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各位網(wǎng)友，大家好，我是錢研君。每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

上周，《錢瞻研報(bào)》白金版第一期登陸道達(dá)號(hào)平臺(tái)，錢研君感謝粉絲朋友們的支持，如果對(duì)白金版內(nèi)容有建議，可以積極留言提出，錢研君及團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)大家的訴求盡量進(jìn)行內(nèi)容豐富。

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2、個(gè)股研報(bào)：錢研君在白金版會(huì)披露對(duì)該行業(yè)的公司研究范圍，即錢研君精選行業(yè)“股票池”，引入公司研報(bào)核心內(nèi)容予以分享。

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《前瞻研報(bào)》白金版適用人群：該付費(fèi)版本，是錢研君及團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)信息，進(jìn)行一次深度解讀，同時(shí)對(duì)行業(yè)個(gè)股進(jìn)行一次篩選分享，對(duì)有選股“困難癥”的朋友會(huì)一定的參考作用。

而自身有一套選股體系，對(duì)自己選股有信心的朋友，則繼續(xù)閱讀本欄目的公開版即可。當(dāng)然有興趣對(duì)選股與錢研君進(jìn)行比較的朋友，也歡迎閱讀白金版，感謝大家對(duì)錢研君產(chǎn)品的支持！

本期《前瞻研報(bào)》的白金版，發(fā)布在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上。有興趣的粉絲朋友，可以掃描下方二維碼，關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入財(cái)富贏家學(xué)院，閱讀《錢瞻研報(bào)》白金版。

這里特別說明：《錢瞻研報(bào)》白金版的推出不會(huì)影響《錢瞻研報(bào)》內(nèi)容制作，該欄目依舊于每周六推送，是每周一期錢研君的心血之作。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版，是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

精彩內(nèi)容總是在廣告之后隆重推出，本周也是如此。在海外行情一頓“慘跌”之后，A股自然也未能幸免，雖然股指調(diào)整幅度不大，但是對(duì)個(gè)股傷害還是很大的，特別是今年年后走勢(shì)強(qiáng)勁的特斯拉、科技板塊，都或多或少遭遇一次大幅回調(diào)。

錢研君本周與諸多公私募朋友交流后發(fā)現(xiàn)，目前市場大佬對(duì)行情普遍存有分歧，但是樂觀者居多，認(rèn)為今年行情可能就是會(huì)以題材階段炒作為主，同時(shí)要預(yù)防全球金融危機(jī)到來的可能性。綜合大佬們的市場觀點(diǎn)以及板塊觀察，錢研君這周分享的潛力行業(yè)將以防御為主，在海外疫情不明朗之前，進(jìn)行一次“防守反擊”。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

零售藥店：集中度提升迎來新機(jī)遇

周五，一心堂公布了2019年年報(bào)，其實(shí)現(xiàn)凈利潤6.04億元，同比增長15.9%。另外，該公司發(fā)布2020年股權(quán)激勵(lì)草案，擬向95名高管及核心員工定向發(fā)行600萬股，占總股本1.06%，授予價(jià)格10.72元/股。業(yè)績考核目標(biāo)則以2019年為基數(shù)，2020年-2022年歸母凈利潤增速不低于20%、40%、65%。

從目前醫(yī)藥零售飽和市場階段來看，一心堂的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件是超出市場預(yù)期的，并不是那么容易完成。一心堂這一有“底氣”的股權(quán)激勵(lì)和不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，也令其股價(jià)漲停，帶動(dòng)醫(yī)藥零售板塊大漲。

借著一心堂的勢(shì)頭，本周錢研君就談?wù)劻闶鬯幍辍?/p>

從數(shù)據(jù)上來看，我國零售藥店的市場規(guī)模一直呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，2018年的市場規(guī)模已經(jīng)超過3900億元，從同比增速來看，2013年達(dá)到高點(diǎn)13.05%后，行業(yè)市場規(guī)模的增長速度進(jìn)入了下行通道，2018年的同比增速僅為7.39%。從行業(yè)規(guī)模增長的絕對(duì)量來看，2012年-2018年，零售藥店的行業(yè)規(guī)模維持200億元以上的增量，2017年達(dá)到了310億元的最高值。2018年，盡管行業(yè)規(guī)模增速下降顯著，但也保持了270億元的絕對(duì)增量。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

目前來看，零售藥店可預(yù)見的增長動(dòng)力，還是源于門店數(shù)量的擴(kuò)張。擴(kuò)張的方式有兩種，新建門店和并購現(xiàn)有門店。通常，并購門店的擴(kuò)張方式快于新建門店，但新建門店具有成本優(yōu)勢(shì)。

由于我國連鎖藥店的集中度低，單體藥店和小型連鎖藥店占絕大多數(shù)，在監(jiān)管日益趨嚴(yán)的背景下，他們面臨著較大的經(jīng)營壓力和被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

從2017年下半年開始，高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)療，借助資金優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)介入連鎖藥店市場，進(jìn)行了大量的收購。2018年，高濟(jì)醫(yī)療下屬分子公司合計(jì)銷售額已經(jīng)超過了300億元，全國范圍內(nèi)有門店近12000家，迅速成為國內(nèi)最大的連鎖藥店。

除了高瓴資本外，基石資本、華泰資本、摩根士丹利等知名資本也積極投入到藥店的并購中。2017年-2018年，是零售藥店的并購高潮，行業(yè)集中度在這個(gè)時(shí)期內(nèi)快速提高。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

因此，從長期來看，連鎖藥店集中度提升是必然之路，對(duì)于已經(jīng)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的上市公司而言，自建門店+并購的方式仍然將是未來的擴(kuò)張方式。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

按照2018年底的門店數(shù)量簡單測算，四家藥店上市公司中，2019年業(yè)績?cè)鏊佥^高的是一心堂和老百姓，2020年增長潛力較大的是益豐藥房和老百姓。由于各公司的門店具體開業(yè)和盈利時(shí)間與表中數(shù)據(jù)有差異，表中的業(yè)績?cè)鏊俨荒芏勘磉_(dá)上市公司實(shí)際情況，但定性來看，益豐藥房和老百姓的后續(xù)增長潛力較大。

政策面的重視

在抗疫期間，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)生健康委曾下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》，該政策是在2019年8月頒布的47號(hào)文《國家醫(yī)療保障局關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》基礎(chǔ)上的補(bǔ)充措施。

該政策出爐時(shí)，市場的核心聚焦是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊，相關(guān)個(gè)股如衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康股價(jià)都實(shí)現(xiàn)大漲沖高，另一受益板塊——藥店卻未被重視，可以說是被忽略了，這里存在兩大要點(diǎn)：

1、鼓勵(lì)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)提供“不見面”購藥服務(wù)，落實(shí)“長處方”的醫(yī)保報(bào)銷政策。參保人員憑定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在線開具的處方，可以在本醫(yī)療機(jī)構(gòu)或定點(diǎn)零售藥店配藥，有利于加速憑處方藥店拿藥，加速處方外流和醫(yī)藥分離度；

2、疫情期間實(shí)體藥店O2O需求大增，對(duì)運(yùn)力要求大幅提升，政策鼓勵(lì)線上線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)創(chuàng)新配送，滿足居民醫(yī)療服務(wù)需求。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

另外，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》指出，將進(jìn)一步完善醫(yī)療保險(xiǎn)制度，旨在擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋范圍規(guī)范醫(yī)保資金使用，并逐步將門診醫(yī)療費(fèi)用納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金支付范圍，改革職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，建立健全門診共濟(jì)保障制度。

在錢研君看來，這則消息，利好龍頭連鎖藥店。

資料顯示，2018年我國零售藥店數(shù)量為48.9萬家，其中單體藥店23.4萬家。從合規(guī)性角度看，連鎖藥店在藥品采購、價(jià)格管理、醫(yī)保支付端的合規(guī)性更高，隨著個(gè)人醫(yī)保資金的管理趨嚴(yán)，許多依靠“騙保”存活下來的單體零售藥店將面臨更大的生存壓力，而龍頭連鎖藥店有望憑借合規(guī)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)以及管理優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升自身份額，行業(yè)集中度不斷提升。

所以，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的發(fā)展，以及未來“互聯(lián)網(wǎng)+”與醫(yī)保支付的對(duì)接，一些具備強(qiáng)藥品供應(yīng)鏈的藥品分銷企業(yè)以及零售藥店也有望受益?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院的電子處方通過零售藥店以及藥品分銷企業(yè)直接送到患者手中，直接形成用藥閉環(huán)。而這其中對(duì)具備較強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力、品種能力、信息化系統(tǒng)對(duì)接能力的企業(yè)將最為受益。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

兩大重要功能逐步顯現(xiàn)紅利效應(yīng)

上述是關(guān)于醫(yī)藥零售市場發(fā)展現(xiàn)狀及出路和政策紅利的梳理，而在醫(yī)藥專業(yè)發(fā)展方向上，藥店未來承載的還有兩點(diǎn)，這可能是未來增長的另一重要屬性。

1、承接處方外流

長期來看，醫(yī)藥分開是醫(yī)療改革中重要的一環(huán)，也必將促使醫(yī)院實(shí)現(xiàn)處方外流。從發(fā)展趨勢(shì)上看，醫(yī)院處方流向?qū)㈦S著用藥特征的差異，分別流向DTP等院邊店和更接近消費(fèi)者的零售藥店兩個(gè)方向。住院用藥、手術(shù)用藥等在醫(yī)院使用量較大的藥品流向?yàn)镈TP藥房等院邊店；慢性病，如糖尿病、高血壓等長期用藥，用藥頻率較高的藥品將流向零售藥店。

我國的處方藥市場規(guī)模約9900億元，約占藥品總規(guī)模的70%，與非處方藥相比，由于處方藥必須由醫(yī)生開具處方才能購買，導(dǎo)致公立醫(yī)院銷售在處方藥的占比更大。醫(yī)院作為處方藥銷售第一終端，占據(jù)處方藥銷售規(guī)模的77%。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

從目前的銷售結(jié)構(gòu)來看，處方藥的銷售主要還是集中在公立醫(yī)院。主要原因有兩點(diǎn)：

一是零售藥店執(zhí)業(yè)藥師的專業(yè)能力和用藥水平和醫(yī)院醫(yī)生有較大的差距，患者對(duì)于執(zhí)業(yè)藥師的專業(yè)信任度還未提升；

二是醫(yī)保統(tǒng)籌目錄目前主要在公立醫(yī)院結(jié)算，具備統(tǒng)籌結(jié)算資格的零售藥店還較少，大多數(shù)零售藥店只能使用個(gè)人賬戶，而個(gè)人賬戶的支付額度在醫(yī)保賬戶中的比例是很小的。

2、對(duì)接基層診療

我國人口基數(shù)大，人口老年化趨勢(shì)越發(fā)明顯，醫(yī)療資源不足，但同時(shí)，基層醫(yī)療服務(wù)水平不足，導(dǎo)致大型醫(yī)院人流擁擠，擠占了疑難雜癥患者的資源。

進(jìn)行分級(jí)診療，將常見病、小病的診療分流到社區(qū)醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院等小型醫(yī)療機(jī)構(gòu)是合理分配利用醫(yī)療資源的手段，也是目前政策層面積極推行的方向。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周六閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

從我國的實(shí)際情況來看，目前可承接基層診療的機(jī)構(gòu)主要有社區(qū)醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、民間診所、零售藥店等。社區(qū)醫(yī)院和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院能夠承擔(dān)部分基層診療，但醫(yī)院數(shù)量和密度遠(yuǎn)不及零售藥店，民間診所醫(yī)療水平不一，難以統(tǒng)一監(jiān)管。

所以零售藥店在基礎(chǔ)診療和藥事服務(wù)上最具有優(yōu)勢(shì)，若零售藥店醫(yī)師、藥師的配備上逐步完善，具備承擔(dān)基層診療的能力，將極大的促進(jìn)診療分流，同時(shí)，藥店的職能更加豐富，行業(yè)壁壘進(jìn)一步加強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期；

2、支付結(jié)算以及監(jiān)管環(huán)節(jié)推進(jìn)障礙加大技術(shù)對(duì)接及推進(jìn)較慢；

3、新建或并購門店盈利不及預(yù)期；

4、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

本期參考研報(bào)：

東吳證券：國家層面肯定互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的地位和作用，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和藥店行業(yè)有望受益

天風(fēng)證券：個(gè)人賬戶改革催化連鎖藥店行業(yè)集中度提升，“互聯(lián)網(wǎng)+”重點(diǎn)關(guān)注藥品供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)企業(yè)

財(cái)富證券：短期受益行業(yè)集中度提升，長期受益處方外流

光大證券：連鎖藥店行業(yè)投資框架，緣何好賽道，何以高成長？

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