每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)實習(xí)記者 舒冬妮    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

2020年1月31日，渾水在推特上公布了關(guān)于瑞幸咖啡（LK.US）的匿名做空報告，但這份報告在股市中并沒有激起太多波瀾。1月31日當(dāng)天，瑞幸股價下跌10.74%，第二個交易日(2月3日)下跌3.51%后，2月4日股價就回升了15.89%。

戲劇性的是，4月2日瑞幸發(fā)布公告承認財務(wù)造假。當(dāng)天股價跌幅超過75%，此后又連續(xù)兩天大跌。至4月7日停牌，股價僅為4.39美元，距年內(nèi)高點51.38美元已跌去九成，市值僅余11.1億美元，從4月1日至今蒸發(fā)了55億美元。

伏擊背后，潛藏著的是渾水創(chuàng)始人卡森•布洛克（Carson Block）神秘的身影。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，渾水也并非無往而不利，其過往做空新東方、安踏等公司的經(jīng)歷都并不成功，不少公司也在被做空后依舊取得了長足的發(fā)展。整體而言，在中概股中，存在造假問題的公司僅是個案。

在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者獨家專訪時，卡森•布洛克表示，之所以選擇做空瑞幸，是因為當(dāng)時不僅收到了匿名報告，還看到了更詳盡的數(shù)據(jù)，這讓渾水相信了報告的真實性，但投資者并沒有引起重視。

“渾水摸魚”的渾水

時間回到2010年，卡森•布洛克還在上海從事法律工作，其父親則經(jīng)營著一家名為WAB Capital的投資機構(gòu)，在父親的要求下，布洛克“奉命”調(diào)查河北保定的一家美國上市公司東方紙業(yè)。

調(diào)查期間，布洛克發(fā)現(xiàn)東方紙業(yè)存在嚴重的數(shù)據(jù)造假。在理查德•泰特爾鮑姆所著的《做空：最危險的交易》一書中，曾描述了一個細節(jié)，“當(dāng)面包車駛近工廠時，另一樣?xùn)|西引起了他們的注意——人行道，這條路不能與東方紙業(yè)聲稱的產(chǎn)量匹配。布洛克表示，‘我們估計，他們每天必須以最大運力運送100輛卡車。’而這條路顯然沒有想象中的磨損。”

除此之外，工廠的生產(chǎn)機器及原料都無法達到東方紙業(yè)所披露的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，布洛克認為，東方紙業(yè)2009財年的收入被夸大了40倍。

之后，布洛克起草并發(fā)布了關(guān)于東方紙業(yè)長達30頁的報告，詳細列舉了夸大的收入、營業(yè)額和資產(chǎn)數(shù)字。報告發(fā)布第二天，東方紙業(yè)報7.23美元，下跌11%，并引起了美國證監(jiān)會長達3年的非正式調(diào)查，期間東方紙業(yè)股價跌幅超過80%。

由此，取自中國成語“渾水摸魚”的渾水在市場中一鳴驚人。

此后，渾水陸續(xù)針對8家中概股公司發(fā)布做空報告，其中包括綠諾國際、中國高速傳媒、分眾傳媒、新東方等企業(yè)，并致使其中多家公司被退市，渾水也因此被稱為“中概股狙擊手”，在業(yè)界名聲大噪。

（以上為記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理。渾水的做空行動并非都準(zhǔn)確無誤，從整體而言，存在財務(wù)造假等問題的中概股僅是個例。）

在渾水之外，另一知名做空機構(gòu)香櫞，在6年里先后狙擊了20家中概股公司，其中15家股價跌幅超過66%，7家已經(jīng)退市，這一數(shù)據(jù)還在不斷更新。

“瑞幸”只是個例，中國公司“出海”不會受影響

在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，卡森•布洛克并不諱言部分做空機構(gòu)做空中概股的傾向。

主營跨國證券集體訴訟服務(wù)的北京郝俊波律師事務(wù)所主任律師郝俊波則向記者表示，做空在美國已經(jīng)發(fā)展為成熟的產(chǎn)業(yè)，做空機構(gòu)憑借做空謀生。隨著不少做空機構(gòu)對做空中國公司經(jīng)驗的積累，其對于中國市場甚至企業(yè)文化也更加熟悉，了解個別造假公司常用的手法和套路，雇傭調(diào)查人員的渠道和技術(shù)都在不斷成熟，所以做空中概股公司對于他們來說也變得更加容易。

而對于近期中概股公司問題頻發(fā)，外界普遍擔(dān)心中概股在海外市場名譽受損的問題，郝俊波表示，盡管最近中概股問題引起高度關(guān)注，但美國證券市場早已對集體訴訟案件司空見慣，一天甚至可能發(fā)生多起訴訟。在美國證券市場，最常見的是針對美國上市公司的訴訟案件，其次才是針對其他國家的公司。

“其實任何國家的上市公司都存在造假的情況，在美國顯然是針對美國公司的訴訟案件更多。所以公司造假和國家、民族沒有必然聯(lián)系。”

那么，中國公司以后出海上市是否更難或?qū)⒚媾R更嚴格的市場監(jiān)管呢？郝俊波對此表示并不會有太大影響。

他告訴記者，美國的監(jiān)管制度已經(jīng)相對成熟，被做空只是給赴美上市的中概股公司敲響警鐘，需要提升法律意識，而美國本身的上市環(huán)境依然和以前一樣，只要符合條件，就可以上市。

“訴訟不會停止中國公司赴美上市的步伐。”郝俊波說，“這種案件的影響是短期的，決定性因素在于公司是否真的有前途，有市場前景。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者也注意到，4月3日，中國證監(jiān)會表態(tài)稱高度關(guān)注瑞幸咖啡財務(wù)造假事件，對該公司財務(wù)造假行為表示強烈的譴責(zé)。不管在何地上市，上市公司都應(yīng)當(dāng)嚴格遵守相關(guān)市場的法律和規(guī)則，真實準(zhǔn)確完整地履行信息披露義務(wù)。中國證監(jiān)會將按照國際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，依法對相關(guān)情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權(quán)益。

以下為每日經(jīng)濟新聞（NBD）對渾水創(chuàng)始人卡森•布洛克專訪的節(jié)選：

NBD：你們當(dāng)時為什么會決定發(fā)表這份關(guān)于瑞幸的匿名報告？哪些因素讓你們覺得這份報告是真實可信的？

卡森•布洛克：我們和匿名報告的作者取得溝通，他帶我們參觀了一個他存放調(diào)查信息的數(shù)據(jù)室。通過對數(shù)據(jù)的復(fù)審，我們相信他在研究中付出了大量的努力，他的研究非常詳細，因此我們認為他的結(jié)論是可信的。

NBD：事實上，在1月31日做空報告發(fā)布之后，初期瑞幸股價并沒有大跌，你們怎么看？是否還對自己的報告有信心？

卡森•布洛克：研究報告得出“瑞幸是一個重大騙局”的結(jié)論，但投資者是否相信這份報告則取決于投資者本身。我們認為，瑞幸多數(shù)大股東基本上是相信這份報告的真實性，但他們當(dāng)時認為這無關(guān)緊要。中國幾乎沒有針對這類造假事件的強制處罰行動，所以瑞幸的大股東可能認為持有該公司股票沒有風(fēng)險。

（記者注：4月10日，上海三中院就一起違規(guī)披露重要信息罪開庭審理，判處某上市公司時任董事長、董秘兼財務(wù)總監(jiān)等四名被告人有期徒刑一年至拘役三個月，并處罰金不等。在新修訂的證券法中，亦新增信息披露和投資者保護專章，以切實保護投資者的合法權(quán)益。）

NBD：在做空愛奇藝的過程中，渾水扮演著什么樣的角色？在中國，這份做空報告被指用戶數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、報告不專業(yè)，對此怎么回應(yīng)？

卡森•布洛克：有非常多的證據(jù)表明，愛奇藝嚴重夸大了它的用戶和收入數(shù)據(jù)，公司對這些證據(jù)提出了異議，我對此毫不意外。這種情況下，公司繼續(xù)辯解對事情也不會有更大的負面影響，尤其是考慮到該領(lǐng)域并沒有對此有明確的監(jiān)管處罰措施。

（記者注：愛奇藝方面已公開回應(yīng)稱，作為一個負責(zé)任的上市公司，所披露的所有財務(wù)和運營數(shù)據(jù)均是真實的，符合SEC要求，公司對于所有不實指控，堅決否認，并保留法律追訴權(quán)力。且公司已了解并審查了Wolfpack Research于2020年4月7日發(fā)布的做空報告，認為該報告包含大量錯誤、未經(jīng)證實的陳述以及與愛奇藝有關(guān)的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋。愛奇藝強調(diào)，公司一直并將繼續(xù)致力于保持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理和內(nèi)部控制，以及按照美國證券交易委員會和納斯達克全球精選市場的適用規(guī)則和條例進行透明且及時的披露。）

NBD：渾水在2018年6月就曾發(fā)布針對好未來的做空報告，但當(dāng)時并未給好未來帶來重大影響，好未來股價還有所回升，近日好未來發(fā)布公告稱員工行為不當(dāng)，對此有何看法？

卡森•布洛克：這種說法是不正確的。好未來的股價曾經(jīng)確實大幅下跌了，而后來大部分的股價回升是因為大多數(shù)股票β系數(shù)介于0.5到1.5間，屬于正?；卣{(diào)，我們揭露了好未來的造假行為，但投資者是否相信這份報告則取決于投資者本身。

NBD：據(jù)渾水官網(wǎng)介紹，渾水發(fā)布商業(yè)欺詐、會計欺詐和基本問題三種研究報告，但我們?nèi)匀缓闷鏈喫唧w是如何選擇做空目標(biāo)的？

卡森•布洛克：我們最喜歡的做空標(biāo)的具有“3L”特征：大的、流通性好的、存在欺詐的（Large、Liquid、and Lying）。

NBD：渾水事先怎么判斷一家公司是否存在問題？會采取哪些方式展開具體調(diào)查？

卡森•布洛克：我們的做空流程可以參見《巴倫周刊》和《機構(gòu)投資者》的報道。具體包括大量的實地調(diào)查、訪談、現(xiàn)場參觀和對財務(wù)報表的深入分析。

封面圖片來源：視覺中國