fēng)港？哪些行業(yè)會(huì)“偷著樂”？

丨道指跌超2000點(diǎn) 標(biāo)普500創(chuàng)2008年12月以來最大單日跌幅

受石油輸出國(guó)組織及其盟國(guó)(OPEC+)最終未能達(dá)成新的深化減產(chǎn)協(xié)議影響，國(guó)際原油重挫，布倫特原油盤中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京時(shí)間3月9日21：30，剛剛調(diào)整到夏令時(shí)的美股開盤交易后，道指低開近2000點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)在開盤不到5分鐘跌幅就達(dá)到7%，觸發(fā)第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這是美國(guó)主要股指自1997年來的第一次在盤中觸發(fā)熔斷機(jī)制。

僅僅在周一，就有包括美股在內(nèi)的至少3個(gè)國(guó)家股市觸發(fā)熔斷機(jī)制。另外兩個(gè)是巴西以及科威特股市。

截至收盤，道指下跌2013.76點(diǎn)，跌幅7.79%，報(bào)23851.02點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌225.81點(diǎn)，跌幅7.60%，報(bào)2746.56點(diǎn)，創(chuàng)2008年12月以來最大單日跌幅；納指下跌624.94點(diǎn)，跌幅7.29%，報(bào)7950.68點(diǎn)。其中能源設(shè)備與服務(wù)、石油與天然氣板塊跌幅超20%，跌幅居前。

圖片來源：同花順

市值排名居前的蘋果公司、微軟、亞馬遜、谷歌均重挫。另外，特斯拉下跌13%。

圖片來源：同花順

石油股方面，埃克森美孚跌12%，雪佛龍跌15%，道達(dá)爾跌17%，英國(guó)石油跌19%。油服公司哈里伯頓大跌37%，斯倫貝謝大跌27%。

圖片來源：同花順

中概股方面，阿里巴巴跌3.41%，中國(guó)石油跌8.89%，中國(guó)石化跌5.28%，中國(guó)海洋石油跌15.11%，中通快遞逆勢(shì)漲1.69%，上海石化漲4.14%，南方航空漲0.04%，東方航空跌2.79%。

圖片來源：同花順

VIX指數(shù)盤中最高漲幅近47%，收盤漲26%。CMX黃金高開低走，收盤小漲0.38%。NYMEX原油主力合約收跌27.26%，報(bào)收于30.24美元/桶。

圖片來源：文華財(cái)經(jīng)

那么美股的熔斷機(jī)制是怎樣的呢？紐交所官方的規(guī)定顯示，標(biāo)普500有三個(gè)熔斷點(diǎn)會(huì)因?yàn)樵撝笖?shù)的大幅下跌和波動(dòng)而暫停交易。根據(jù)標(biāo)普500指數(shù)前一個(gè)交易日的收盤價(jià)，紐交所將該指數(shù)的熔斷點(diǎn)分為三個(gè)階段：當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)跌7%時(shí)，會(huì)觸發(fā)第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘；標(biāo)普500指數(shù)跌13%時(shí)，且如果該跌幅發(fā)生在美東時(shí)間15：25前，便會(huì)觸發(fā)第二層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘，如果發(fā)生在美東時(shí)間15：25（含）以后，則不會(huì)觸發(fā)第二層熔斷機(jī)制（即不暫停交易）；如果標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)天跌幅達(dá)到20%，則會(huì)暫停當(dāng)天剩余時(shí)間所有交易。

美股市場(chǎng)推出熔斷機(jī)制的動(dòng)因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。3個(gè)月之后的1988年2月熔斷機(jī)制出臺(tái)，同年10月開始實(shí)施。目前，在美國(guó)交易時(shí)段和非美國(guó)交易時(shí)段，甚至于部分個(gè)股，都有熔斷機(jī)制。此外，除了非美國(guó)交易時(shí)段的股指期貨有針對(duì)上漲幅度的熔斷外，美國(guó)交易時(shí)段只對(duì)跌幅有熔斷機(jī)制。

截至2020年3月6日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美國(guó)自1988年推出熔斷機(jī)制后，只在1997年觸發(fā)了一次。不過人們還忽視了美國(guó)另一套被稱之為“48號(hào)規(guī)則（Rule 48）”的盤前熔斷機(jī)制，該機(jī)制2008年以來已使用了77次。所以說，標(biāo)普500指數(shù)觸發(fā)的第一層熔斷，是自1997年以來第一次盤中出現(xiàn)的熔斷。

雖然標(biāo)普500指數(shù)大幅低開，但就開盤的跌幅來看，連該指數(shù)歷史上最大單日跌幅的前10位都排不上。據(jù)FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500歷史上單日最大跌幅便是上述的1987年10月19日的"黑色星期一"，當(dāng)天標(biāo)普500暴跌20.5%。第二至第四位發(fā)生在是1929年10月28日、10月29日和11月6日的"大蕭條"期間，這三天標(biāo)普500跌幅分別達(dá)到12.9%、10.2%和9.9%。排名第五位發(fā)生在1937年10月18日，當(dāng)天標(biāo)普500暴跌9.1%。而上一次標(biāo)普500單日跌幅超過7%，還是在2008年9月29日的全球金融危機(jī)期間，當(dāng)天該指數(shù)收跌8.8%。

標(biāo)普500指數(shù)歷史上跌幅排名（圖片來源：CNBC）

丨高盛：大幅下調(diào)今年二、三季度原油目標(biāo)價(jià)

從上周五以來，國(guó)際油價(jià)迎來了一輪“崩盤式”暴跌，而油價(jià)的大幅跳水也引發(fā)了全球市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。未來油價(jià)將如何走已成為當(dāng)前全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，沙特的官方降價(jià)行為是在上周維也納談判破裂之后進(jìn)行的。OPEC建議從4月開始額外減產(chǎn)150萬桶/日，并將產(chǎn)能維持至年底。但OPEC盟友俄羅斯在舉行會(huì)議時(shí)拒絕了額外的減產(chǎn)。

據(jù)報(bào)道，上述會(huì)議結(jié)束時(shí)也沒有關(guān)于減產(chǎn)的指令，目前這些減產(chǎn)措施將于本月底到期——這意味著，產(chǎn)油國(guó)很快就能自由控制自己的石油產(chǎn)量了。

CNBC的報(bào)道中稱，其實(shí)，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球原油需求疲軟，今年的油價(jià)在上述OPEC產(chǎn)油國(guó)未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議前，就已經(jīng)大幅走低，但潛在的供應(yīng)過剩還可能進(jìn)一步壓低國(guó)際油價(jià)。

曾在2008年金融危機(jī)期間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)信貸總監(jiān)、現(xiàn)美國(guó)蒙茅斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授里克·羅伯茨在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“有兩個(gè)不同的因素在導(dǎo)致油價(jià)重挫，而且這兩個(gè)因素將繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)下挫。首先是市場(chǎng)目前處于來自多個(gè)方面的信息不對(duì)稱：美聯(lián)儲(chǔ)、特朗普和關(guān)于新冠病毒方面的信息。市場(chǎng)參與者確信，他們并不知道新冠病毒疫情的所有信息，因此也無法知道新冠病毒的蔓延將如何影響市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱時(shí)，預(yù)期之外的事情就會(huì)發(fā)生，當(dāng)預(yù)期之外的事情發(fā)生，市場(chǎng)的波動(dòng)性就會(huì)飆升，隨之而來的自然就是暴跌。”

“其次，能源價(jià)格的大跌對(duì)本已搖搖欲墜的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說是個(gè)壞消息。由于美國(guó)頁巖油的熱潮和相關(guān)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)面臨無數(shù)威脅，OPEC的價(jià)格戰(zhàn)只會(huì)增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。”羅伯茨對(duì)記者補(bǔ)充到。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將很快宣布一輪量化寬松（QE），即“對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的技術(shù)調(diào)整”。

當(dāng)被問到油價(jià)暴跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的廣泛影響時(shí)，羅伯茨對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說道：“事實(shí)上，一方面是全球的石油供應(yīng)過剩，另一方面是石油的需求可能會(huì)繼續(xù)下降。這就是整體情況。從影響上來講，各大產(chǎn)油國(guó)將遭受打擊，他們對(duì)全球總需求的貢獻(xiàn)也導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速略有放緩。但是，石油暴跌并不是當(dāng)天市場(chǎng)的主要新聞，而是在我看來會(huì)成為一場(chǎng)危機(jī)的外圍‘噪音’。”

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)董事總經(jīng)理、首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·魯普基（Chris Rupkey）也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“雖然新冠病毒仍在全球范圍內(nèi)蔓延，但隨著油價(jià)的暴跌，空氣中第一次出現(xiàn)了疑似通縮的氣息。在這場(chǎng)石油價(jià)格戰(zhàn)中，搖擺不定的沙特將打開石油供應(yīng)的閥門。標(biāo)普500期貨已經(jīng)創(chuàng)下了今年的新低，所以往下看，在數(shù)月的警告之后，新的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩似乎終將把美國(guó)經(jīng)濟(jì)推下懸崖，推入衰退的深淵。”

高盛能源研究主管、該行高級(jí)大宗商品策略師達(dá)米恩·庫瓦林（Damien Courvalin）周一在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的一份報(bào)告中寫道：“我們認(rèn)為，OPEC與俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)在上周末已經(jīng)明確打響，沙特大幅下調(diào)了原油的相對(duì)價(jià)格，降幅達(dá)到至少20年來的最大水平。在我們看來，這完全改變了石油和天然氣市場(chǎng)的前景：低成本生產(chǎn)商從閑置產(chǎn)能中增加供應(yīng)，迫使成本更高的生產(chǎn)商減少產(chǎn)量。”

“事實(shí)上，對(duì)石油市場(chǎng)的預(yù)測(cè)甚至比2014年11月時(shí)更可怕，當(dāng)時(shí)一場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)剛剛開始，而目前隨著新冠病毒的蔓延，導(dǎo)致全球石油需求大幅下降——情況已經(jīng)到了緊要關(guān)頭，相當(dāng)于2009年第一季度的需求沖擊。因此，我們將今年二季度和三季度的布倫特原油價(jià)格下調(diào)至30美元/桶，并可能跌至運(yùn)營(yíng)壓力水平。”庫瓦林在這份報(bào)告中繼續(xù)寫道。

摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場(chǎng)策略師Tai Hui在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)請(qǐng)求時(shí)表示：“由于歐洲和美國(guó)爆發(fā)的新冠病毒引發(fā)對(duì)全球原油需求增長(zhǎng)擔(dān)憂，油價(jià)其實(shí)已經(jīng)承壓。歐佩克和俄羅斯合作超出預(yù)期的中斷只是增加了這種壓力的供應(yīng)面。目前30~40美元/桶的水平將意味著世界各地許多高成本生產(chǎn)商的運(yùn)營(yíng)虧損，這最終將減少供應(yīng)，并使油價(jià)回歸到更可持續(xù)的水平，所以我們相信油價(jià)在中期內(nèi)會(huì)回到50~60美元/桶的水平。話雖如此，這一沖擊可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)在短期內(nèi)保持避險(xiǎn)情緒。”

上周日晚，中石油某油氣專家在一場(chǎng)券商專題電話會(huì)上對(duì)此次油價(jià)暴跌的因素和未來油價(jià)的走勢(shì)進(jìn)行了分析。該油氣專家表示，今年來油價(jià)的大幅下跌其實(shí)是2019年以來油價(jià)持續(xù)低迷的延續(xù)，同時(shí)新冠疫情對(duì)中國(guó)原油需求的影響以及此次OPEC與俄羅斯減產(chǎn)談判破裂進(jìn)一步惡化了這種低迷。

展望后期油價(jià)的走勢(shì)，他給出了兩點(diǎn)判斷：

1、2008年以來，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了3波跌幅，第一波發(fā)生在2008年金融危機(jī)，第二波下跌始于2014年，這兩波油價(jià)的跌幅都超過70%，而最近這波油價(jià)的跌幅還不及前兩波，從規(guī)律性的認(rèn)識(shí)來看，預(yù)計(jì)這波油價(jià)還有下跌空間。

2、2008年、2014年的兩波油價(jià)下跌之后都出現(xiàn)了快速的反彈，而這波油價(jià)下跌后反彈的速度可能會(huì)較慢，首先，此次疫情對(duì)原油需求的影響還將持續(xù)，其次，此次OPEC與俄羅斯談判破裂預(yù)示著OPEC的減產(chǎn)機(jī)制可能會(huì)長(zhǎng)期失效，而隨著減產(chǎn)聯(lián)盟的破裂，從供給側(cè)來看，也難對(duì)油價(jià)形成支撐。

他認(rèn)為，這輪油價(jià)下跌尚未見底，不排除未來油價(jià)跌破30美元/桶的可能性，而之后油價(jià)可能不會(huì)出現(xiàn)快速反彈，將長(zhǎng)期在低位徘徊。

另外，油價(jià)暴跌對(duì)天然氣市場(chǎng)的影響，他分析指出，天然氣市場(chǎng)與油價(jià)呈現(xiàn)相關(guān)性，今年來隨著新冠疫情的爆發(fā)，國(guó)際三大天然氣價(jià)格都出現(xiàn)了大幅下跌，究其原因還是因?yàn)樘烊粴馐袌?chǎng)的供給過剩。據(jù)測(cè)算，目前LNG的過剩規(guī)模大約為7000萬噸，隨之而來的結(jié)果就是這部分資源需要降價(jià)銷售。

他預(yù)計(jì)，今年全球天然氣的需求增速不會(huì)超過2%，但供給的增速還是比較高的，全球的天然氣供給過剩將進(jìn)一步加劇，這將使天然氣價(jià)格進(jìn)一步承壓，尤其是東北亞LNG的現(xiàn)貨價(jià)格。

而對(duì)于OPEC及聯(lián)盟國(guó)在此次減產(chǎn)問題上的分道揚(yáng)鑣，瑞銀最新也調(diào)低了油價(jià)預(yù)期，認(rèn)為未來數(shù)天至數(shù)周，不排除布倫特油價(jià)進(jìn)一步下跌至30美元。

不過，瑞銀預(yù)計(jì)，產(chǎn)油國(guó)無法長(zhǎng)期承受油價(jià)過低，并將重啟減產(chǎn)談判，加上疫情受控及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升，預(yù)期油價(jià)在今年下半年將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

與5年前相比，新冠疫情這只“黑天鵝”對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。它也因此被視為影響國(guó)際油價(jià)的重要變量。

平安證券指出，今年新冠疫情的爆發(fā)對(duì)原油市場(chǎng)形成了極大的利空，需求端取代供給端成為油價(jià)影響最重要的因素。隨著中國(guó)政府強(qiáng)力管制，中國(guó)境內(nèi)已可防可控，但全球各個(gè)國(guó)家卻出現(xiàn)了疫情的爆發(fā)，全球原油面臨著進(jìn)一步的利空。目前來看，境外的疫情還處于爬坡的階段，原油的需求端的恢復(fù)將是緩慢的，至少需要2~3個(gè)月的時(shí)間才能恢復(fù)到疫情爆發(fā)前的水平。此外，OPEC+會(huì)議不歡而散，沙特降價(jià)增量搶市場(chǎng)。但過低的油價(jià)下，OPEC和俄羅斯的財(cái)政，以及美國(guó)的頁巖油氣行業(yè)將受到較大的負(fù)面影響，有望促使這些主要產(chǎn)油國(guó)重返談判桌，至少6月份的OPEC會(huì)議（大概率早于這個(gè)時(shí)間）將是一個(gè)關(guān)鍵的觀察節(jié)點(diǎn)。

丨油價(jià)暴跌利空OR利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

上次原油如此便宜，還是2015年~2016年美國(guó)頁巖油發(fā)展時(shí)期。對(duì)于復(fù)工復(fù)產(chǎn)中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，原油下跌是好是壞？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪后總結(jié)，不能一概而論。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，由于原油價(jià)格下跌和國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇緩慢，3月份進(jìn)口同比增幅可能進(jìn)一步放緩至-18.0%左右。但與此同時(shí)，由于新冠疫情在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)有所不同，國(guó)內(nèi)抗疫已經(jīng)初見成效，因此中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)也必定和國(guó)外有所差別。

申萬宏源分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)貨幣政策、財(cái)政政策已在前期針對(duì)復(fù)工延遲、人員流動(dòng)放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，進(jìn)行了力度較大的應(yīng)對(duì)，有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。政策應(yīng)對(duì)節(jié)奏的不同、疫情發(fā)展階段的不同，意味著當(dāng)前階段影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)更關(guān)鍵的問題，是后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段政策引導(dǎo)的結(jié)構(gòu)、以及恢復(fù)的彈性和節(jié)奏。

這位分析師同時(shí)指出，工業(yè)生產(chǎn)和投資內(nèi)生彈性大于消費(fèi)，其恢復(fù)節(jié)奏與復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度直接相連，后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否填補(bǔ)1~2月回落缺口關(guān)鍵在于3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)能否快速推進(jìn)，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)、投資和出口迎來比較明顯的恢復(fù)。

富途證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，油價(jià)大跌對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在一定程度上利好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，原油作為經(jīng)濟(jì)這個(gè)“發(fā)動(dòng)引擎”中的主要“原料”，當(dāng)油價(jià)下跌，是有利于降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活躍度。同時(shí)考慮到，國(guó)內(nèi)由于前期豬肉價(jià)格上漲帶來通脹率螺旋式上升的壓力，進(jìn)而使得貨幣政策受制于通脹率走高，目前的油價(jià)下跌正好可以對(duì)沖前期通脹率上升壓力。

丨A股是否出現(xiàn)“黃金坑3.0”？

全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度日益加深，在外圍股市接連重挫下，A股也難完全獨(dú)善其身。周一，上證指數(shù)跌幅達(dá)到了3%。A股市場(chǎng)盡管受海外市場(chǎng)拖累，成交相比上周五有所放大，但仍有近百只個(gè)股上漲。

受外資避險(xiǎn)情緒影響，周一北向資金凈流出143.19億元，并創(chuàng)下2014年11月滬股通開通以來單日凈流出歷史新高。

那么，油價(jià)暴跌，又會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，油價(jià)下跌本質(zhì)上反映的是海外疫情擴(kuò)散全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，如果僅從原油價(jià)格下跌單一的因素來看，對(duì)A股利好成分要多一些，畢竟中國(guó)是原油的消費(fèi)國(guó)，對(duì)企業(yè)盈利（能源企業(yè)除外）、消費(fèi)都有提振，但如果考慮到原油下跌的背后驅(qū)動(dòng)因素是疫情擴(kuò)散的不確定性，則對(duì)A股來說，會(huì)存在一定的調(diào)整壓力，一方面是海外股市和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌產(chǎn)生的避險(xiǎn)情緒，另外是全球經(jīng)濟(jì)不確定會(huì)對(duì)外需產(chǎn)生較大的沖擊。

興業(yè)證券在最新的研究中也指出，海外三方面因素的后續(xù)影響和進(jìn)展值得投資者重視。本輪海外市場(chǎng)的下跌，主要反映了：(1)全球市場(chǎng)，特別是美股波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。短期看是由于公共衛(wèi)生事件帶來的投資者情緒層面影響。中期角度反映了當(dāng)前美股處于高位，投資者對(duì)于基本面的擔(dān)憂。(2)公共衛(wèi)生事件的擴(kuò)散，越來越多的地方出現(xiàn)情況，海外，特別是歐洲正處于快速發(fā)酵階段。(3)由于公共衛(wèi)生事件，帶來投資者對(duì)于全球總需求的擔(dān)憂，無論是原油價(jià)格還是黃金價(jià)格下跌，一定程度上也在反映全球投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)“通縮”的擔(dān)憂。對(duì)于A股而言，外部這些因素階段性會(huì)成為制約A股投資者的情緒。

春節(jié)過后，A股市場(chǎng)每次大跌，似乎都是一次較好的買入時(shí)機(jī)。這次A股是否又迎來買入的機(jī)會(huì)？

興業(yè)證券表示，“A股的表現(xiàn)有望強(qiáng)于歐美，一方面國(guó)內(nèi)疫情控制得比較好，另一方面后續(xù)財(cái)政積極、穩(wěn)增長(zhǎng)措施對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有支撐，投資者也會(huì)預(yù)期到這一點(diǎn)”。

瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就三個(gè)問題進(jìn)行了解讀：

1，原油價(jià)格下跌，對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響，我們格外需要關(guān)注哪些因素？

劉鳴鏑：俄羅斯和沙特未達(dá)成新減產(chǎn)協(xié)議疊加全球疫情惡化和全球經(jīng)濟(jì)面臨潛在衰退風(fēng)險(xiǎn)而使得全球原油市場(chǎng)遭到1991年以來最大重創(chuàng)。短期內(nèi)，A股市場(chǎng)可能由于全球經(jīng)濟(jì)面臨減速風(fēng)險(xiǎn)，及資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降而面臨壓力。此前漲幅較大的板塊和順周期的板塊可能面臨回撤，而盈利穩(wěn)健的防御性板塊有望堅(jiān)挺。我們建議投資者關(guān)注海外疫情的每日新增病例數(shù)量以及中國(guó)人民銀行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的安排及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持舉措。

2，全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，A股未來是否會(huì)能走出獨(dú)立行情，走出獨(dú)立行情的關(guān)鍵因素在哪里？

劉鳴鏑：避險(xiǎn)需求已經(jīng)使得全球利率債收益率快速且大幅降低。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入"risk off"模式。通常作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一員的A股，難以獨(dú)善其身。但是中國(guó)政府對(duì)疫情的果斷控制，使得全球資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的開始會(huì)早于全球絕大多數(shù)市場(chǎng)。因此A股的避險(xiǎn)功能在逐漸上升。如果在原材料及資金價(jià)格的下降及其它舉措的幫助下，A股上市公司的2020年的業(yè)績(jī)同比靚麗，這將是A股走出持久獨(dú)立行情的關(guān)鍵。

3，我們?cè)谂渲蒙闲枰獔?jiān)守什么，或者又需要作出哪些調(diào)整？

劉鳴鏑：短期內(nèi)，我們建議降低投資組合的beta，適當(dāng)增強(qiáng)組合的防御性。我們堅(jiān)持看好各行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健盈利增長(zhǎng)較強(qiáng)的龍頭公司。

值得注意的是，雖然美股觸發(fā)了熔斷，但A50期指卻逆勢(shì)飄紅，這或許顯示了市場(chǎng)的信心。

丨復(fù)盤近年來三波原油價(jià)格大跌 A股受此影響大不大？

據(jù)中信證券研究報(bào)告顯示，拋開2008年全球金融危機(jī)油價(jià)大跌不談，2012年3月到6月、2014年6月到2016年1月和2018年10月至今，是2008年全球金融危機(jī)后的三次原油價(jià)格較大幅度下跌。

2012年3月到2012年6月，油價(jià)從3月的130美元高位下跌到6月的90美元，跌幅31%。主要原因包含全球金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢拖累油價(jià)；美國(guó)頁巖油開發(fā)引發(fā)北美原油產(chǎn)量大幅增加，非歐佩克供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化以及OPEC成員國(guó)原油供給量持續(xù)增加推動(dòng)油價(jià)下跌。

2014年6月到2015年1月，在回升至100美元左右并持續(xù)波動(dòng)2年之后，油價(jià)開始迅速下跌。緊接著在2015年5月到2016年1月油價(jià)大跌，跌至歷史最低點(diǎn)27.10美元。此次長(zhǎng)達(dá)2年的大幅下跌走勢(shì)主要因素是OPEC原油供給和美國(guó)頁巖油的產(chǎn)量增長(zhǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)所致。

2018年10月油價(jià)達(dá)到高點(diǎn)86.74美元，隨后一路震蕩下跌至今。在中信證券看來，地緣政治博弈加劇是本次油價(jià)下跌的重要驅(qū)動(dòng)因素。自美國(guó)頁巖油技術(shù)革新以后，世界能源格局變?yōu)橐陨程貫槭椎腛PEC產(chǎn)油國(guó)、以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國(guó)和以美國(guó)為首的新型原油產(chǎn)油國(guó)的市場(chǎng)格局。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年以來ICE布油單日大跌超過6%的共有13次，其中標(biāo)普500下跌幅度大于上證指數(shù)的有7次。如果將歷史數(shù)據(jù)拉長(zhǎng)來看，數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，歷史上，ICE原油期貨連續(xù)合約大跌超過7%的共有11次，上證指數(shù)只有3次跌幅超過3%，而標(biāo)普500指數(shù)在11次原油大跌期間，大跌超3%達(dá)到5次。

此外，再以前述原油大幅下跌的三個(gè)階段來看，其中僅2012年3月~6月上證指數(shù)跑輸標(biāo)普500。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，2012年3月~6月上證指數(shù)下跌8.36%，標(biāo)普500僅下跌0.26%。而2014年6月~2016年1月，上證指數(shù)上漲34.25%，標(biāo)普500僅上漲0.87%；2018年10月至今，上證指數(shù)上漲4.32%，標(biāo)普500上漲2%。

因此，不難看出，原油價(jià)格大跌對(duì)美國(guó)股市的影響要大于A股市場(chǎng)。

丨油價(jià)下跌油輪、火電行業(yè)“偷著樂”， 航空股是否現(xiàn)大底？

隨著國(guó)際油價(jià)連續(xù)兩天大幅下挫，周一開盤，A股市場(chǎng)上與石油密切相關(guān)的石化、化工、采掘等行業(yè)板塊就出現(xiàn)低開后進(jìn)一步下跌。

周一下午，申萬石化行業(yè)首席分析師通過電話會(huì)分析認(rèn)為，相比2015年，此次油價(jià)暴跌對(duì)美國(guó)頁巖油產(chǎn)業(yè)的影響也是負(fù)面的。而對(duì)沙特而言，此次發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)有“長(zhǎng)痛不如短痛”的意味。

就油價(jià)暴跌對(duì)石化產(chǎn)業(yè)鏈的影響，他認(rèn)為，油價(jià)下跌長(zhǎng)期利好石化產(chǎn)業(yè)，未來如果油價(jià)出現(xiàn)反彈，由于行業(yè)龍頭（如恒力石化、榮盛石化等）具備上下游一體化優(yōu)勢(shì)，所以將更受益于油價(jià)反彈。

中信建投化工行業(yè)分析師鄭勇則認(rèn)為，雖然油價(jià)大跌對(duì)行業(yè)短期構(gòu)成利空，不過在原油價(jià)格暴跌的背景之下，從價(jià)差的角度來看其實(shí)化工行業(yè)多數(shù)還是受益的。

周一早盤A股的油輪儲(chǔ)油板塊逆勢(shì)走高，油輪龍頭招商輪船開盤即告漲停。不少投資者對(duì)此感到疑惑，在全球需求不佳的情況下，為何油輪行業(yè)的需求會(huì)好。

對(duì)此，周一下午申萬交運(yùn)行業(yè)首席分析師指出，隨著沙特的增產(chǎn)，即使原油的終端需求弱，對(duì)油輪的需求也是不弱的，因?yàn)?/span>VLCC也可以用來做儲(chǔ)油；只要產(chǎn)油國(guó)想增加出口，其生產(chǎn)出的原油一定要運(yùn)走，否則生產(chǎn)無法進(jìn)行；另外，從目前來看，未來油輪的供給仍將維持收縮的狀態(tài)。

東北證券交運(yùn)團(tuán)隊(duì)周一指出，短期來看，在油價(jià)大跌，原油期貨遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)下，VLCC主動(dòng)儲(chǔ)油需求有望增加。在當(dāng)前低油價(jià)下，浮艙儲(chǔ)油需求有望增加，即期有效運(yùn)力受影響，油輪板塊迎來短期催化。而2008年和2014年，儲(chǔ)油需求的增加均對(duì)油輪運(yùn)價(jià)形成有力支撐。

周一雖然A股各大股指大幅下跌，不過火電板塊卻表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，不少火電股當(dāng)天跑贏了大盤。

海通證券公用事業(yè)研究團(tuán)隊(duì)周一指出，從過去10年來看，每逢油價(jià)下行，火電有明顯超額收益，當(dāng)前火電相對(duì)估值已低于2014年，油價(jià)下跌對(duì)火電行業(yè)或是一個(gè)契機(jī)。

另外，有分析認(rèn)為，油價(jià)大幅下跌對(duì)汽柴油成本占比較高的交運(yùn)物流行業(yè)也構(gòu)成一定利好。不過興業(yè)證券交運(yùn)行業(yè)分析師認(rèn)為，根據(jù)發(fā)改委此前設(shè)置的油價(jià)漲跌上下限，即當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)高于每桶130美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)格不提或少提；低于40美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)格不降低，而現(xiàn)在國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)低于每桶40美元，所以預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)的進(jìn)一步下降對(duì)物流行業(yè)的利好也是相對(duì)有限的。而航空業(yè)則充分享受油價(jià)下跌帶來的利好。

不過，對(duì)于油價(jià)下跌對(duì)航空業(yè)的影響，東北證券交運(yùn)團(tuán)隊(duì)周一指出，雖然油價(jià)下跌利好航空業(yè)成本改善，不過復(fù)盤航空股過去的三輪牛市，每一輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素為需求向好、盈利改善，此外至少有一個(gè)外部因素利好。此次油價(jià)下跌，對(duì)航空公司成本端利好，但核心矛盾需求端還未見明顯起色，仍需等待后續(xù)需求反彈。

每經(jīng)記者 | 李娜 蔡鼎 王硯丹 王海慜 陳晨  每經(jīng)編輯 | 吳永久

視覺：帥靈茜

排版：吳永久 盧祥勇