近期包括公募、私募基金在內(nèi)的大佬們，紛紛舉手、站隊(duì)，對港股投資價值一片叫好之聲。 便宜，是目前投資大佬們集體為港股站臺的主要原因。目前香港恒生指數(shù)的市凈率再次降至了1倍以下，歷史上港股市凈率曾在1998年和2016年兩次降至1倍以下，其后一年都取得了非常豐厚的回報。 事實(shí)上，舉手戰(zhàn)隊(duì)并不僅僅是停留于表面的口號。港交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月以來，南向資金凈流入額已逾1000億元，今年以來凈流入額已超2000億元。值得一提的是，自2月24日以來，南向資金已連續(xù)20多個交易日呈現(xiàn)凈流入。 誰在買港股，主力軍是誰？本輪下跌，港股定價權(quán)會不會加速轉(zhuǎn)移？ 不妨，跟著《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者來看看，南北向背后機(jī)構(gòu)資金的故事以及它們的考量和想法。海外資金面對極低估值的港股，又在思考些什么呢？ 南向資金歷史累計流向 北向資金：4月初或現(xiàn)凈流出拐點(diǎn) Choice數(shù)據(jù)顯示，在過去的3月份，北向資金凈流出728.1億元，而2020年以來凈流出228億元。3月3日、3月13日和3月19日，北向資金分別凈流出143.19億元、147.26億元和102.2億元，成為3月以來僅有的三次單日破百億元。 就北向資金表現(xiàn)來看，2月20日至3月20日，從行業(yè)構(gòu)成上看，按照流出規(guī)模排序依次為，金融、日常消費(fèi)品、信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)、醫(yī)療保健、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等。 出于避險或流動性擠兌等交易層面因素是近期外資流出的主導(dǎo)邏輯。東吳證券研究指出，一方面，從當(dāng)前的宏觀背景來看，黃金作為避險資金的代表從3月9日開始調(diào)整，同時美元指數(shù)大漲，這表明海外股市持續(xù)大跌后，流動性層面出現(xiàn)問題。另一方面，在被動賣出行為下，資金在全球無差別拋售資產(chǎn)繼而兌換成美元補(bǔ)充流動性，受此影響，北向資金也拋售持倉多的品種。 "根據(jù)過去3年的經(jīng)驗(yàn)，在外圍尤其是美股波動率顯著抬升期間，A股外資都不可避免的出現(xiàn)減持，但無論從持續(xù)性還是減持規(guī)模上，對外資形成的沖擊都相對有限。從陸股通資金結(jié)構(gòu)來看，北向持倉中約有1/4左右的交易盤，包括對沖基金、量化基金甚至游資風(fēng)格的短線交易型資金。但北向持倉中7成以上大致可歸為長線配置型資金，該類資產(chǎn)在過去數(shù)次波動中均未出現(xiàn)明顯的減倉。由此可以看出，因外圍波動而引發(fā)的交易型資金減持壓力相對可控。"國盛證券研究人士指出。 來自中信證券的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，近期海外基金存在系統(tǒng)性降低A股整體倉位的行為，表現(xiàn)為北向資金在各行業(yè)的凈流出規(guī)模占比與持倉近似等比例。托管數(shù)據(jù)顯示3月凈流出以配置型資金為主，預(yù)計短期外資仍將保持流出趨勢。3月9日至23日北向資金已累計凈流出836億，處于估算的621億-1329億極限流出區(qū)間，未來流出空間有限。考慮到目前各國央行已積極提供充裕的流動性緩解市場恐慌情緒，政府也出臺了更多嚴(yán)格的防疫措施，外資整體凈流出速度將逐漸放緩，預(yù)計凈流出的拐點(diǎn)在4月初。 誰是南下資金先鋒？ "今年香港估值幾乎是歷史最低，比2016年可能還低一點(diǎn)，我們意識到機(jī)會又來了。"美港資本合伙人張李沖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 據(jù)多家第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，2016年過后開啟的慢牛中，美港資本旗下平均產(chǎn)品收益十分可觀。而這背后正是其在2016年對港股市場機(jī)會的布局。 便宜，是目前投資大佬們集體為港股站臺的主要原因。恒生指數(shù)自2020年1月20日的高點(diǎn)回落以來，在3月19日盤中一度跌至21139點(diǎn)，創(chuàng)下近3年以來的新低，幾乎為歷史之最；最大跌幅高達(dá)27.54%。目前恒生指數(shù)PB破1，股息率仍在4%以上，港股安全性價值得以凸現(xiàn)。 在張李沖看來，作為全球十大金融市場之一的港股市場，從來沒有如此之低的估值，PB破1是一個獨(dú)特的事件，在主流市場發(fā)生的概率非常小，幾乎沒有見過。 3月南向資金凈流入情況 "其實(shí)今年以來，港股整體跌幅比A股大，短期恐慌把股價打下來，這是一個非常難得的機(jī)會。外資需要資金保持流動性，持續(xù)凈流出，南向資金卻在不斷流入，港股市場更多是受到流動性沖擊，而并非是基本面出現(xiàn)了較大變化，港股市場未來的確定性更高。"張李沖表示。 據(jù)了解，美港資本將港股的重點(diǎn)布局在大藍(lán)籌，主要是金融、地產(chǎn)和消費(fèi)類。其中，消費(fèi)類中更重點(diǎn)偏老年消費(fèi)。 "港股市場，稍微不知名的公司，其實(shí)外資是不太了解的，其估值被壓制的比較低的。伴隨外資的撤出，會進(jìn)一步加快港股定價權(quán)的轉(zhuǎn)移，比較容易催生出藍(lán)籌股行情。"張李沖進(jìn)一步表示。 與此同時，某一線大私募基金也在今年加倉港股，目前港股的比重已達(dá)50%，重點(diǎn)布局A+H股。而此前這家公司在港股配置比例，在圈內(nèi)一直被認(rèn)為不是很重。 與之前港股價值投資不同，雷根資產(chǎn)總經(jīng)理李金龍則是向記者表示，今年以來雷根資產(chǎn)旗下產(chǎn)品更多是在港股市場選擇打新，從而獲取低風(fēng)險的收益。 據(jù)了解，不少主動管理型滬港通基金，配置港股QDII基金都在近期處于持續(xù)凈申購的狀態(tài)。 "相比2020年初我們對港股進(jìn)行了小幅的減倉，但更多是板塊和個股間配置比例的調(diào)整。目前配置的主要品種為受疫情影響較小甚至受益的科技、必需消費(fèi)，以及疫情結(jié)束后期修復(fù)空間較大的銀行及可選消費(fèi)品種。"博時基金權(quán)益投資總部國際組坦言。 據(jù)了解，博時大中華亞太QDII大約不到一半的資產(chǎn)配置在港股，其余配置在其他海外市場以及貨幣資金。 "目前資產(chǎn)配置中，港股占我們股票投資倉位一直很高，不過因?yàn)槲覀兡瓿鯐r候?qū)κ袌龅呐袛嘞鄬τ谡麄€行業(yè)比較不一樣，我們并沒有像大家一樣那么樂觀，所以在年初就做了比較好的風(fēng)險控制，維持了相對較高的現(xiàn)金比例和適當(dāng)?shù)墓善眰}位。 但是在疫情發(fā)生之后，我們對于市場有了新的判斷，我們認(rèn)為當(dāng)下的港股市場非常具有中長期投資價值。往前看，港股市場很可能從短期內(nèi)的恐慌逐步過渡到面對現(xiàn)實(shí)、理性評估疫情影響的階段，港股也將會回歸理性，從估值壓縮走向估值修復(fù)和繼續(xù)消化盈利負(fù)面影響的階段。"融通核心價值混合（QDII）基金經(jīng)理張婷表示。 "今年南向的資金，預(yù)計像我們這樣的基石投資者會比較多，在市場不好的情況下介入，更類似于長線購買者，不會太去計較短期波動。"張李沖坦言。 含有滬深港通相關(guān)標(biāo)的部分基金2020年以來的表現(xiàn) 那么，究竟是誰在積極買入港股? 廣發(fā)海外首席策略廖凌認(rèn)為，從資金來源來看，居民財富轉(zhuǎn)移、保險資金"出海"、理財子公司是"北水南下"的三大主力軍；以保險資金為代表，境外權(quán)益配置比例低，未來新會計準(zhǔn)則提高配置高股息品種需求，AH高溢價、高股息的港股成為長線權(quán)益配置的重要補(bǔ)充。 重陽投資有關(guān)人士認(rèn)為，今年以來南向資金的凈買入主要集中在銀行、計算機(jī)和電子行業(yè)，這三個行業(yè)的凈買入額占比分別達(dá)到了54.7%、20.8%和9.9%，三個行業(yè)合計占比達(dá)到了85%，南向資金今年以來的凈買入主要還是集中在銀行、電子和計算機(jī)領(lǐng)域的龍頭股為主，結(jié)合今年以來每天非常平滑的南向資金凈買入增長曲線來看，今年南向資金配置的主體可能是偏穩(wěn)健的長期機(jī)構(gòu)投資者，比如險資。 一位險資投資人士也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者證實(shí)，今年以來保險資金確實(shí)有買入港股。 如果仔細(xì)對比可以看出，不難發(fā)現(xiàn)恒生中國國企指數(shù)的標(biāo)的是南向資金購買的主力，也就是常說的大票。 港股便宜：PB第三次降至1倍以下 港股極具投資價值，它究竟有多便宜呢？ "經(jīng)過近期的大幅調(diào)整，即使考慮到疫情對企業(yè)盈利的負(fù)面影響，我們認(rèn)為目前港股價格也已經(jīng)嚴(yán)重脫離了基本面。我們注意到，目前香港恒生指數(shù)的市凈率再次降至了1倍以下。歷史上港股市凈率曾在1998年和2016年兩次降至1倍以下，其后一年都取得了非常豐厚的回報。"前述重陽投資人士表示。 廖凌最近也表示，近30年以來，恒指破凈僅出現(xiàn)過2次，第一次是在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點(diǎn)，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時間內(nèi)翻倍；第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開啟一輪"慢牛"。而即使在2000年"科網(wǎng)泡沫"破裂，2008年全球金融危機(jī)期間，恒生指數(shù)估值也未曾"破凈"。 除了罕見的市凈率破1，極低的市盈率和較高的股息率，都讓港股在投資人士眼中變得越來越有吸引力。 來自彭博數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)2020年一致預(yù)期EPS增速0.73%、股息率4.82%；2021年EPS增速10.8%、股息率5.15%，2020年P(guān)/E估值8.81倍。 廖凌認(rèn)為，從近30年港股PE走勢看，當(dāng)前恒指PE估值水位與歷次危機(jī)時相當(dāng)，僅略高于1998年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)時的低點(diǎn)。 即使對比全球主要市場，恒生指數(shù)隱含的股權(quán)風(fēng)險溢價接近10%，恒生國企指數(shù)ERP高達(dá)12%；全球范圍內(nèi)，港股的風(fēng)險補(bǔ)償回報最高。 港股定價權(quán)加速轉(zhuǎn)移 港股A股化，一直是這幾年的熱門話題，而這背后所指的就是港股定價權(quán)。接受采訪的投資人士均表示，伴隨外資的撤出，南向資金的流入，定會加速定價權(quán)的轉(zhuǎn)移。 廣發(fā)海外首席策略廖凌指出，與A股以散戶及境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主體的市場結(jié)構(gòu)相比，港股仍然是一個外資主導(dǎo)的市場，即使南向資金成交額占比持續(xù)大幅上升（最新參與上限超過了22%）。充裕"北水"下的"南下逆勢增配"仍無法抵消美元短缺下的"外資迅速抽離"，這構(gòu)成了港股市場的中短期核心矛盾。 長遠(yuǎn)來看，"北冷、南熱"折射出的是港股市場的定價權(quán)轉(zhuǎn)移，海外"危機(jī)模式"反而加速了這種轉(zhuǎn)變。內(nèi)地"資產(chǎn)荒"背景下，考核偏中長線的絕對收益資金愿意在港股市場"主動買跌"，南向資金的首要考慮可能是"以更低價位配置高股息或者稀缺性資產(chǎn)"；而外資對港股市場的持倉更多相當(dāng)于"衛(wèi)星配置"，當(dāng)波動率、匯率變化之際，對港股的降倉是風(fēng)控趨嚴(yán)后的必然結(jié)果。 在其看來，未來港股的高股息資產(chǎn)、中資優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)將體現(xiàn)出更多的"在岸性"，而逐漸和海外波動"脫鉤"。 "我們?nèi)ツ昴甑自鴾y算過，目前港股流通盤中，南向資金占比有30%-40%，今年以來有所提升，但幅度不大，主要是目前資金還沒有擴(kuò)散開來。"張李沖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 港股好標(biāo)的：大票還是小票 流動性沖擊，港股中長期價值體現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)公司被錯殺，股價嚴(yán)重偏離基本面。在采訪時，不少接受采訪的人士都給出自己的看法。 那么，疫情之下，港股企業(yè)的基本面會不會受到影響？ "從基本面角度看，特別是從我們近期對上市公司的調(diào)研來看，很多公司并沒有像市場想象的受到疫情影響那么大，目前港股對疫情已有較為充分的反應(yīng)，估值與盈利預(yù)期也都已有較為充分的調(diào)整，同時風(fēng)險偏好已處于歷史底部區(qū)域。所以從估值水平、股息率等角度來看，港股處于低位，仍是價值洼地。從機(jī)構(gòu)投資者角度出發(fā)，我們認(rèn)為接下來的港股市場值得長線資金的配置。特別是在全球負(fù)利率疊加疫情的背景下，海外的長線資金也會重新回流港股，尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。"融通核心價值混合（QDII）基金經(jīng)理張婷表示。 那么，配置港股又應(yīng)該做出怎樣的選擇？ "2020年以來，南向資金凈買入量最大的前20只股票的凈買入量達(dá)到了1330億，占2020年南向資金整體凈買入量2008億的66%，所以南向資金凈買入標(biāo)的的頭部效應(yīng)比較明顯，另一方面這20只股票市值中位數(shù)是1872億，而目前614只港股通標(biāo)的的市值中位數(shù)只有122億，說明南下資金今年配置主要還是以權(quán)重股為主，看好港股未來整體的表現(xiàn)。"前述重陽投資人士分析解釋道。 廣發(fā)海外首席廖凌分析指出，從南向資金持股來看，高股息和中資稀缺資產(chǎn)（互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、醫(yī)藥、技術(shù)硬件、運(yùn)動服飾為代表）是兩大方向，目前南向資金持股市值占比較高的行業(yè)包括半導(dǎo)體、汽車及零部件、銀行、技術(shù)硬件等；從年初以來南向資金凈買入個股來看，最受"北水"青睞的個股包括建設(shè)銀行、騰訊控股、小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評等。 除了高股息資產(chǎn)，尤其是超跌銀行股的洼地修復(fù)行情達(dá)成共識外，科技、消費(fèi)股的挖掘也是非?？春玫摹Ｈ绻麖淖韵露蟻砜?，縱觀A股、H股和美股，各自也都有著一定的特性。在線教育看美股、科技看港股、白酒看A股，這樣的說法并不陌生。 博時基金權(quán)益投資總部國際組認(rèn)為，消費(fèi)和科技是未來港股投資的核心配置。由于恒生指數(shù)中金融板塊，尤其是銀行的權(quán)重較大，對短期超跌銀行股的投資更多的是看好整體市場在目前洼地的修復(fù)。然而，港股最為優(yōu)質(zhì)及較A股獨(dú)特和優(yōu)勢的資產(chǎn)還是位于消費(fèi)和科技領(lǐng)域。短期來看，受海外擴(kuò)散的影響，全球的消費(fèi)需求萎縮，應(yīng)更多關(guān)注消費(fèi)板塊中的必需消費(fèi)，主要面向疫情緩和的內(nèi)地市場的可選消費(fèi)個股，以及科技板塊中受疫情影響較小甚至是受益的龍頭企業(yè)。 張婷也表示，從配置思路上，重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量的上市公司，同時也更加關(guān)注港股大跌之后帶來的低估值和低利率環(huán)境下高股息，以及受到疫情影響較小等行業(yè)的投資機(jī)會。 奉行自下而上挖掘股票價值，對港股市場比較看重的私募基金景林資產(chǎn)，目前看好三大類：互聯(lián)網(wǎng)巨頭、貨幣現(xiàn)象、中國在全球有競爭力的行業(yè)龍頭。 互聯(lián)網(wǎng)巨頭是這次疫情事件中獲益最明顯的公司，民眾被動體驗(yàn)了各種類型的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。這些公司也展示出了前所未有的能力，打通了線上線下。同時，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難再出現(xiàn)顛覆型的新巨頭，這些存量大公司可能面臨更好的競爭環(huán)境，并且現(xiàn)在估值很便宜。當(dāng)這些公司的股東，跟隨企業(yè)一起成長是很安全的。 所謂配置"貨幣現(xiàn)象"，就是指在全球流動性持續(xù)增加的過程中，持有現(xiàn)金是讓人"焦慮"的事情，特別是房地產(chǎn)已很難跑贏M2。剩下最好的資產(chǎn)可能是優(yōu)秀上市公司股權(quán)。比如高端白酒的價格中包含了貨幣增長的因素。 中國在全球有競爭力的行業(yè)龍頭也是配置方向。這次疫情的考驗(yàn)，讓國際社會認(rèn)識到中國是真正的制造業(yè)大國和強(qiáng)國?？赡軙?dǎo)致后續(xù)外資持續(xù)流入中國做直接投資，從全球各個國家角度來看，現(xiàn)在想脫離中國產(chǎn)業(yè)鏈，是一件得不償失的事情。 這次疫情給了全球保持長期低利率和資金充裕的機(jī)會，包括中國。中國大概率是第一個擺脫疫情影響的主要國家。消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也快于預(yù)期，中國好資產(chǎn)或?qū)⑹侨蛸Y本的"避風(fēng)港"。 李金龍也表示，在港股市場上買入有成長價值的中小型企業(yè)，最好能納入港股通的這類企業(yè)是不錯的選擇。目前對上市公司做價值投資是個挑戰(zhàn)，下行空間還有一定幅度的恐慌情緒存在，這種時間持續(xù)得也不會太久，也許未來2到3個月就會慢慢好轉(zhuǎn)。具體來看，5G概念、互聯(lián)網(wǎng)科技，生物醫(yī)藥和物業(yè)管理都是未來比較有潛力的方向。 AH股溢價排名前二十名，截至2020.3.27 海外資金的分歧 南向資金的凈流入，顯示出中資對港股市場長線投資價值的認(rèn)可度越來越高。那么，海外資金此時又在想些什么呢？ 瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑告訴記者，目前分析研究顯示，股票的長期回報是建立在盈利的長期可持續(xù)增長之上的。收入規(guī)模相對小，成長性強(qiáng)的企業(yè)，能夠保持增長并獲得盈利重要過估值。相比A股，港股受國際資本市場的負(fù)面影響更大，更直接。目前正處在消化今年以來一連串國際級別負(fù)面因素的時間窗口。價值投資資金尚未大規(guī)模進(jìn)入。 "根據(jù)我們與市場的交流與觀察，目前港股市場的氛圍稍顯混亂，投資者的側(cè)重點(diǎn)和觀點(diǎn)也有較大分歧。中國內(nèi)地投資者相對最樂觀，新加坡等亞洲投資者稍悲觀，而歐美投資者則最為悲觀。海外市場短期嚴(yán)重的流動性危機(jī)使得市場目前的關(guān)注重心偏離股票本身的投資價值。"博時基金權(quán)益投資總部國際組表示。 融通核心價值混合（QDII）基金經(jīng)理張婷也坦言："海外的機(jī)構(gòu)投資者近期的情況是：有的機(jī)構(gòu)，尤其是資金雄厚的長線資金，他們總體上認(rèn)為這段時間金融市場的動蕩不會馬上結(jié)束，但是也不會觸發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，認(rèn)為金融市場在動蕩之后會逐步恢復(fù)，所以在這個情況下都更加積極關(guān)注港股調(diào)整后展現(xiàn)的投資機(jī)會和上市公司在行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈里面的價值。不過也有一部分海外資金，想等更多的政策方面的積極調(diào)整之后再加大投資比例，因?yàn)橐咔榭赡苓€是要持續(xù)很長時間。還有的情況是，因?yàn)橼H回壓力或其他原因減持了部分倉位。" 在港股中長期價值顯現(xiàn)的同時，港股市場的風(fēng)險仍然不容忽視。新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步發(fā)酵，作為國際金融市場的港股，都會容易形成極大的波動。油價較為弱勢，對美股和港股的短期影響尚未結(jié)束。目前市場對于全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)有了共識，海外的各大機(jī)構(gòu)都大幅調(diào)低了全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。由于港股機(jī)構(gòu)投資者外資占比較高，所有在這個時候很有可能很多機(jī)構(gòu)會因?yàn)楹Ｍ馐袌鲲L(fēng)險偏好的改變而整體減持新興市場的投資。 博時基金權(quán)益投資總部國際組表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，港股投資需要關(guān)注以下幾個方面：首先是美元指數(shù)的表現(xiàn)，港股指數(shù)表現(xiàn)與美元指數(shù)的反相關(guān)性極強(qiáng)（美元指數(shù)弱時港股指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)）。其次，由于港股大量企業(yè)的收入主要來源于內(nèi)地，與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的基本面走勢相關(guān)。最后，港股有大量來自海外的資金，受到國際資本流動的影響，在短期也需要密切關(guān)注全球市場的走勢和流動性情況。 "從目前來看，港股市場仍然面臨較大的波動，建議投資者不要盲目加杠桿，否則很容易出現(xiàn)爆倉等損失。"張李沖建議道。 記者手記 公司質(zhì)地不差，6%-7%的股息率，平均不到9倍的估值，港股的投資價值是不言而喻。換句話說，就是現(xiàn)在手里拿個債也沒有那么高的收益；對于那些可以持有1-2年的中長期資金來說，港股現(xiàn)在絕對是買入的好時機(jī)；持有個2年未來賺錢絕對是個大概率事件。在和投資人士交流中，這樣或類似的觀點(diǎn)幾乎每次都能聽到。 2020年并不平靜，疫情、油價暴跌的肆虐，美股熔斷連續(xù)登場，股市跌宕起伏，對我們而言都是一次次的考驗(yàn)。任何一筆的投資決策做出都要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。在不確定性中尋找確定性并不容易，很多時候都要算算概率。市場的噪音之下，我們更需要的是靜下來，用自己的思想指導(dǎo)自己。 視覺：劉陽 排版：林峰楊詩涵