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每經(jīng)記者 蔡鼎 每經(jīng)編輯 謝欣 

盡管在全球央行、政府的貨幣和財(cái)政政策努力下，本周四的歐美股指全線反彈，但周五的美國(guó)股市、期貨期權(quán)和其他衍生品市場(chǎng)或迎來劇烈的波動(dòng)。美東時(shí)間3月20日為3月第三個(gè)周五，美股將迎來牛熊切換后的第一個(gè)“四權(quán)到期日（quadruple witching day）”，當(dāng)天四種期權(quán)產(chǎn)品同時(shí)到期交割，多空雙方或?qū)⒓ち也珰ⅰ?/p>

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多空雙方激烈搏殺并不一定意味著市場(chǎng)的波動(dòng)將大幅上升，摩根大通全球定量及衍生品策略師馬克•科拉諾維奇（Marko Kolanovic）就表示，這個(gè)所謂的“四權(quán)到期日”也同樣可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性減弱，甚至可能在未來一周出現(xiàn)利好。

周五，美國(guó)三大股指集體高開，道指漲0.83%、納指漲1.36%、標(biāo)普500指數(shù)漲0.94%，三大指數(shù)開盤后集體跳水后迅速反彈，截至北京時(shí)間3月20日23：50，道指漲0.21%、納指漲0.79%、標(biāo)普500指數(shù)跌0.25%。 

標(biāo)普500本月連續(xù)8個(gè)交易日漲跌幅超4% 

曾在2008年全球金融危機(jī)期間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)信貸總監(jiān)、現(xiàn)美國(guó)蒙茅斯大學(xué)教授里克·羅伯茨在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，所謂的“四權(quán)到期日”也就是指同時(shí)到期的單一股票期權(quán)、期貨以及股指的期權(quán)和期貨，投資者常常會(huì)在這一天看到交易量的激增。

道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500本月初至3月19日收盤已經(jīng)有連續(xù)8個(gè)交易日收盤漲跌幅至少超過4%，為有記錄以來最長(zhǎng)的大幅波動(dòng)周期。芝商所的“恐慌指數(shù)”VIX在3月16日創(chuàng)下歷史極值82.69，成功刷新2008年創(chuàng)造的歷史紀(jì)錄80.86。

圖片來源：《華爾街日?qǐng)?bào)》

科拉諾維奇在他的最新發(fā)布的一份研報(bào)中指出，“（VIX指數(shù)創(chuàng)新高）是一個(gè)具有歷史意義的時(shí)刻——從許多指標(biāo)來看，最近的股市波動(dòng)是自1929年（大蕭條）以來從未出現(xiàn)過的。”

之所以說今晚投資者或?qū)⒁娮C美股今年最激烈的“拼殺”，是因?yàn)槊拦山裢韺⒂瓉砼Ｐ芮袚Q后的第一個(gè)“四權(quán)到期日”。美股的“四權(quán)到期日”又稱“四巫日”，指美股市場(chǎng)每季度的衍生品到期結(jié)算日，分別在三月、六月、九月和十二月的第三個(gè)星期五，當(dāng)日股指期貨、股指期權(quán)、個(gè)股期貨與個(gè)股期權(quán)同時(shí)到期。當(dāng)天基金經(jīng)理會(huì)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。在上漲行情中催化行情再創(chuàng)新高，下跌趨勢(shì)里會(huì)加速滑坡。根據(jù)Trade Alert的數(shù)據(jù)，價(jià)值逾1.5萬億美元的標(biāo)普500期權(quán)將在今日到期，約占未行權(quán)（Outstanding）合約的三分之一。

《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道中稱，最近幾周美股接近歷史最高水平的交易量，將在“四巫日”進(jìn)一步上升。羅森布拉特證券（Rosenblatt Securities）的數(shù)據(jù)顯示，在2019年12月20日，整個(gè)美股的換手量約為118億股，而2018年的同期日均換手量?jī)H為70億股。

這種波動(dòng)可能會(huì)加劇市場(chǎng)在過去一個(gè)月大跌期間產(chǎn)生的擔(dān)憂。由于近期有新冠肺炎疫情引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元的需求激增，美元指數(shù)甚至上破103的大關(guān)，美元流動(dòng)性的緊縮，已導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)宣布與9家央行建立臨時(shí)貨幣互換額度。 

高收益?zhèn)疌DX指數(shù)本周創(chuàng)歐債危機(jī)來最低水平

根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，買方愿意為一只股票支付的價(jià)格與賣家愿意接受價(jià)格之間的差價(jià)，在近期的美股市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到過去至少8年以來的最大水平。與此同時(shí)，追蹤標(biāo)普500指數(shù)期貨的流動(dòng)性指標(biāo)已經(jīng)跌至2006年以來的最低水平，表明市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮已經(jīng)達(dá)到了非常嚴(yán)重的地步。

這導(dǎo)致的結(jié)果是美股尤其是那些流動(dòng)性較低的股票，包括許多資本規(guī)模較小的上市公司，更容易受到股價(jià)大漲大跌的影響，特別是下跌的影響。美股小盤股指數(shù)羅素2000成分股的平均價(jià)格年初至今已經(jīng)下跌了37%，相比之下，道指和標(biāo)普500同期內(nèi)的跌幅為30%和25%。

此外，市場(chǎng)在一夜之間的大幅波動(dòng)，可能會(huì)迅速將有利可圖的期權(quán)交易變成賠錢的交易，因此交易員可能會(huì)迅速尋求用標(biāo)普500指數(shù)期貨來進(jìn)行對(duì)沖。然而，這些期貨的漲跌幅度被限制在5%以內(nèi)，在過去兩周時(shí)間里，標(biāo)普500期貨也多次觸及熔斷（即漲跌幅度達(dá)到5%）。

本周信貸市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，也導(dǎo)致交易員質(zhì)疑廣受關(guān)注的公司債衍生品指數(shù)的再平衡是否會(huì)如期在周五進(jìn)行。但運(yùn)營(yíng)投資級(jí)和高收益?zhèn)庞眠`約掉期指數(shù)CDX和iTraxx指數(shù)的IHS Markit表示，仍將按計(jì)劃將符合其標(biāo)準(zhǔn)的公司從這兩個(gè)指數(shù)中剔除和納入。

美國(guó)高收益?zhèn)疌DX指數(shù)本周三報(bào)約89點(diǎn)，低于上周的98點(diǎn)。IHS Markit的數(shù)據(jù)顯示，CDX指數(shù)目前處于2011年歐洲債務(wù)危機(jī)以來的最低水平。信用違約掉期是一種衍生品，這使交易員能夠?qū)_一家公司債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)@種違約的可能性進(jìn)行押注，而CDX是一種反映大型債券發(fā)行方指數(shù)對(duì)沖價(jià)格的指數(shù)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道中稱，最近幾周以來已有許多交易員指出，期權(quán)對(duì)沖是加劇波動(dòng)性的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。一些期權(quán)交易商不得不在市場(chǎng)下跌時(shí)賣出股票，從而對(duì)沖他們的押注。一些交易員表示，如果很多期權(quán)在今日到期，且沒有建立新的頭寸的話，這有可能助于降低波動(dòng)性。

里克·羅伯茨對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者補(bǔ)充稱，“在今天的流動(dòng)性緊縮環(huán)境下，我們肯定會(huì)看到相當(dāng)數(shù)量的買盤，而且價(jià)格也都不錯(cuò)，特別是在有消息稱美國(guó)政府將出臺(tái)財(cái)政政策的情況下。如果我們?cè)诮裉熳詈笠粋€(gè)小時(shí)的交易時(shí)段看到道指暴漲1500~2000點(diǎn)，我不會(huì)感到驚訝，但這確實(shí)很難說。如果今天美股三大股指收跌的話，那么市場(chǎng)會(huì)被震驚，而且會(huì)引發(fā)劇烈的擔(dān)憂。”

本周以來，除了緊急降息100個(gè)基點(diǎn)并推出超1萬億美元的QE外，美聯(lián)儲(chǔ)還先后動(dòng)用商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）、一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF）和貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（MMLF）這三個(gè)在全球金融危機(jī)時(shí)期動(dòng)用的緊急工具，此外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將把貨幣兌換計(jì)劃擴(kuò)大到其他9個(gè)央行，即建立臨時(shí)美元流動(dòng)性安排（掉期交易），并增加額度，從而緩解美元流動(dòng)性的緊縮。

但在這樣的緊急救市措施推出之際，歐美的新冠肺炎疫情仍在持續(xù)惡化。據(jù)約翰霍普金斯大學(xué)的數(shù)據(jù)，截至記者發(fā)稿，全球新冠肺炎的累計(jì)確診病例已超過24.5萬人，其中至少有10031例死亡。美國(guó)方面，至少已有14250例確診病例，其中至少205例死亡。