每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 蘭素英    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 蘭素英攝

昨日（4月2日）晚間，瑞幸通過(guò)自爆家丑的方式揭露了自身存在大幅虛增收入的情況，此事一經(jīng)披露便引起了軒然大波，當(dāng)天瑞幸咖啡在美股市場(chǎng)大跌75.6%，市值蒸發(fā)近50億美元。

事實(shí)上，在A股歷史上也不乏這樣的消費(fèi)類(lèi)公司造假案例。當(dāng)年的藍(lán)田股份、勝景山河等公司造假都是轟動(dòng)一時(shí)的資本市場(chǎng)大事。

值得注意的是，虛增收入通常是這類(lèi)公司造假的共性手段。有投行人士認(rèn)為，消費(fèi)類(lèi)公司的消費(fèi)數(shù)量過(guò)于龐大，虛增收入相對(duì)來(lái)說(shuō)可能較難被發(fā)現(xiàn)。此外，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)類(lèi)公司都可以用GMV來(lái)衡量其估值，而一些靚麗的GMV數(shù)據(jù)里也往往含有不少水分。

消費(fèi)類(lèi)公司頻現(xiàn)造假

昨日晚間，瑞幸咖啡發(fā)布公告，揭露了公司存在的偽造交易行為，涉及銷(xiāo)售總金額約為22億元。

事發(fā)后，市場(chǎng)嘩然。據(jù)記者了解，在此次事發(fā)之前業(yè)內(nèi)就對(duì)瑞幸咖啡存在較大爭(zhēng)議。比如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，瑞幸的商業(yè)模式不佳，“需要實(shí)體店，產(chǎn)品又單一，客單價(jià)不算高。在商業(yè)模式上，比一些電商平臺(tái)差遠(yuǎn)了。”

不過(guò)此次瑞幸咖啡造假事發(fā)，帶給資本市場(chǎng)的直觀沖擊就是公司股價(jià)的大幅下跌和相關(guān)機(jī)構(gòu)的投資虧損。昨日，瑞幸咖啡在美股市場(chǎng)大跌75.6%，市值蒸發(fā)近50億美元。

事實(shí)上，回顧A股歷史，也不乏這樣讓投資者心痛的造假案例。例如，當(dāng)年的藍(lán)田股份、勝景山河造假都是轟動(dòng)一時(shí)的資本市場(chǎng)大案。

2001年10月，時(shí)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究所研究員劉姝威在《金融內(nèi)參》上發(fā)表了一篇600多字的文章，揭露了主營(yíng)農(nóng)副水產(chǎn)品、飲料業(yè)務(wù)的藍(lán)田股份涉嫌財(cái)務(wù)造假。此后，藍(lán)田股份從“中國(guó)農(nóng)業(yè)第一股”淪落為退市股，公司涉案高管也紛紛被判刑。

主營(yíng)酒類(lèi)業(yè)務(wù)的勝景山河在2010年12月被媒體調(diào)查揭露造假上市真相后，監(jiān)管層臨時(shí)決定撤消了其上市掛牌，這開(kāi)創(chuàng)了監(jiān)管層嚴(yán)打IPO造假的先河。

造假容易緣于審計(jì)存難點(diǎn)

從A股的藍(lán)田股份、勝景山河到美股的瑞幸咖啡，投資者不禁要問(wèn)，消費(fèi)類(lèi)公司為何成為“造假天堂”？值得注意的是，虛增收入通常是這類(lèi)公司造假的共性手段。

對(duì)此，某大型券商投行部門(mén)負(fù)責(zé)人向記者表示，要判斷一家消費(fèi)類(lèi)公司，難點(diǎn)在于那些針對(duì)C端的銷(xiāo)售真實(shí)性的核查。

而某投資人士也有類(lèi)似的感觸，“消費(fèi)類(lèi)公司造假的現(xiàn)象多，主要原因是審計(jì)難度大，因?yàn)殇N(xiāo)售的終端分散。而農(nóng)產(chǎn)品也有類(lèi)似特點(diǎn)，所以獐子島的扇貝總是游走。”

他認(rèn)為，“瑞幸事件的出現(xiàn)僅靠道德約束抑制不了，得靠法律約束和相關(guān)技術(shù)水平的提升，比如提高會(huì)計(jì)的審計(jì)水平。”

他向記者表示，雖然近年來(lái)，行業(yè)的審計(jì)水平已經(jīng)有所提升，但還是有進(jìn)步的空間，“審計(jì)更多涉及表外的東西，很多要靠常識(shí)去判斷，這些年審計(jì)也在進(jìn)步，雖然主要還是靠會(huì)計(jì)師，但是規(guī)則越來(lái)越多，需要核查的東西越來(lái)越多，總體上還是在進(jìn)步。但此次瑞幸事件還是暴露了審計(jì)技術(shù)的欠缺，相信以后大數(shù)據(jù)時(shí)代可以很好解決這些問(wèn)題。”

而與藍(lán)田股份、勝景山河事發(fā)的時(shí)代不同的是，隨著近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)在消費(fèi)領(lǐng)域的不斷發(fā)展，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出了不少相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新公司，而用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)賣(mài)咖啡的瑞幸咖啡也是其中之一。

而幾乎每個(gè)還在成長(zhǎng)期的創(chuàng)新公司背后都有一個(gè)“故事”，某頭部券商投行部門(mén)高級(jí)經(jīng)理向記者指出，“之前瑞幸在招股書(shū)里講的故事，就是中國(guó)消費(fèi)者的咖啡消費(fèi)率極低，瑞幸通過(guò)補(bǔ)貼發(fā)券的形式可以培養(yǎng)用戶(hù)習(xí)慣，等到幾億中國(guó)人離不開(kāi)咖啡的時(shí)候他們就賺錢(qián)了。”

不過(guò)在他看來(lái)，再美好的“故事”也需要經(jīng)得起檢驗(yàn)，“現(xiàn)在所有的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)類(lèi)公司都可以用GMV來(lái)衡量其估值，而GMV中可能會(huì)有水分，比如有些GMV可能是通過(guò)刷單實(shí)現(xiàn)的，不排除瑞幸的GMV里可能會(huì)有這樣的水分。”

值得一提的是，GMV是一個(gè)電商常用的指標(biāo)，是指網(wǎng)購(gòu)拍下的訂單金額，包含付款和未付款的兩個(gè)部分。諸如在每年的雙11購(gòu)物節(jié)，各電商平臺(tái)最關(guān)心的指標(biāo)就是當(dāng)天的GMV數(shù)據(jù)。

然而，幾乎每年也都會(huì)有對(duì)各大電商平臺(tái)雙11 的GMV數(shù)據(jù)質(zhì)疑的聲音。例如，業(yè)內(nèi)就有不少觀點(diǎn)質(zhì)疑某新銳電商平臺(tái)的GMV數(shù)據(jù)，和瑞幸一樣，該電商平臺(tái)也會(huì)發(fā)放大量補(bǔ)貼吸引消費(fèi)者。

不過(guò)，另有觀點(diǎn)認(rèn)為，就瑞幸事件而言，暴露出的包括虛增收入在內(nèi)的財(cái)務(wù)造假還不是最大的問(wèn)題，因?yàn)樨?cái)務(wù)造假是很多行業(yè)都存在的問(wèn)題。淳石資本執(zhí)行董事楊如意今日向記者表示，“瑞幸咖啡最大問(wèn)題是一直虧損，單杯咖啡成本大于營(yíng)收，爆雷是遲早的事情。所以大家要關(guān)注的不是行業(yè)問(wèn)題，而是要小心不贏利的企業(yè)，特別是毛利都是負(fù)數(shù)的公司，這其中是最容易有貓膩的地方，因?yàn)檫@類(lèi)企業(yè)都是靠不斷做大營(yíng)收來(lái)融資維持的。這種不斷靠輸血的企業(yè)，最容易爆雷，投資者要回避。”

部分瑞幸概念股大跌

雖然瑞幸咖啡在美國(guó)上市，不過(guò)公開(kāi)信息顯示，一些A股上市公司與瑞幸有著業(yè)務(wù)往來(lái)。

據(jù)分眾傳媒2018年年報(bào)披露，公司與瑞幸咖啡有線下媒體業(yè)務(wù)合作。

去年9月3日，哈爾斯發(fā)布公告稱(chēng)，公司與瑞幸咖啡簽署合作框架協(xié)議，將根據(jù)要求進(jìn)行瑞幸咖啡周邊產(chǎn)品的相關(guān)開(kāi)發(fā)、制作。瑞幸咖啡將在其所有渠道進(jìn)行雙方聯(lián)名產(chǎn)品的推廣和銷(xiāo)售。

另外，妙可藍(lán)多在去年10月底披露的投資者調(diào)研報(bào)告中指出，“2019年三季度，公司核心奶酪業(yè)務(wù)延續(xù)上半年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一方面在于公司原有優(yōu)勢(shì)的餐飲渠道繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，新客戶(hù)開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)，獲得諸如漢堡王、賽百味等知名快餐連鎖，以及星巴克、瑞幸、奈雪等網(wǎng)紅茶飲用戶(hù)的認(rèn)可。”

此外從公開(kāi)信息來(lái)看，三全食品、順豐控股、超圖軟件等公司都與瑞幸有業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

瑞幸概念股分眾傳媒近期走勢(shì)

不過(guò)從今日盤(pán)面的表現(xiàn)來(lái)看，上述瑞幸概念股的市場(chǎng)表現(xiàn)差距較大，分眾傳媒、哈爾斯、妙可藍(lán)多今日分別大跌5.67%、3.6%、3.3%，三全食品、超圖軟件今日跌幅較小，順豐控股則逆勢(shì)上漲。

值得注意的是，在此前曾有不少券商發(fā)布研報(bào)看多瑞幸咖啡，如今則是集體不敵渾水此前發(fā)布的那份針對(duì)瑞幸的做空?qǐng)?bào)告，這讓一些分析師感觸深刻。

今日，某大型券商研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人在朋友圈感慨道，“一個(gè)研究員同一時(shí)間段能深入研究跟蹤的公司不超過(guò)3家，其他都是抄公告，問(wèn)高管。要知道把一家公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都核實(shí)一遍難度有多么高，花費(fèi)的時(shí)間精力也是難以想象的。我們需要敬畏市場(chǎng)。”

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 蘭素英攝