每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

歷史上首次原油期貨交易價(jià)格為負(fù)的情景在北京時(shí)間2020年4月21日凌晨出現(xiàn)。短短兩小時(shí)內(nèi)，紐約商品交易所5月交貨的WTI原油期貨接連跌穿從10美元到1美元十道整數(shù)位心理關(guān)口，上演原油期貨史最瘋狂的拋售，在距當(dāng)日收盤不到半小時(shí)前跌為負(fù)值，最后收?qǐng)?bào)每桶-37.63美元，跌幅為305.97%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是自石油期貨從1983年在紐約商品交易所開始交易后首次跌入負(fù)數(shù)交易。同日，6月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌2.51美元，收于每桶25.57美元，跌幅為8.94%。

那么，是什么導(dǎo)致了美國(guó)原油5月期貨合約如此大的跌幅？又該如何理解“負(fù)油價(jià)”？接下來(lái)原油期貨又會(huì)怎么走？包括摩根資產(chǎn)、杰弗瑞、安達(dá)等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，這跟美國(guó)原油期貨合約本周二即將交割密不可分，此外，市場(chǎng)對(duì)全球原油需求繼續(xù)下滑的預(yù)期也對(duì)暴跌產(chǎn)生了一定作用。

分析師們同時(shí)表示，由于美元的高流動(dòng)性和全球儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)原油期貨合約價(jià)格的暴跌并不會(huì)終結(jié)石油美元霸權(quán)的地位。

歷史首現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”：需求急劇下降 原油“無(wú)處安放”

根據(jù)芝商所消息，美國(guó)原油5月期貨合約將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日（北京時(shí)間22日凌晨02:30）進(jìn)行交割。多數(shù)經(jīng)紀(jì)商會(huì)在4月16日~20日展期。為了避免被強(qiáng)制平倉(cāng)，部分交易者往往會(huì)提前平掉5月份的合約，重新建倉(cāng)下6月的合約，造成5月份合約出現(xiàn)許多賣盤，價(jià)格大跌。一般而言，相鄰月份的油價(jià)差價(jià)不會(huì)過(guò)大，但WTI 5月原油期貨和6月原油期貨的差價(jià)在北京時(shí)間4月21日凌晨一度超過(guò)每桶60美元。

在美股盤中，能源股雪佛龍、?？松梨诠倦p雙下跌超過(guò)4%。能源板塊整體下跌3%，領(lǐng)跌標(biāo)普500指數(shù)。美股收盤時(shí)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下挫接近600點(diǎn)，收跌2.44%，標(biāo)普500指數(shù)跌幅1.79%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅1.03%。同時(shí)，衡量市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)上漲接近15%。

摩根資產(chǎn)亞洲首席策略師許長(zhǎng)泰在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的郵件中表示，“（周一油價(jià)的暴跌）是由于市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)（因新冠疫情導(dǎo)致）的封鎖可能會(huì)持續(xù)到5月份，原油需求也急劇下降，因此美國(guó)原油5月期貨合約價(jià)格跌至負(fù)值區(qū)域，而6月期貨合約價(jià)格仍維持在零以上。這并不令人驚訝，因?yàn)楹桨嗳ｏw了，人們開車去工作和休閑的次數(shù)也少了很多。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開放所需的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)，我們可能會(huì)看到期貨曲線進(jìn)一步承壓。”

“此外，美國(guó)的石油儲(chǔ)存空間正在耗盡。因此，生產(chǎn)者需要放棄石油，或者倒貼錢把石油處理掉。對(duì)一些生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，停產(chǎn)是不可行的，因?yàn)檫@可能會(huì)對(duì)他們的油田造成永久性的損害。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)這些生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，免費(fèi)提供一個(gè)月石油仍然是有意義的。新冠疫情導(dǎo)致的需求蒸發(fā)將使石油市場(chǎng)繼續(xù)承壓。即使疫情控制措施在未來(lái)幾周放松，石油供應(yīng)過(guò)剩局面仍將在全球保持一段時(shí)間。美國(guó)能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，石油需求的下降是我們?cè)诮鹑谖C(jī)期間看到的幾倍。不過(guò)如果OPEC+成員國(guó)能夠信守減產(chǎn)協(xié)議，且原油需求確實(shí)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而上升，油市可能在今年晚些時(shí)候恢復(fù)平衡。”許長(zhǎng)泰補(bǔ)充道。

據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存連增12周，已攀升至近3年新高。

截至4月10日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存較此前一周增加1924.8萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超預(yù)期的1167.6萬(wàn)桶，前值為增加1517.7萬(wàn)桶。美國(guó)原油庫(kù)存已連續(xù)12周增長(zhǎng)，漲幅續(xù)刷紀(jì)錄新高，原油總庫(kù)存水平已創(chuàng)2017年6月以來(lái)最高水平，美國(guó)汽油庫(kù)存則處于紀(jì)錄高位。位于俄克拉何馬州庫(kù)欣（Cushing）的儲(chǔ)油罐的儲(chǔ)存量目前已達(dá)到69%，高于四周前的49%。在這樣的情況下，原油生產(chǎn)商只能通過(guò)削減未來(lái)數(shù)月的采油量并降低近幾個(gè)月的原油價(jià)格，削減庫(kù)存，降低生產(chǎn)成本。

分析師：“負(fù)油價(jià)”不可能終結(jié)石油美元霸權(quán)地位

安達(dá)（Oanda）亞太區(qū)高級(jí)市場(chǎng)分析師杰弗里•哈雷（Jeffrey Halley）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也指出，“我們所說(shuō)的油價(jià)暴跌其實(shí)是指原油期貨價(jià)格的下跌。石油期貨合約是可以交割的，且不是現(xiàn)金結(jié)算的。因此，為了避免這種情況，你要么關(guān)閉你的頭寸，要么展期到下一個(gè)月，要么就直接交割。在這種情況下，有很多多頭拒絕巨大的期貨溢價(jià)差價(jià)，選擇展期到6月。這是一個(gè)糟糕的決定，因此周一原油5月期貨合約停止交易前出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌性清算，導(dǎo)致多頭直接付錢給買家。”

“實(shí)際上，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格周一僅下跌13.5%，至17.5美元/桶。所有關(guān)于油價(jià)的暴跌都是指的美國(guó)原油期貨。簡(jiǎn)單的說(shuō)，在市場(chǎng)極度混亂的情況下，期貨很容易出現(xiàn)負(fù)值。例如，現(xiàn)在全球很多國(guó)家、地區(qū)都是負(fù)利率，只要你不把錢存進(jìn)銀行，那么你等于是賺了錢。周一油價(jià)的暴跌也是這個(gè)道理。” 杰弗里•哈雷對(duì)記者補(bǔ)充道。

投行杰弗瑞的股票研究高級(jí)副總裁蘭迪•吉文斯（Randy Giveans）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“盡管WTI原油5月期貨合約出現(xiàn)負(fù)值引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，但對(duì)市場(chǎng)實(shí)際上沒(méi)有太大意義，因?yàn)楹霞s周二就將到期，而且沒(méi)有人希望在5月份的現(xiàn)貨交割中陷入僵局。當(dāng)許多ETF、對(duì)沖基金和銀行被迫賣出這些合約時(shí)，這些合約的價(jià)格為零。”

“盡管OPEC+減產(chǎn)幅度為970萬(wàn)桶/天，但近期的油價(jià)仍面臨壓力，因?yàn)樵腿招枨笙孪陆盗?5萬(wàn)~30萬(wàn)桶。然而，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降，原油需求又會(huì)隨著時(shí)間的推移而反彈，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月，原油價(jià)格將逐月上漲。為什么WTI原油相較于布倫特原油如此便宜？WTI中質(zhì)原油有些像內(nèi)陸原油，在庫(kù)欣以實(shí)物交割的價(jià)格進(jìn)行交易，而布倫特原油則是一種水運(yùn)商品，以紙質(zhì)合約的價(jià)格進(jìn)行交易。相對(duì)于布倫特原油，WTI原油的價(jià)格仍將大幅下跌，原因是美國(guó)原油需要以低于布倫特原油的價(jià)格出售，那樣才能在出口市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，尤其是對(duì)亞洲。”蘭迪•吉文斯補(bǔ)充稱。

獨(dú)立研究咨詢公司Energy Aspects首席石油分析師阿姆里塔•森博士（Dr. Amrita Sen）接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“‘負(fù)油價(jià)’是由兩個(gè)原因造成的。首先，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，庫(kù)欣的原油儲(chǔ)存將在5月初達(dá)到上限，因此必須通過(guò)原油定價(jià)阻止原油進(jìn)一步流入該地區(qū)。零美元油價(jià)可能會(huì)令生產(chǎn)商停止生產(chǎn)，但其實(shí)，倒貼錢把原油處理掉比關(guān)閉油井的成本更低。”

“其次是流動(dòng)性的問(wèn)題，隨著美國(guó)原油5月合約即將到期，多頭頭寸和期權(quán)對(duì)沖的流動(dòng)性枯竭。此外，隨著交割日臨近，如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或其他實(shí)體持有大量空頭頭寸，而空頭的數(shù)量在減少，那么價(jià)格有時(shí)會(huì)下跌，甚至跌至負(fù)值，以此鼓勵(lì)空頭回補(bǔ)。”阿姆里塔•森博士對(duì)記者補(bǔ)充道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，自從此次疫情導(dǎo)致原油價(jià)格開始暴跌以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)于石油美元體系（petrodollar system）崩潰的討論就此起彼伏。如今，全球已經(jīng)迎來(lái)了‘負(fù)油價(jià)’時(shí)代，那么石油美元霸權(quán)的地位為否會(huì)被撼動(dòng)呢？

對(duì)此，杰弗里•哈雷對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“周一原油期貨的暴跌不可能終結(jié)石油美元霸權(quán)的地位，因?yàn)槊涝鞘澜鐑?chǔ)備貨幣。你可以把大把的美元帶去任何地方，而且到處都能接受美元支付。一部分原因是這個(gè)體系有美國(guó)的支持，另一部分原因是美元是自由浮動(dòng)的，由市場(chǎng)決定其價(jià)格。”

蘭迪•吉文斯則對(duì)記者指出，美元會(huì)繼續(xù)成為全球石油貿(mào)易的基準(zhǔn)貨幣，因?yàn)檫@是全球最具流動(dòng)性的貨幣，與世界幾乎所有貨幣都有相對(duì)匯率，而且可以說(shuō)是全球最穩(wěn)定的貨幣。他認(rèn)為，與其他貨幣相比，美元的波動(dòng)性更小，因此在為大宗商品（包括原油）期貨合約定價(jià)的同時(shí)，可以限制外匯風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)