每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

繼炒房、炒股、炒幣、炒鞋之后，現(xiàn)在有人開始炒基金了，而且還炒得很過(guò)分。

最近不少二級(jí)市場(chǎng)上交易的公募基金出現(xiàn)了高溢價(jià)。高溢價(jià)背后，總是離不開資金炒作，不過(guò)有的是結(jié)合投資熱點(diǎn)的故事型炒作，而有的則是類似坐莊出貨形式的純炒作。其中，最猖狂者甚至將一只基金場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)炒到了421%，驚動(dòng)基金公司停牌一周進(jìn)行核查。

都說(shuō)“炒股不如買基金”，但是買基金屬于正常投資理財(cái)，而非盲目爆炒。如果不管基本面，把基金當(dāng)股票一樣炒，肯定是要出問(wèn)題的。因此我們就來(lái)詳細(xì)說(shuō)說(shuō)，這421%的溢價(jià)是怎么炒出來(lái)的，投資者又是怎么被帶進(jìn)溝里的，以及為什么這類基金最好不要炒，買基金的正確操作究竟是什么。

溢價(jià)炒到421%！

公司啟動(dòng)停牌核查

盡管近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，但是一連數(shù)日都跌停的基金還是不多見。這幾天，有只場(chǎng)內(nèi)走勢(shì)奇特的基金引起了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的注意——截至4月1日，博時(shí)弘盈A在最近10個(gè)交易日內(nèi)，不是沒有成交量，就是微量跌停，區(qū)間下跌52.17%。不過(guò)細(xì)看該基金，其年初至今基金凈值增長(zhǎng)3%，而場(chǎng)內(nèi)漲幅卻高達(dá)154.58%，當(dāng)前溢價(jià)率高達(dá)153.92%。

這里我們要先科普一個(gè)概念，所謂場(chǎng)內(nèi)指的是證券交易所市場(chǎng)（因主要交易品種為股票，俗稱股票市場(chǎng)），而這類基金是在股票市場(chǎng)上市交易的產(chǎn)品，所以除了基金經(jīng)理每天投資獲得的收益會(huì)結(jié)算成凈值之外，還有個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格。如果“股價(jià)”和“凈值”出現(xiàn)背離，就意味著有套利的可能。

博時(shí)弘盈A成立于2016年8月1日，同年10月26日上市。這是一只中高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、中高預(yù)期收益的產(chǎn)品，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×25%+中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率×75%。該基金每隔18個(gè)月定期開放，上一個(gè)封閉期于2019年8月12日結(jié)束，目前正處在第三個(gè)封閉期中。基金規(guī)模為0.49億元，上市交易份額為0.44億份。

而接近兩倍的溢價(jià)率并不是博時(shí)弘盈A的巔峰。從2月13日開始，這只基金被就一路爆炒，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格從1.133元炒至3月11日的5.988元，21個(gè)交易日內(nèi)場(chǎng)內(nèi)漲幅高達(dá)429.44%；而該基金3月11日的基金凈值僅為1.1492元，溢價(jià)率達(dá)到了驚人的421%！

 博時(shí)弘盈A今年以來(lái)走勢(shì) 

這樣大的二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，自然也引起了基金管理人的注意。3月3日起，博時(shí)基金接連發(fā)布了多次溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，3月12日更是直接停牌，并對(duì)價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行了為期一周的核查。隨后其公告表示，基金投資運(yùn)作方面并無(wú)問(wèn)題，同時(shí)將基金于3月19日復(fù)牌。博時(shí)基金還提醒，弘盈A二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額參考凈值，投資者如果盲目追高，可能遭受重大損失。

果不其然，3月19日基金復(fù)牌后，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格和成交量開始急轉(zhuǎn)直下，不是跌停就是當(dāng)日沒有成交量。如果說(shuō)停牌之前基金在放量上漲，那么復(fù)牌之后就直接無(wú)量跌停了。

由于這只基金長(zhǎng)期都處于封閉期，定期才開放申購(gòu)贖回，所以過(guò)去二級(jí)市場(chǎng)上的成交量一直都很有限，甚至日均都不會(huì)超過(guò)1萬(wàn)元。分水嶺就是在今年2月13日之后，明顯能看到成交量的顯著擴(kuò)大，且隨著價(jià)格的攀升逐漸放大，最高達(dá)到42萬(wàn)元（3月11日）。 

然而，在經(jīng)歷基金公司的停牌調(diào)查以后，復(fù)牌至今，所有資金似乎都噤聲了。除了3月19日復(fù)牌的成交額有兩萬(wàn)元，隨后數(shù)天（除3月30日）的總成交額不足1萬(wàn)元，最近10日的凈流入則為0。當(dāng)然，即便是42萬(wàn)，放在二級(jí)市場(chǎng)上也是不夠看的水平。不過(guò)也正是因?yàn)槌山涣啃?，資金達(dá)到了四兩撥千斤的效果，動(dòng)輒一路暴漲、之后天天跌停，刷足了存在感。當(dāng)然，作為博時(shí)弘盈A的場(chǎng)外持有人，不必對(duì)此感到恐慌，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格并不會(huì)影響你持有的凈值。

高溢價(jià)基金遍地

有故事還是純炒作？

今年以來(lái)，場(chǎng)內(nèi)多只基金出現(xiàn)高溢價(jià)。博時(shí)弘盈A雖然溢價(jià)幅度高，但因?yàn)樘幱诜忾]期的基金，所以并沒有場(chǎng)內(nèi)外套利機(jī)會(huì)。而原油基金則因?yàn)闃O高的關(guān)注和巨大的溢價(jià)率，在短暫的開放申購(gòu)后，迎來(lái)了浩浩蕩蕩的套利大軍。

由于基金公司相繼宣布限制原油基金的大額交易或直接暫停申購(gòu)，帶著極高熱情的投資者開始尋求場(chǎng)內(nèi)交易原油主題基金，溢價(jià)也隨之越漲越高。不熟悉場(chǎng)內(nèi)基金交易的投資者并沒有意識(shí)到高溢價(jià)會(huì)給自己的投資帶來(lái)什么樣的影響，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)就潛藏在暗處。

3月23日，易方達(dá)原油基金率先打開申購(gòu)閘門。即便只開放了兩日，且單日單賬戶限購(gòu)500元，但早已虎視眈眈的套利大軍瞬間涌入，在到賬第一日就直接將原油基金砸到跌停。而在復(fù)盤原油基金走勢(shì)的過(guò)程中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到三點(diǎn)特別之處：

一是原油主題基金3月以來(lái)場(chǎng)內(nèi)放量成交。Wind顯示，成交量最活躍的華寶油氣去年日均成交僅為6800萬(wàn)元，其余幾只主題基金去年日均成交額則從幾萬(wàn)元到幾百萬(wàn)元不等，而3月以來(lái)日均成交額都在千萬(wàn)元以上，其中兩只甚至破億元。

二是原油主題基金異常的高溢價(jià)情況。今年以來(lái)，原油主題基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格越炒越烈，截至3月23日已經(jīng)有3只原油主題基金溢價(jià)在40%以上。但易方達(dá)原油基金宣布3月23日開放申購(gòu)以后，場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)不僅沒有退卻，反而越炒越高——在第一批套利資金進(jìn)場(chǎng)前的3月25日，基金貼水率已由3月23日的56.04%升至65.09%。

三是套利資金進(jìn)場(chǎng)依然有投資者“接飛刀”。在首批套利資金進(jìn)場(chǎng)砸跌停后，還是有不少投資者懵懵懂懂，不知道究竟發(fā)生了什么?？吹角懊鎺兹盏木薮鬂q幅想入手，結(jié)果進(jìn)場(chǎng)就吃了兩個(gè)跌停，甚至自我鼓勵(lì)，表示要采取定投策略來(lái)攤平成本，越跌越買，完全無(wú)視原油基金當(dāng)前貼水依然高達(dá)38%的重要事實(shí)。

有“抄底原油”的故事可講，原油主題基金的高溢價(jià)有邏輯可循，但是對(duì)于如博時(shí)弘盈A這樣的基金則是被強(qiáng)行推出的高溢價(jià)。記者還注意到，中銀盛利純債一年、南方永利一年場(chǎng)內(nèi)也出現(xiàn)異常的高溢價(jià)，溢價(jià)一度分別高達(dá)74%、40%。從走勢(shì)來(lái)看，都是3月初突然放量成交，以連續(xù)漲停的方式推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格快速向上，隨后在基金公司連續(xù)發(fā)出警示對(duì)基金進(jìn)行一小時(shí)停牌操作后，突然出現(xiàn)連續(xù)大跌。

 中銀盛利純債一年今年以來(lái)走勢(shì)

 

南方永利一年A今年以來(lái)走勢(shì) 

高溢價(jià)是偶然？

流動(dòng)性低迷是問(wèn)題核心

不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是原油主題基金，還是中銀盛利純債一年、南方永利一年等，都是LOF產(chǎn)品。LOF是什么？這樣的高溢價(jià)是否是偶然呢？

LOF（Listed Open-Ended Fund），即上市型開放式基金，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)和贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。這一特殊的產(chǎn)品誕生于2004年，是當(dāng)年的基金重磅創(chuàng)新產(chǎn)品。在LOF誕生之前，封閉式基金和開放式基金的交易涇渭分明：封閉式基金的投資或變現(xiàn)只能通過(guò)交易所的交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)，開放式基金則只能在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回。LOF的推出打破了這種“一條腿走路”的方式，實(shí)現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)的對(duì)接，是交易方式上的一種創(chuàng)新。

2004年12月在深交所上市的南方積極配置是市場(chǎng)上首只LOF，隨后中銀中國(guó)、博時(shí)主題、廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、景順鼎益、融通巨潮等LOF產(chǎn)品相繼發(fā)布上市。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，當(dāng)前共有LOF產(chǎn)品318只，其中11只存在封閉運(yùn)作期。目前，場(chǎng)內(nèi)上市份額靠前的3只分別是興全合宜A、國(guó)投瑞銀瑞福深證100和長(zhǎng)盛同盛成長(zhǎng)優(yōu)選，上市份額均超過(guò)39億份；此外還有151只LOF上市份額不足1億份。

相比傳統(tǒng)基金，LOF具有方便快捷、交易成本低的特點(diǎn)。交易所的交易效率遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)的柜臺(tái)式服務(wù)，二級(jí)市場(chǎng)買賣LOF，當(dāng)天購(gòu)買基金份額次日可用，當(dāng)天賣出資金當(dāng)天可用、次日可取，大大提高了資金使用效率。與此同時(shí)，通過(guò)交易系統(tǒng)買賣LOF雙邊費(fèi)用最高為0.5%，交易成本較低。不過(guò)隨著互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)的涌現(xiàn)，基金購(gòu)買渠道的擴(kuò)容和越來(lái)越大的費(fèi)率折扣，這一成本優(yōu)勢(shì)逐漸縮小。

但LOF也并非完美，十余年間，流動(dòng)性欠缺就是LOF面臨的最大問(wèn)題。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，隨著LOF產(chǎn)品的豐富，在2007年已上市的34只LOF中，大成產(chǎn)業(yè)升級(jí)、長(zhǎng)盛同盛成長(zhǎng)優(yōu)選的日均成交額曾經(jīng)達(dá)到1億元；此外，還有26只LOF日均成交額超千萬(wàn)。隨后數(shù)年再無(wú)年度日均成交額破億的情況，并且日均成交額超千萬(wàn)的LOF也在逐年減少，如2017年和2018年上市的252只LOF中，該年度日均成交額超千萬(wàn)的僅有3只；2019年在戰(zhàn)略配售基金上市后這一數(shù)量有所增加，但也僅是295只中僅有9只。

有學(xué)者指出，LOF流動(dòng)性不足的原因主要在交易所主交易商制度、持續(xù)報(bào)價(jià)、凈值發(fā)布機(jī)制等方面存在漏洞和缺陷。

今年以來(lái)，基于原油、新能源等眾多題材的大熱，相關(guān)主題基金場(chǎng)內(nèi)活躍度也持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，場(chǎng)內(nèi)基金市場(chǎng)再度久違地迎來(lái)日均成交額過(guò)億元的產(chǎn)品：華寶標(biāo)普油氣A人民幣、興全合宜A年初至今（截至3月31日，下同）的日均成交分別達(dá)1.21億元、1.05億元。此外，還有24只基金日均成交破千萬(wàn)。但同樣值得注意的是，仍有138只LOF場(chǎng)內(nèi)日均成交不足10萬(wàn)元。而中銀盛利純債一年和南方永利一年正是其中兩只，年初至今日均成交分別為5.71萬(wàn)元、2.57萬(wàn)元。

低成交量炒出高溢價(jià)

這類基金容易被炒作

回顧今年溢價(jià)較高的基金不難發(fā)現(xiàn)，一類是原油等QDII-LOF，由于外匯額度限制申購(gòu)受限，加上原油和海外市場(chǎng)當(dāng)下的行情，投資主題有故事可講；另一類諸如博時(shí)弘盈A、中銀盛利純債一年和南方永利一年，從基金本身的投向上看平平無(wú)奇，但是卻詭異地突然走高。

對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行詳細(xì)分析后可以發(fā)現(xiàn)，具有這些特點(diǎn)的基金容易被盯上炒作：

1、平常交易量小，上市規(guī)模不算大的產(chǎn)品。以博時(shí)弘盈A為例，基金平日交易量其實(shí)非常小，一般單日成交額就幾百上千，這種情況下，想要“掌控”價(jià)格所需的籌碼并不需要太多。比如最近幾個(gè)交易日基金只交易了一手，就可以直接控價(jià)控到跌停。

2、處在封閉期的LOF產(chǎn)品。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千指出，因?yàn)橐宰f的方式去炒作的話，一個(gè)核心要素就是籌碼清晰。封閉式LOF決定了操作者的籌碼是確定的，不會(huì)因?yàn)樯曩?gòu)轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)新的份額，因此這種非常夸張的溢價(jià)，基本都出自于這種封閉型且交易不活躍的LOF上。

劉亦千坦言，“我覺得LOF其實(shí)并不是一個(gè)合理的適合上市交易的產(chǎn)品。因?yàn)楹虴TF不一樣，LOF沒有這種可以‘一籃子股票’的兌換機(jī)制。它上市交易的原意是提供給普通投資者一個(gè)更便捷的兌換機(jī)制，但實(shí)際上因?yàn)檫@還不是一個(gè)很大的市場(chǎng)，交易并不太活躍，這導(dǎo)致很多LOF是沒有流動(dòng)性的。沒有流動(dòng)性就沒有定價(jià)，沒有定價(jià)就說(shuō)明現(xiàn)在的價(jià)格是沒有意義的。”

日常交易不活躍、上市份額較少、處于封閉期的上市基金為什么會(huì)被“盯上”？如果不能利用場(chǎng)內(nèi)外溢價(jià)套利，用低成本炒出高溢價(jià)的這個(gè)行為有何意義呢？

“感覺市場(chǎng)上有一撥人，專門在炒市場(chǎng)上的基金。”有基金業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“這些場(chǎng)內(nèi)基金本身規(guī)模不是很大，較少的籌碼就能炒出一個(gè)很高的價(jià)格，也不知道有沒有投資者真的上當(dāng)受騙進(jìn)去接盤。”這種類似于坐莊出貨的炒作方式曾經(jīng)常見于上市公司，但由于現(xiàn)在上市公司體量都比較大，不再那么容易被操縱，加上監(jiān)管的嚴(yán)厲打擊，這種現(xiàn)象越來(lái)越少。而現(xiàn)在很多上市的基金產(chǎn)品其實(shí)交易都非常不活躍，這導(dǎo)致價(jià)格很容易形成（即想漲就漲，想跌就跌），讓不法分子有“基”可趁。

也有投資人士表示，有些好事之徒，可能就是單純享受掌控市場(chǎng)價(jià)格的感覺。這些缺乏流動(dòng)性的基金，一買就漲停，一賣就跌停，有人就愿意花費(fèi)幾千甚至幾百去掌控掌控。

還有猜測(cè)認(rèn)為，可能有人利用這些交易不活躍的基金偽造組合業(yè)績(jī)欺騙客戶。“比如自己做一個(gè)賬戶，專門買這種規(guī)模極其小的產(chǎn)品，然后每天花幾千塊拉個(gè)漲停，讓賬戶凈值每天漲得非?？欤俳厝∵@段時(shí)間的收益曬給一些不懂行的客戶看。這種交易是不連續(xù)的，不存在真正的流動(dòng)性，這種收益就很容易誤導(dǎo)投資者。”

警惕惡意炒作基金

投資務(wù)必注意這五大細(xì)節(jié)

雖然被爆炒的基金成交量不大，但這種行為始終是十分惡劣的。有市場(chǎng)人士指出，如果這種現(xiàn)象頻繁產(chǎn)生，監(jiān)管沒有采取任何措施的話，未來(lái)很可能有不少不法分子會(huì)通過(guò)這種方式去“形成價(jià)格”，然后來(lái)誤導(dǎo)投資者，讓他們頻繁參與這種投機(jī)，但實(shí)際上最后都成為了接盤俠。

面對(duì)可能出現(xiàn)的這些情況，劉亦千表示，這樣的行為雖然暫未直接造成很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是存在這種隱患，并且容易對(duì)投資者造成一定誤導(dǎo)，形成某種不良交易的溫床。而要解決這個(gè)問(wèn)題的，需要在制度上去設(shè)計(jì)。其中很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是有一個(gè)強(qiáng)大做市機(jī)構(gòu)，給上市基金提供連續(xù)活躍的交易。

無(wú)論是監(jiān)管還是制度設(shè)計(jì)，都不是一時(shí)半刻能解決的事情。面對(duì)當(dāng)前存在的一些現(xiàn)象和問(wèn)題，最為行之有效的方法仍然是投資者有規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，擁有一個(gè)正確的基金投資思路。綜合業(yè)內(nèi)投資人士的建議，我們?cè)诨鹜顿Y過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：

1、不熟悉的產(chǎn)品不要輕易碰觸。對(duì)于ETF、LOF、封閉基金、分級(jí)基金這些能夠在場(chǎng)內(nèi)上市交易的基金，你在購(gòu)買之前應(yīng)當(dāng)明白這些產(chǎn)品是在投什么、買什么。這些基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易方式上都有別于普通基金，其實(shí)還是有一定知識(shí)門檻的。一句話就是，可以選擇的產(chǎn)品很多，看不懂的請(qǐng)不要買。

2、明確自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易風(fēng)格。也就是說(shuō)，你要了解你自己的情況。如果自己是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的，就不要去買風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)品，老老實(shí)實(shí)理財(cái)。如果你是高風(fēng)險(xiǎn)偏好的，那可以盡情地去合理博取高收益。

3、謹(jǐn)慎對(duì)待高溢價(jià)。不要隨意購(gòu)買高溢價(jià)產(chǎn)品，這也是我們這篇文章的核心。如果產(chǎn)品本身是封閉的，又不能套利，更是不能介入。不然你買它的邏輯是什么？單純炒作的話，你能確定自己不是最后一棒嗎？如果實(shí)在喜歡這只產(chǎn)品，你可以在場(chǎng)外申購(gòu)。

4、選擇高流動(dòng)性的產(chǎn)品。沒有流動(dòng)性的定價(jià)是無(wú)意義的，因此在購(gòu)買場(chǎng)內(nèi)基金時(shí)應(yīng)該格外注意其日均成交情況，選擇具有高流動(dòng)性的基金產(chǎn)品，不然你難買也難賣。

5、謹(jǐn)慎參與基金套利。套利是一個(gè)比較復(fù)雜的操作，如果所有人都看見套利了，也就無(wú)利可套了，一般不建議去參與擁擠的套利。

當(dāng)然，場(chǎng)內(nèi)基金雖存在炒作的可能，但投資者也無(wú)需杯弓蛇影。盈米且慢研究總監(jiān)趙玉斌指出，場(chǎng)內(nèi)基金和場(chǎng)外基金都有各自的優(yōu)勢(shì)，也沒有必要完全禁止，投資人最終還是要根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇對(duì)應(yīng)的品種。

記者手記 | 風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于你不知道自己在做什么

2019年，公募基金給投資者創(chuàng)造出非?？捎^的回報(bào)，越來(lái)越多人開始關(guān)注基金產(chǎn)品，部分場(chǎng)內(nèi)基金交易活躍，甚至頻頻出現(xiàn)高溢價(jià)。然而，很多投資者并不清楚基金的高溢價(jià)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也因此讓投資出現(xiàn)虧損。

以最近市場(chǎng)熱議的原油基金為例，投資者至少有三處危險(xiǎn)操作：一是無(wú)視場(chǎng)內(nèi)外價(jià)差，將原油基金溢價(jià)越炒越高；二是在基金公告開放申購(gòu)后未意識(shí)到套利風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率不跌反升，更高一步；三是套利資金進(jìn)場(chǎng)之后，未深究一字跌停板背后的資金力量，徒手“接飛刀”，又連吃兩個(gè)跌停板。

其實(shí)投資者這些危險(xiǎn)操作的背后，反映的是對(duì)場(chǎng)內(nèi)基金的不熟悉。正如巴菲特所說(shuō)，“無(wú)知，是最大的風(fēng)險(xiǎn)”。也正是不明白基金場(chǎng)內(nèi)的投資邏輯，不知道為什么價(jià)格上漲和下跌，所以在兩只定開LOF被刻意炒高后的下跌過(guò)程中，場(chǎng)內(nèi)基金依然還有不少成交額。

投資者的信任和參與是行業(yè)發(fā)展的基石。以上這類投資經(jīng)歷可能給接觸基金不久的投資者帶來(lái)非常糟糕的投資體驗(yàn)，投資者可能會(huì)將自己的所有損失全部怪罪于基金公司和基金經(jīng)理，對(duì)基金公司和基金行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成不利的影響。其實(shí)對(duì)于投資者而言，無(wú)論做什么樣的投資，都應(yīng)正確認(rèn)識(shí)自身，認(rèn)識(shí)產(chǎn)品，這樣才能避免風(fēng)險(xiǎn)。